Saylor：比特币仅需每年3.3%的增长，策略即可“无限期”为STRC分红提供资金。

Strategy Inc.（纳斯达克：MSTR）执行主席迈克尔·塞勒表示，只有当比特币的升值速度快于3.3%/年时，该公司的资本收益才能无限期为其STRC股息提供资金；他称支撑这一计算的指标，是该股票上最容易被误解的指标之一。

要点

• 塞勒表示，如果BTC的涨幅每年快于3.3%，BTC收益就能永远为STRC股息提供资金。
• Strategy的BTC盈亏平衡年化收益率已从约2.05%上升，原因是优先股股息义务接近每年15亿美元。
• Strategy在7月初出售了3,588枚BTC，换得$216M 美元，用于覆盖派息；这是自放弃“永不抛售”之后最大规模的一次出售。

一如既往，直抒胸臆

迈克尔·塞勒再次扮演教授的角色，在X上发声，表达他关于MSTR的想法（如下）：

“MSTR最被误解的指标之一是BTC盈亏平衡年化收益率。如果BTC在一段时间内的升值速度超过3.3%，那么BTC资本收益就能无限期为STRC股息提供资金。”

图片来源：X 批评者认为，公司不断增长的优先股股息规模最终将迫使其清算比特币金库。塞勒的反驳是算术层面的，即只要比特币的长期年度增长超过一个低个位数的门槛，那么超过84万枚BTC带来的增值所产生的价值将大于其所消耗的股息。

盈亏平衡年化收益率到底衡量的是什么

BTC盈亏平衡年化收益率（annualized rate of return，年化回报率）是公司比特币收益中，为覆盖其优先股股息义务、且不发行新的普通股所需要的最低平均年度比特币升值水平。

塞勒对此的看法有所不同，他告诉客户应将其视为整个模型的可持续性衡量指标，并此前还指出，公司会在其网站上实时跟踪这一数值。在一篇更早的帖子中，他将门槛定在约2.05%，并写道：在该水平之上，Strategy“无需发行新的MSTR股份，即可无限期覆盖股息。”

图片来源：X 随着Strategy的优先股义务增加、而比特币价格回落，该门槛已上升至3.3%。公司目前需要在其5种优先股工具上每年支付约15亿美元股息；这笔总额远远超过（根据Grayscale的研究）其软件业务在2025年产生的约4.77亿美元收入。该研究将这种安排描述为“现金流挑战”，而非“比特币挑战”。

STRC（可变利率A系列永续伸展优先股，Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）处于这一结构的核心，并被设计为交易在接近100美元面值的水平。其已成长为全球市值最大的优先股，市值超过85亿美元（提供可变的月度股息，是Strategy现金中最大的单一经常性索取权）。

数学与市场现实之间

塞勒的数学模型本月迎来了第一次真正的现实检验：Strategy于6月29日至7月5日期间出售了3,588枚BTC，所得约2.16亿美元，用于支付优先股股息，并将持仓削减至约843,775枚BTC。此次处置是在塞勒此前发出的警告之后发生的——他曾表示公司大概率会出售比特币来覆盖STRC的派付；而这也标志着他多年“永不抛售”口号的明确终结。

随后，Cryptoquant创始人Ki Young Ju警告称，如果对优先股的需求减弱，投资者的厌倦情绪可能会拖累STRC。与此同时，摩根大通的分析师表示，将比特币出售制度化，会给加密货币市场引入双向风险。

塞勒本人也解释称，即使在市场持平的情况下，每年清算约1.4%的资产也能为股息提供资金。

话虽如此，双方在一件事上达成一致：从比特币的历史标准来看，3.3%的门槛低得惊人。该资产在其历史上每一个多年期阶段都实现了两位数的年复合增长率；不过，它在途中也出现过超过70%的回撤（正是这些区间：当涨幅消失而股息仍需按期支付时，才会迫使公司以不利价格进行出售）。