#AnthropicSecondaryValuationHits1.2Trillion

这种极端的估值暴涨凸显出：严重的供需错配如何能在首次公开募股（IPO）之前，彻底扭曲私营公司的定价。

二级市场完全是基于稀缺性与强烈的 FOMO（恐慌性追涨）在运转，这也解释了市场动态的戏剧性转变：

1. 稀缺溢价 vs. 基本面

尽管 Anthropic 在 5 月进行的主要 A 轮（Series H）融资以令人瞩目的收入里程碑为锚点——通过企业采用以及像 Claude Code 这样的工具，年化运行率跨过 470 亿美元——但在仅仅两个月后跃升至 1.2 万亿美元则是结构性原因，并非基本面所致。

早期投资者和员工正紧紧握住手中的股权，因为他们知道公开上市很可能还要数月之后才会发生。

在几乎零供给、同时又存在巨大的机构需求的情况下，少数能交易的 fractional shares（分数股）往往以极其高昂的溢价完成清算。

2. Anthropic vs. OpenAI “翻盘”（Flippening）

在 Caplight 这类二级平台上，Anthropic 以 1.2 万亿美元的估值压过 OpenAI 约 9080 亿美元，标志着市场情绪发生了历史性的转向。尽管 OpenAI 最近凭借其 GPT-5.6（“Sol”）的推出重新夺回动能，但二级买家正在激进地偏向 Anthropic。据经纪商称，追逐 Anthropic 股票的买方比例约为 5 比 2，主动追逐者数量超过了追逐 OpenAI 的人。

3. 特殊目的载体（SPV）陷阱

由于股份被锁定得非常紧，越来越多迫切的买家开始转向复杂且多层结构的特殊目的载体（SPVs）来汇集资金。这也与 Anthropic 的公司治理之间产生了摩擦点：

公司警告：Anthropic 已明确更新其投资者关系指南，警示通过未获批准的 SPV 进行未经授权或间接的股票出售，可能会被视为无效。

接下来会发生什么？

正如 Menlo Ventures 的 Matt Murphy 所指出的，二级市场的定价是一种噪声极大的“信号”。

这 1.2 万亿美元的纸面估值，反映的是少数高度有动力的买家愿意为公司中极小且流动性很差的切片所支付的价格。最终的现实检验将出现在保密的 IPO 招股说明书推进至公开上市之时。当股票开始在公开市场自由流通后，人工稀缺性就会消散，市场将严格依据其远期倍数以及可持续的收入增长来为 Anthropic 定价。