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730亿美元的问题：为何Circle暴跌17%是市场心理的经典案例

联盟效应：当140家巨头决定联手

Circle股票在单一交易日内暴跌17.5%。不是由于黑客攻击，不是由于监管行动，而是因为全球140家最强大的金融机构——包括Visa、Stripe、Mastercard、BlackRock，甚至Circle自身的分销合作伙伴Coinbase——宣布正在构建名为Open USD（OUSD）的项目。

细品一下。你上次看到Visa、Stripe和BlackRock同意某件事是什么时候？当Alphabet、渣打银行和美国运通都签约同一个项目时，又是什么情形？

这不仅仅是一次稳定币的发布。这是金融界对稳定币现状宣战。而市场的反应，正如行为心理学所预测的那样：恐慌、从众抛售，以及对“主导地位”在加密领域中真正含义的彻底重新评估。

收入分享革命

以下是OUSD真正具有颠覆性的原因——也是Circle股票遭受重创的根源。

传统稳定币发行方（如Circle）保留其储备的收益。USDC由短期国债和现金等价物支持，产生数十亿美元的利息收入，直接流入Circle的利润。这是一个美丽的商业模式——直到有人决定将这些收益分出去。

OUSD彻底改变了游戏规则。参与铸造、持有和路由该代币的合作伙伴，在扣除管理费后，可获得几乎全部储备收益。不再是发行方独吞收益，而是构建生态系统的企业获得报酬。这是作为合作社而非公司的稳定币基础设施。

Open Standard的创始CEO Zach Abrams（将Bridge以11亿美元出售给Stripe的那个人）简单总结道：“现有稳定币有巨大优势，但要在大规模使用中，企业需要开放、低成本、高吞吐量、广泛可及且符合其利益的东西。”

翻译过来就是：旧模式从合作伙伴中提取价值。新模式与他们共享价值。

锚定陷阱：为何62美元感觉像危机

Circle收盘价为62.63美元——危险地接近其IPO价格。对于那些在Circle公开上市时情绪高涨买入的交易者和投资者来说，这不仅仅是数字，而是心理战。

这就是丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基所称的“锚定偏差”在起作用。我们的大脑会抓住参考点——如IPO价格、历史高点或整数——并相对于它们判断一切。当一只股票暴跌回原点时，它触发的不仅仅是理性分析，而是对整体判断可能完全错误的恐惧。

但这里有一个令人不安的事实：62美元的Circle可能比100美元的Circle更接近公允价值。市场在做市场该做的事——在新信息出现时重新定价风险。

赢家通吃谬误

Circle首席执行官Jeremy Allaire强力反击。7月1日，他在X上发表详细反驳，认为稳定币网络是“多年建立起来的赢家通吃业务”。他的论点基于三大支柱：USDC根深蒂固的网络效应、深厚的流动性池以及多年打造的监管基础设施。

他说的没错。USDC市值达734亿美元。仅在1月份就处理了8.3万亿美元转账。它是全球第二大稳定币，也是第五大加密代币。渣打银行刚刚在迪拜推出机构级USDC服务。监管护城河是真实存在的。

但Allaire的论点有趣之处在于——我认为他遗漏了关键一点。

网络效应在强大时确实强大，直到它们不再强大。问问MySpace，问问诺基亚。问问每一个因太忙于捍卫自己的地位而未能预见转变的现任者，最终被更好模式抢走生意。

“赢家通吃”框架假设游戏规则不变。但OUSD玩的不是同一场游戏。它并非试图构建一个更好的USDC，而是试图让USDC的商业模式过时。

损失厌恶螺旋

这里有一个更深层的心理动态，每个交易者都需要理解。

当Circle股票暴跌17.5%时，它不仅仅是抹去了36亿美元市值，还激活了行为经济学家所称的“损失厌恶”——即损失带来的痛苦感觉大约是等量收益带来的愉悦的两倍。

在80美元、90美元或100美元买入Circle的投资者，不仅仅是看着数字下跌，他们正在经历真正的心理痛苦。这种痛苦驱动决策。一些人会恐慌性抛售，实现亏损；另一些人则会加倍下注，投入更多好钱去避免承认最初错误。这两种反应都是可预测的，都由情绪而非分析驱动。

这就是为什么“蜻蜓官”框架很重要。在市场压力时刻，获胜的交易者不是信息最全的那些人，而是情绪调节最好的那些。

看涨理由：USDC仍可能获胜

我们不要假装Circle是一头等死的老虎。USDC的看涨论——以及当前水平的Circle股票——基于几个坚实基础。

首先，监管清晰度终于到来。美国的GENUIS法案创建了一个有利于像USDC这样的受监管稳定币（相对于像Tether的USDT这样的未受监管竞争对手）的框架。2025年，USDC增长连续第二年超过USDT，随着机构要求合规基础设施，这一趋势可能加速。

