Strategy面临83亿美元比特币第二季度亏损，因Saylor卖出超过$200M 的BTC

战略公司（前身为MicroStrategy）数年来最大规模的比特币出售，给那个让迈克尔·塞勒成为数字资产领域最受关注人物之一的企业财库模式带来了新的压力。

7月6日，这家公司披露，在6月29日至7月5日期间，以约2.16亿美元的价格出售了3,588枚比特币。

根据文件，战略公司分两批出售了这些比特币。它首先在6月29日至6月30日期间以平均价格59,256美元出售了1,363枚比特币，随后在7月1日至7月5日期间以平均价格60,773美元出售了另外2,225枚比特币。

战略公司比特币买卖（来源：Galaxy Research）加上此前32枚比特币的出售，该公司在第二季度共出售了3,620枚比特币。然而，该公司仍是这种顶级加密货币的净买家，在报告期内收购了超过85,000枚比特币。

虽然与战略公司剩余的843,775枚比特币相比，这些比特币出售规模较小，但标志着一家长期以来以持续囤积和公开拒绝将比特币视为现金来源而闻名的公司发生了显著转变。

值得注意的是，该公司剩余比特币的收购成本约为636.9亿美元，平均每枚75,476美元。

这意味着最新的出售价格远低于战略公司的平均购买价格。

区块链分析平台Lookonchain估计，根据该公司报告的出售价格与其历史收购成本之间的差异，最近的比特币出售锁定了超过5,500万美元的损失。

与此同时，战略公司披露，由于报告期内比特币下跌使其持有的数字资产价值低于成本基础，第二季度其数字资产持仓亏损达83.2亿美元。

它补充道：

“截至2026年6月30日，战略公司持有的比特币成本基础超过了其比特币持仓的公允价值。因此，战略公司将在截至2026年6月30日的季度内，对其比特币未实现亏损相关的递延税收益和递延税资产计提估值准备，全额抵销这些金额。”

战略公司将比特币转化为优先股股息的融资来源

战略公司的比特币出售标志着该公司使用其储备的方式发生了转变。

在文件中，该公司表示，出售3,588枚比特币所得将用于优先股分配。

塞勒表示：

这些是STRF、STRE、STRK和STRD的第二季度季度股息，以及STRC的6月全额月度股息。

该公司还补充说，这些出售将补充用于这些支付的美元储备部分。截至7月5日，该储备为25.5亿美元，用于支付优先股股息和未偿债务利息。

与此同时，该文件还显示了战略公司在此期间选择不采取的行动。

在截至7月5日的一周内，这家由塞勒领导的公司没有通过其市场股票计划出售普通股，也没有回购普通股或优先股。其全部12.5亿美元的比特币货币化计划仍然可用。

这使得比特币成为该公司资本管理策略中更显眼的工具。根据该框架，战略公司可以出售比特币以重建其美元储备、支付优先股股息、偿还债务以及支持回购普通股或优先股。

已有市场观察人士如中国矿池BTC.top创始人江卓尔表示，塞勒可能很快就会出售更多比特币。江卓尔指出：

“MSTR愿意以这个价格出售只能解释为MSTR正准备用巨大的比特币头寸进行波段交易，股东已经批准的20,000枚比特币很可能会全部卖出。 在当前这个熊市阶段，MSTR——这个牛市阵营中持续买买买的巨兽——即将叛变到卖卖卖的熊市阵营。而在接下来的牛市阶段，我们将目睹最大的鲸鱼抛售数十万枚比特币。”

这使得原本简单的市场故事变得复杂。战略公司通过筹集资金购买比特币建立了声誉。最新的文件显示，反向操作也可能发生：比特币可以被出售，以支持帮助积累比特币的融资结构。

这将优先股组合置于投资案例的核心位置。战略公司的优先证券减少了对普通股发行的依赖，但也产生了经常性的现金义务，这些义务优先于普通股东。

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当比特币上涨且战略公司股票交易价格高于其持仓价值时，这种结构更容易维持。在这种环境下，公司可以以有利条件筹集资金，并继续增加其比特币头寸。

当比特币下跌且股票走弱时，管理层必须在三个相互竞争的优先事项之间取得平衡：保持流动性、避免不具吸引力的股权发行以及维持优先股持有者的信心。

最新的出售表明，战略公司愿意利用比特币来管理这种平衡。这给了公司灵活性，但也给普通股东带来了一个新问题：未来的股息、债务成本或储备需求是否可能促使在市场压力时期额外出售比特币。

Miller Value Partners的比尔·米勒四世提出了更有利的解释，称股东和比特币支持者应该欢迎这次出售，因为它创造了税收亏损收割收益，并有助于向评级机构展示比特币的流动性足以支持公司负债。

这是战略公司模式内部新的紧张关系。利用比特币支持优先股股息可能有助于验证该资产在传统资本市场中作为抵押品的用途。

然而，这也意味着战略公司的比特币持仓不再与其自身融资机器的现金需求绝缘。

塞勒的长期论点面临短期考验

尽管有最新的比特币出售和巨大的季度亏损，塞勒仍然公开坚信，比特币的下一个十年将由与全球资本市场的更深层次整合来塑造。

上周末，塞勒将比特币描述为一种数字资本。在他看来，该资产的未来将较少依赖于协议变更或旧的四年减半周期，而更多地依赖于围绕它建立的金融结构的增长：ETF、企业财库、银行信贷、衍生品、抵押品市场和国家储备。

这一论点有助于解释为什么战略公司已经超越了仅仅购买比特币的阶段。该公司正试图围绕其持仓构建一个资本市场结构，利用优先股、债务、现金储备和其他证券，将比特币变成塞勒所称的数字信贷的基础。

最新的出售显示了这一愿景的实际一面。如果比特币要在传统金融内部充当资本，它也必须能够在公司金融的日常运作中发挥作用。必须支付股息。必须偿还利息成本。必须维持储备。资本结构中的投资者必须得到安抚。

这给战略公司带来了紧张关系。该公司越成功地将比特币转变为生产性的资产负债表资产，其持仓就越不像单向的金库。比特币可以支持信贷产品和优先证券，但当这些工具需要现金时，它也可能被出售。

塞勒认为，比特币本身应该保持缓慢变化且难以改变，而创新则通过托管、借贷、结构化产品、结算系统和机构资产负债表在其周围发展。战略公司现在正在公开市场上检验这一论点。

该公司面临的挑战不再仅仅是说服投资者比特币会随着时间的推移而上涨。它还必须说服他们，一个围绕比特币建立的公司融资机器能够经受住资产下跌的时期。