Wintermute 说比特币这波上涨是缓解性反弹，不是新牛市。他们给出了几个理由：美国非农数据低于预期和沃什鸽派讲话驱动了全球风险资产反弹，加密市场只是跟涨；虽然巨鲸在增持、期权市场看涨、链上数据改善，但现货ETF年内累计资金流出约27.3亿美元，资金流没有持续改善。以太坊那边更弱，机构叙事虽在，但基金会裁员和ETF资金流出说明基本面压力还在。

市场总是习惯把每一波上涨都解读为反转，但真正的牛市需要资金结构支撑。当前链上数据显示的是存量博弈，巨鲸加仓和ETF流出并存，这种分歧意味着反弹的根基并不牢靠。Wintermute 作为头部做市商，他们的判断值得重视——他们看到的是流动性层面的真实情况，而非价格表象。
对交易者来说，这轮反弹的持续性取决于资金流能否真正逆转。如果ETF净流出持续，而巨鲸的增持只是短期行为，那么反弹可能很快遇到阻力。盲目追高的风险在于，一旦宏观情绪转弱，缺乏资金支撑的反弹容易快速回吐。保持耐心，观察ETF资金流和链上持仓变化，比猜测顶部更有意义。
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