价值 1.2 万亿美元的影子市场：刚刚加冕 Anthropic 最有价值的初创公司

私人买家已经发声了，而这个数字令人震惊。Anthropic 的股份正在二级市场易手，成交价格所暗示的估值达到 1.2 万亿美元；七天内上涨 20%，自 10 月以来上涨 900%。这一举动将 Claude 开发者推到 OpenAI 之上，后者在同一交易场所的交易额约为 8800 亿美元，并把一家没有公开上市股票的公司推入沃尔玛和沙特阿美（Aramco）同级别的领域。

这场热潮背后的算术很简单：爆发式增长加上极端稀缺。2025 年收官时，Anthropic 的年化营收为 90 亿美元。到 3 月它达到 300 亿美元，季度跃升 233%，驱动因素来自企业采用 Claude Code，以及 Mythos 中的新多模态功能。亚马逊则通过为 Trainium 算力投入 250 亿美元进一步加大押注；谷歌、博通和英伟达也签下了多千兆瓦规模的合作协议。买家看到的是一台与 AI 建设直接挂钩的收入引擎，而不只是一个研究实验室。

供给从未跟上。员工几乎没有出售机会，早期投资者也在稳坐不动。Caplight 数据显示，近十二个月内对 Anthropic 股份的入站兴趣增长了 650%。Rainmaker Securities 的 Glen Anderson 表示，一个月前还显得荒谬的 9600 亿美元出价，如今已在数小时内被吞噬。有股东测试了 1.15 万亿美元的报价，并发现需求存在。结果是一个市场：FOMO 变成了出价本身，地位也成为回报的一部分。

与之对比的是 OpenAI。其主要轮融资设定了 8520 亿美元的门槛，但二级交易却更低。叙事因此被翻转。曾经的 OpenAI 还是“不可避免的赢家”，但如今一些 VC 开始把它讲成是 Netscape 对 Anthropic 的 Google。也有人认为相反，但交易带来的市场表现今天更偏向 Anthropic。

重要背景：1.2 万亿美元并不是一轮融资。这是通过像 Forge Global 这样的交易平台上“成交不活跃”的私人销售所推算出的隐含价格。代币化的 IPO 前合同甚至显示出更高的数字，但流动性却很小。尽管如此，真正的风险投资支票仍在到来：8000 亿美元的资金正在进入，却不断遭到拒绝；而投行正为 2026 年下半年准备高于 9000 亿美元的 IPO 情景。高盛、摩根大通和摩根士丹利已经在受托（mandate）中。

现在会发生什么变化？对云服务提供商而言，Anthropic 成为刚刚坐上“锚定租户”的角色，用来支撑数十亿美元级的数据中心押注。对企业来说，为 Claude 付费的感觉更像是在买入市场领导者，而不只是承担供应商风险。对公募市场的投资者而言，二级交易的成交价会设定一个心理天花板。任何未来 IPO 低于 1.2 万亿美元都看起来像是折价；而任何试图高于它的行为，都必须拿出足以捍卫增长的理由，因为增长早已被定价到近乎完美。

AI 周期刚刚有了新的参照物。三个月前，3800 亿美元还显得激进。今天，出价已经达到 1.2 万亿美元。等股份最终打到 Nasdaq 时，这种势头能否守住——将是下一个“万亿美元级问题”。

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