Moderna（MRNA 10.28%）周四股价跳涨约 10% 至 79.76 美元——创下今年新高，也是此前一轮上涨的最新一段；这段行情一个月内推动股价累计上涨超过 70%。
催化剂是什么？6 月，FDA 咨询委员会以 9-0 的投票结果认定：该公司 mRNA 流感疫苗的获益大于其风险，最终批准决定预计在 8 月 5 日出炉。尽管如此，分析师的平均目标价仍徘徊在约 45 美元。
那到底怎么回事？当市场和研究这类成长型股票的分析师分歧如此之大时，通常意味着他们在为完全不同的东西定价。
图片来源：Getty Images。
这项 9-0 的投票——覆盖两个年龄段、且包括 50 岁及以上成年人——使 Moderna 有望在美国率先推出基于 mRNA 的季节性流感疫苗，前提是该机构在 8 月 5 日的决定期限前予以批准。在其晚期研究中，这种注射方式在该年龄组中的相对有效性比已获许可的标准剂量疫苗高约 27%。
不过，就自身而言，流感业务并不算大。它是公司在 COVID 疫苗之外实现多元化的方式，而真正具有意义的收入在很大程度上是 2027 年及以后的故事，而不是今年就会体现的东西。如果市场只是单纯在给“流感针”这部分收入定价，那么持怀疑态度的人就有道理。
但股价上涨这件事，回头看就会发现：只盯着流感针就解释不通。
在 6 月下旬的 Science Day 上，Moderna 勾勒出了三条商业版图——传染病疫苗、其个性化癌症疗法以及罕见病治疗——同时还展示了早期项目，包括多发性骨髓瘤候选药物，以及用于丙酸血症的罕见病疗法；公司预计该疗法将于 2028 年启动。
基于这样的背景，流感疫苗的批准对其自身销量的重要性，更多体现在“作为平台能否超越 COVID 而通过 FDA 审核”的证明，从而降低了其背后所有项目的不确定性。
Moderna 之所以需要这种覆盖面，是因为它原本的核心业务在收缩。COVID 疫苗需求已远离大流行峰值，公司也在削减成本以匹配变化。第一季度营收仅为 4 亿美元，公司管理层对今年的指引也只是温和增长。
换句话说，利多剧本并不聚焦于未来 12 个月——而是取决于一条新疫苗和新疗法的管线，能否取代一条显然已进入“黄金末期”的 COVID 业务。
幸运的是，公司的资产负债表为实现这一转型争取了时间。Moderna 在第一季度末拥有 75 亿美元现金及投资，即使在销售仍显著低于大流行峰值的情况下，也足以支持管线多年运营。对于一家在不久之前几乎完全由其 COVID 业务来估值的公司来说，这道缓冲垫为它争取到“证明自身”的平台时间。
但股票的估值呢？股价是否涨得过高、过快？
市值 320 亿美元，对照 75 亿美元现金，当然不足以让这只股票看起来“昂贵”。但它的市销率为 13，这一点非常高。所以，从整体来看，这只股票似乎在以溢价交易——而在公司面临的不确定性之下，这种溢价可能很难有足够的理由来支撑。
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Moderna
今日涨跌
（-10.28%）$-7.87
当前价格
$68.69
市值
$30BMarket cap 仅使用已公开交易的已发行股份计算。不包括未上市、私有或双重类别中未交易股份。隐含市值可能会变更。市值仅使用已公开交易的已发行股份计算。不包括未上市、私有或双重类别中未交易股份。隐含市值可能会变更。
日内区间
$68.00 - $76.87
52 周区间
$22.28 - $85.60
成交量
156K
均量
7.8M
毛利率
11.55%
那么，结论是什么？
市场似乎正在尽其所能为“平台价值”和“审批路径”进行定价。股价目标锚定在更窄、更接近的营收视角上。但这只股票的上涨确实反映了 mRNA 故事存在真实的降风险。最终不过是：一只在过去一个月里涨幅超过 70% 后仍接近高位的股票，在大量利好消息之下定价合理性尚算说得过去；但它所承担的风险是：在如此早期阶段，这条管线仍能带来多少不确定性。
在考虑买入股票之前，我更愿意等待回调，或在更高程度上弄清楚公司在后 COVID 时代的表现。
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在一次 9-0 的 FDA 投票之后，Moderna 在一个月内上涨了超过 70%。华尔街的平均目标股价称它应该下跌 44%。怎么回事？
