#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein 已成为存储芯片周期最乐观的声音之一，该公司的核心观点是，这轮上涨具有真正的持久力，而非短暂的飙升。分析师 Mark Li 的模型显示，存储芯片价格将保持强劲至 2027 年底，任何正常化要到 2027 年下半年才开始并延续至 2028 年，而在该公司最新更新中，这一峰值被进一步推后，Li 现在预计周期将在 2027 年中见顶，随后温和回落而非急剧调整。

支撑这一判断的定价数据确实非同寻常。仅 4 月份，DRAM 合约价格环比上涨 57%，其中服务器 DRAM 上涨 48%，移动端上涨约 80%，消费级 DRAM 上涨约 60%。NAND 走势类似，同期合约价格环比上涨 65% 至 70%，TrendForce 数据显示，经前期上调后，NAND 价格在第二季度进一步扩大至 70-75% 的涨幅。行业咨询机构预计第三季度再涨 40-50%，第四季度涨幅为 30-40%。

Bernstein 通过大幅上调目标价来支持这一论点。美光的目标价从 510 美元上调至 1300 美元，该公司指出该股在过去一年已飙升超过 820%。SanDisk 的涨幅更大，从 1700 美元升至 3000 美元，这与结构性转变有关，即转向长期供应协议，包含固定定价和预付款承诺，Bernstein 称这显著降低了到 2028 年的盈利前景风险。三星和 SK 海力士的目标价也分别上调至 44 万韩元和 330 万韩元。Bernstein 将用于存储周期股的估值框架从传统的市净率转为市盈率，这一转变本身就很能说明问题：该公司预计利润率和股本回报率将达到过去周期中前所未有的水平，DRAM 行业毛利率在 2028 年底预计接近 70%，这一水平仅在 2018 年出现过一次。

需求端的故事完全围绕 AI 基础设施。与常规云计算相比，每个 GPU 服务器需要的内存容量大得多，而这一需求吸收产能的速度快于制造商扩张产能的速度。美光、三星和 SK 海力士合计生产全球超过 90% 的 DRAM 供应，由此导致的短缺在 2025 年进入供不应求状态，预计最早要到 2027 年才能缓解，这也是多位分析师现在将其定性为结构性多年行情而非短期交易的核心原因。

值得注意的是 Bernstein 自身警示的风险。现货价格走高已开始削弱消费端需求，一些买家因成本攀升而削减订单，此外还有法律隐患：六月底，三星、SK 海力士和美光均因涉嫌价格操纵和供应限制而遭遇集体诉讼，这曾导致 SanDisk 单日暴跌超 9%。另一个长期变数是，尽管技术限制仍限制其接触最先进制程，但中国存储芯片厂商（如长江存储和长鑫存储）今年有望达到生产里程碑。

对于在 Gate 上关注半导体敞口或更广泛的 AI 基础设施主题，以及已经纳入考虑的三星创纪录盈利和 SK 海力士即将在纳斯达克上市，Bernstein 的这一观点增加了一个重要数据点：该机构自身看法是，这并非短期价格飙升，而是多年的结构性周期，尽管同样围绕罗素 2000 小盘股和标普 500 中半导体权重的集中与估值风险也适用于此——一旦供应在 2027-2028 年赶上，回调将精准打击那些贡献今年最大涨幅的股票。