超大规模股票 vs. 人工智能基础设施股票：哪个是更好的买入？

人工智能（AI）仍然是股市的主要推动主题之一。然而，在这轮科技牛市中，超大规模云服务商（大型数据中心的所有者）的股票表现，往往与AI基础设施公司的股票表现大不相同。

AI基础设施股票受到了投资者最多的追捧，因为芯片、服务器和网络硬件的制造商是用于建设数据中心支出的巨大受益者。与此同时，那些承担了大部分建设工作的超大规模云服务商，却常常因为在这种AI基础设施上投入太多而受到惩罚。但从根本上说，AI硬件公司和超大规模云服务商之间的关系是互利共生的。如果超大规模云服务商在其AI基础设施支出上无法获得强劲回报，它们就会削减支出。如果真的发生这种情况，AI基础设施股票将遭受重创，因为这会显著影响它们的收入和盈利。

基于此，让我们来看看：现在哪一类AI股票看起来更值得买入。

超大规模云服务商：大额支出者

超大规模云服务商这一类别由三大云计算公司领跑：Amazon、Microsoft和Alphabet。这三家公司都有一些共同特征。除了增长迅速的云计算业务外，它们还拥有其他实力很强的业务，例如电子商务（Amazon）、搜索（Alphabet）和企业软件（Microsoft）。

它们也都源源不断地产生大量经营性现金流，从而帮助支付其AI基础设施支出。当它们削减AI数据中心支出时，它们也同样会再次开始产生强劲的自由现金流。

Meta Platforms也被视为超大规模云服务商。它正在大力投入AI基础设施，但主要用于自身内部使用。得益于AI支出，Meta核心社交媒体广告业务的营收增长一直很强；近期它还宣布，可能会通过出租自身未使用的数据中心容量来进入云计算业务。

图片来源：Getty Images。

AI基础设施玩家：卖铲子的

超大规模云服务商的支出正在推动AI基础设施公司的营收实现强劲增长。Nvidia是最大的受益者，因为其图形处理单元（GPU）是最常用于AI模型训练的并行处理器。与此同时，Advanced Micro Devices也开始积蓄动能。推理（inference）工作负载的规模上升，带动了对其采用芯粒（chiplet）设计的GPU的需求；而对于能推动“代理式AI（agentic AI）”需求的前景，数据中心运营商也同样在购买它的CPU。Cerebras Systems刚在5月上市，也提供了用于推理的独特芯片方案，有可能撼动行业；不过目前来看，它更像是高端、利基的解决方案。Intel和Arm Holdings则反过来看，面向数据中心CPU市场，力图在未来几年推动强劲增长。

Broadcom和Marvell同样受益于为大型科技客户设计其自有定制AI芯片，同时还提供数据中心网络与互联解决方案。随着AI芯片集群规模不断扩大，这些快速增长的市场变得愈发重要。

当然，还有内存厂商。Micron是AI建设浪潮的大赢家：高端处理器需要与一种称为高带宽内存（HBM）的特殊动态随机存取存储器（DRAM）形式进行封装；而HBM需求的飙升导致DRAM短缺，推动价格上涨，并为销售HBM的公司带来强劲的营收增长以及利润率扩张。类似的情况也在闪存（NAND）领域上演——AI基础设施建设带来了对海量基于闪存的固态硬盘（SSD）需求的井喷。这促使Sandisk的营收和毛利率出现飙升。

裁决（结论）

虽然目前AI基础设施股票已经从投资者那里获得了最多的青睐，但最终，超大规模云服务商有两条赢的路径。只要它们的资本开支（capex）投入能获得不错的回报，它们就会继续投入，并实现快速增长。与此同时，它们还有选择：削减AI基础设施的支出，这将使它们产生大量自由现金流。这也是为什么我实际上更偏好这一组公司。

在这组公司里，我特别看好Alphabet和Amazon，因为两者都能从使用自研定制AI芯片所带来的成本优势中获益。话虽如此，Meta Platforms和Microsoft也同样看起来被低估了。

与此同时，我依然认为AI基础设施相关公司也能够表现良好。Nvidia仍是AI芯片领域的王者，我也非常看好AMD和Broadcom的布局。我也认为，市场可能低估了Micron正在享受的内存超级周期的持续性。