Moderna（MRNA 10.28%）周四股价跳涨约 10% 至 79.76 美元——创下今年新高，也是此前一轮上涨的最新一段；这段行情一个月内推动股价累计上涨超过 70%。
催化剂是什么？6 月，FDA 咨询委员会以 9-0 的投票结果认定：该公司 mRNA 流感疫苗的获益大于其风险，最终批准决定预计在 8 月 5 日出炉。尽管如此，分析师的平均目标价仍徘徊在约 45 美元。
那到底怎么回事？当市场和研究这类成长型股票的分析师分歧如此之大时，通常意味着他们在为完全不同的东西定价。
图片来源：Getty Images。
FDA 投票的含义
这项 9-0 的投票——覆盖两个年龄段、且包括 50 岁及以上成年人——使 Moderna 有望在美国率先推出基于 mRNA 的季节性流感疫苗，前提是该机构在 8 月 5 日的决定期限前予以批准。在其晚期研究中，这种注射方式在该年龄组中的相对有效性比已获许可的标准剂量疫苗高约 27%。
不过，就自身而言，流感业务并不算大。它是公司在 COVID 疫苗之外实现多元化的方式，而真正具有意义的收入在很大程度上是 2027 年及以后的故事，而不是今年就会体现的东西。如果市场只是单纯在给“流感针”这部分收入定价，那么持怀疑态度的人就有道理。
更大的故事在于管线
但股价上涨这件事，回头看就会发现：只盯着流感针就解释不通。
在 6 月下旬的 Science Day 上，Moderna 勾勒出了三条商业版图——传染病疫苗、其个性化癌症疗法以及罕见病治疗——同时还展示了早期项目，包括多发性骨髓瘤候选药物，以及用于丙酸血症的罕见病疗法；公司预计该疗法将于 2028 年启动。
基于这样的背景，流感疫苗的批准对其自身销量的重要性，更多体现在“作为平台能否超越 COVID 而通过 FDA 审核”的证明，从而降低了其背后所有项目的不确定性。
Moderna 之所以需要这种覆盖面，是因为它原本的核心业务在收缩。COVID 疫苗需求已远离大流行峰值，公司也在削减成本以匹配变化。第一季度营收仅为 4 亿美元，公司管理层对今年的指引也只是温和增长。
换句话说，利多剧本并不聚焦于未来 12 个月——而是取决于一条新疫苗和新疗法的管线，能否取代一条显然已进入“黄金末期”的 COVID 业务。
幸运的是，公司的资产负债表为实现这一转型争取了时间。Moderna 在第一季度末拥有 75 亿美元现金及投资，即使在销售仍显著低于大流行峰值的情况下，也足以支持管线多年运营。对于一家在不久之前几乎完全由其 COVID 业务来估值的公司来说，这道缓冲垫为它争取到“证明自身”的平台时间。
但股票的估值呢？股价是否涨得过高、过快？
市值 320 亿美元，对照 75 亿美元现金，当然不足以让这只股票看起来“昂贵”。但它的市销率为 13，这一点非常高。所以，从整体来看，这只股票似乎在以溢价交易——而在公司面临的不确定性之下，这种溢价可能很难有足够的理由来支撑。
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NASDAQ: MRNA
Moderna
今日涨跌
（-10.28%）$-7.87
当前价格
$68.69
关键数据点
市值
$30BMarket cap 仅使用已公开交易的已发行股份计算。不包括未上市、私有或双重类别中未交易股份。隐含市值可能会变更。市值仅使用已公开交易的已发行股份计算。不包括未上市、私有或双重类别中未交易股份。隐含市值可能会变更。
日内区间
$68.00 - $76.87
52 周区间
$22.28 - $85.60
成交量
156K
均量
7.8M
毛利率
11.55%
那么，结论是什么？
市场似乎正在尽其所能为“平台价值”和“审批路径”进行定价。股价目标锚定在更窄、更接近的营收视角上。但这只股票的上涨确实反映了 mRNA 故事存在真实的降风险。最终不过是：一只在过去一个月里涨幅超过 70% 后仍接近高位的股票，在大量利好消息之下定价合理性尚算说得过去；但它所承担的风险是：在如此早期阶段，这条管线仍能带来多少不确定性。
在考虑买入股票之前，我更愿意等待回调，或在更高程度上弄清楚公司在后 COVID 时代的表现。