Lands' End 将挺过零售混乱

由于新冠疫情对各零售细分行业构成生存性威胁，该领域的投资者今年投入了大量精力，试图判断究竟哪些公司能够真正挺过当前这轮经济回撤。

在上周发布的 2020 财年业绩报告中，休闲服装制造商 Lands' End（LE 10.45%）给出了证据，表明它属于未来仍具可行性的公司阵营。报告于 9 月 2 日公布，显示该公司在经历疲软的第一季度之后，凭借强劲的电商销售以及与新冠疫情相关的成本控制成功扭转并恢复盈利。Lands' End 也在投资那些在美国经济从疫情限制下逐步爬出困境之后，它可以加以把握的切实机会。

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适应与韧劲

在过去三个月里，Lands' End 重回增长：收入较上一年同期的季度提高 4.6%，达到 3.121 亿美元。销售额在环比方面相较 2020 年第一季度增长 44%，而该季度已受到新冠病毒最初一轮冲击的严重影响。在过去三个月中，该公司实现稀释后每股收益 0.13 美元，超过了 2019 年第二季度每股亏损 0.09 美元的表现。

管理层此前曾告知投资者，预计第二季度收入同比降幅将落在中到高个位数范围内，因此收入端的回暖带来一个令人愉快的意外。推动这种势头的是电商销售：此前预计增幅将达到中个位数，但最终较可比季度飙升近 24%。

正如预期，Lands' End 的“outfitters”业务遭受了显著打击——该业务为企业和学校提供制服；相较上一年同期，销售额下滑 43%。该细分业务在旅行与休闲行业有一定集中度——例如，American Airlines 就是其最大的客户之一。不难想见，管理层预计该业务在今年年底前仍将维持偏弱态势。

至于其线下零售渠道，该机构在 8 月底前重新开设了旗下全部 26 家门店。尽管这些门店产生的销售额仅达到去年水平的 70%，但它们只占公司营收的很小一部分：在电商与 outfitters 两个板块之间，数字销售额占公司总销售额的 96%，而门店仅占 4%。

除了在疫情期间获得电商增长带来的助力外，Lands' End 还展现出较高程度的成本纪律。毛利率较 2019 年第二季度提高 10 个基点至 43.4%；更令人印象深刻的是，该公司的销售及管理费用较 2019 年第二季度下降 530 个基点，降至营收的 35.7%。管理层将公司间接费用负担的缓解归因于其“对运营费用和结构性成本的强力控制”。

关键期限的最新进展

今年早些时候，投资者担忧一笔 3.83 亿美元的定期贷款（将于 2021 年 4 月到期）。当时资本市场的不确定性，以及 Lands' End 最终在 2020 年的表现会如何，都是影响因素。随着债务市场依然保持流动性，并且公司也证明了自身的可行性，投资者对这笔借款的担忧逐渐消散。

Lands' End 本周表示，就票据再融资事宜，它已从多家有意向的放贷方处收到了多份定期贷款条款清单。管理层披露，在完成再融资之后，该制造商很可能最终拥有 2.75 亿美元的长期债务，而票据的其余部分将作为其资产基础贷款（ABL）安排中的短期负债存在。作为本次交易的一部分，ABL 的总可用额度将从 1.88 亿美元增加至 2.75 亿美元。本周举行的业绩电话会议上，首席财务官 Jim Gooch 表示，再融资预计将在第三季度末之前完成交割。

Lands' End 接下来会怎样

管理层预计 2020 年下半年营收将出现轻微、低个位数的下滑，这或许意味着 Lands' End 还可能迎来另一个小幅上行的惊喜。鉴于这种相对平稳的预期，以及即将到来的票据再融资，可以看出该机构已基本走出困境；事实上，它正期待近期内出现多项营收机会。

例如，Lands' End 刚刚完成了其企业资源规划（ERP）系统的升级。该升级将使其能够直接从配送中心履行当前通过 Amazon（这一不断增长的渠道）下达的订单。此外，今年秋季，Lands' End 的产品也将首次在 Kohl's 门店的货架上亮相。完成 ERP 升级后，来自 Kohl's 的在线订单也将同样由 Lands' End 的配送中心进行履约。

我在 3 月底买入了 Lands' End，作为一项价值投资。尽管自那时以来其股价大致翻了一倍，但我仍打算继续持有这些股票，因为公司很可能在疫情之后实现市场份额的增长，并带来更高的盈利能力。

鉴于其越来越稳固的基础，以及股价的抗跌表现——该股票在 4 月底全年下跌 75%，而目前截至年内累计下跌约 21%——志同道合的投资者完全有理由对未来几个季度保持耐心。