【猎手投研-中外算力股票对比投研】

（详见知识星球）海外两家（ $CRWV / $NBIS ）卖的是云服务。它们自己出资买卡或长租数据中心，把 GPU＋数据中心＋
网络＋软件栈打包成云平台，按用量或长约把算力卖给 AI 大厂与模型公司。国内六家则高度分化，分为四种：1️⃣硬件设备层（浪潮信息、中科曙光、紫光股份）：卖服务器整机，本质是制造业。浪潮纯规模走量，服务器毛利率仅4.52%；曙光靠高端计算＋液冷＋参股海光，毛利率达 30.58%，是两种完全不同的硬件生意；紫光股份（新华三）是网络设备龙头（企业网交换机中国第一 38.2%、以太网交换机第二31.1%），靠"算力×联接"协同，但 AI 服务器占比提升拖累综合毛利率降至 16.51%、直销仅 7.37%。 2️⃣IDC 基础设施层（润泽科技）：卖机柜＋电力＋托管，本质是"算力时代的商业地产"，重资产、长周期、靠REITs 盘活。3️⃣算力租赁层（利通电子、协创数据）：卖 GPU 算力时长（直租/转租），类似"算力二房东"，逻辑是"长单锁定＋折旧前置"。4️⃣边缘/安全层（网宿科技）：卖边缘节点＋CDN＋安全，轻资产，正从 CDN 转向"边缘 AI 推理＋安全"。
⭐️国内外差异还体现在1️⃣供应商绑定方式：都依赖英伟达，但海外 Neocloud 被英伟达主动入股绑定（英伟达持 $CRWV 约 11.5% 股权），国内算力租赁/存储链则受美国 BIS 出口管制约束；2️⃣资本结构海外靠巨额
债务＋英伟达/对冲基金股权，国内靠银行借款＋REITs＋定增。