其次，与渣打银行的合作并非小事。成为首家提供综合USDC服务的全球系统重要性银行是一个巨大的信誉信号。这意味着严肃的机构资金正在涌入，并通过受监管渠道进入。

第三，OUSD实际上还不存在。它计划“今年晚些时候”先在Solana上推出。这给Circle几个月的时间来应对、调整，甚至可能加入联盟（加密领域发生过更奇怪的事情）。

第四，也是最重要的一点，稳定币采用仍处于早期阶段。Coinbase预测到2028年市场规模可能达到1.2万亿美元。即使OUSD占据显著份额，蛋糕增长如此之快，Circle即使在相对市场份额下降的情况下，绝对规模仍可能蓬勃发展。

看跌理由：结构性威胁真实存在

但让我们坦诚面对风险。

收入分享模式不仅仅是一个功能，它是对稳定币经济的根本性重构。如果OUSD获得牵引力，Circle将面临一个艰难选择：要么放弃更大份额的储备收益以保留分销合作伙伴，要么眼睁睁看着这些合作伙伴迁移到支付更好的竞争对手那里。

Coinbase参与OUSD尤其令人担忧。Coinbase是Circle最大的分销合作伙伴。如果他们正在对冲风险——他们显然是的——那就表明即使Circle最亲密的盟友也看到了不祥之兆。

然后是治理问题。OUSD由合作伙伴公司组成的董事会集体管理，而非单一发行方。对于担心交易对手风险的机构来说，这具有潜在吸引力。USDC需要信任Circle，OUSD需要信任一个多元化的联盟。不同的风险状况吸引不同的参与者。

最后，简单事实是：140家主要公司围绕一个共享标准协调一致，是任何单一发行方无法匹敌的力量倍增器。网络效应是双向的。USDC花了多年建立，而OUSD可能一夜之间建成。

“合作社捕获”框架

以下是我对正在发生的事情的原创概念：合作社捕获。

传统稳定币发行方采用提取模式。他们构建基础设施、吸引用户，并捕获生态系统创造的价值。这是硅谷的剧本：平台经济、赢家通吃动态、价值集中在中心。

OUSD代表了一种完全不同的模式：合作社捕获。价值并非由单一发行方捕获，而是分布在参与者网络中。稳定币成为基础设施而非产品，成为效用而非利润中心。

这不仅仅是OUSD与USDC之争。这是关于加密基础设施构建方式的根本转变。问题不在于合作社模式是否会与企业模式竞争，而在于哪种模式在哪些背景下获胜。

对于高频、低利润用例——支付、汇款、资金管理——合作社模式具有明显优势。对于复杂、受监管、高接触的用例——机构托管、合规密集型应用——企业模式仍占优势。

市场足够大，可以容纳两者。但边界正在移动。而Circle的股票价格反映了关于这些边界将在何处落定的真正不确定性。

接下来会发生什么

短期内，预期波动性。Circle股票可能继续承压，直到OUSD启动并看到实际采用指标。市场讨厌不确定性，而目前不确定性很多。

对于交易者来说，这创造了机会。抛售足够剧烈，以至于一些分析师认为过度了。Clear Street特别指出：“没有确凿证据表明OUSD能获得真正牵引力，抛售看起来过度了。”这是一个合理的看法——但也有风险。OUSD拥有140个主要合作伙伴。牵引力问题不是他们能否获得牵引力，而是能获得多少。

对于长期投资者，需要关注的关键指标是：

- USDC市值相对于整体稳定币供应的轨迹
- Circle与现有合作伙伴收入分享安排的任何变化
- OUSD启动时间表和许可状态的具体细节
- 受监管与合作社稳定币模式的机构采用趋势

底线

Circle的17%暴跌不仅仅是一个股票故事。它是一扇窗口，让我们看到当竞争格局变化时，加密市场能多快重新定价。一个公告。140个合作伙伴。数十亿市值蒸发。

这是在新兴资产类别中交易的现实。基本面可能一夜之间改变，护城河可能在几周内干涸。而那些幸存下来的交易者不是预测每一步的人，而是当变动发生时管理好风险的人。

稳定币战争才刚刚开始。无论你是看好Circle、押注OUSD，还是在场边等待明确信号，有一件事是确定的：未来十二个月将以我们刚刚开始理解的方式重塑数字货币。

风险警告：此分析仅供信息参考，不构成财务建议。加密货币投资承担重大风险，包括本金损失的可能性。过去表现不保证未来结果。在做出投资决定前，请务必进行自己的研究并考虑您的风险承受能力。