日本被困住了。而为此买单的，是我们。

日元刚刚跌至1美元兑163日元，创下1986年以来的最低水平——40年新低。

你可能觉得这是日本的问题。其实不然。让我解释一下为什么这最终会波及你的投资组合。

美国10年期国债收益率：约4.5%
日本10年期国债收益率：约2.6%
资本流向回报最高的地方。因此投资者以约1%的利率借入日元，兑换成美元，买入4.5%收益率的美国国债，赚取其中的差价。这就是「套利交易」，而将日元兑换成美元意味着卖出日元。

日元跌得越狠，这笔交易就越有利可图（你用更便宜的日元偿还日元债务）。更多交易员涌入。更多日元被抛售。这个循环自我强化。目前日元空头仓位处于历史最高水平。

东京面临两个选择，但都不好。

选择一：干预。卖出美元储备，买入日元。今年春季，他们已在一轮操作中创纪录地动用了超过730亿美元。单月外汇储备下降了5.6%。日元却继续下跌。

选择二：激进加息以缩小利差。不可能。日本公共债务超过GDP的200%。每次加息，随着债务展期，都会增加数百亿美元的利息成本。加息过快→财政危机。加息过慢→货币继续失血。

与此同时，日本家庭首当其冲：日本几乎所有能源都靠进口，且以美元计价。日元疲软=输入型通胀=工资增长滞后。

为什么下一个买单的是你：

日本是美国国债的最大外国持有者：约1.2万亿美元。

几十年来，国内零利率迫使日本养老基金和保险公司购买美国债券以获取收益。

那个时代正在结束。日本10年期国债收益率目前约为2.8%，30年期国债收益率首次突破4%。日本资本正在回流。

仅在第一季度，日本投资者就已抛售了约$30b 美元的美国国债。

这会通过两种方式冲击美国市场：

> 日本对美国国债的买需减少→美国收益率上升→股票估值承压（科技股首当其冲）
> 美国股市和加密货币中有相当一部分是由廉价的日元借款支撑的。日元走强→这些头寸亏损→被迫平仓。

如果东京被迫卷入长期的干预战并耗尽美元存款，下一步就是直接抛售美国国债。全球最大的美国债务持有者成为被迫的卖家，而市场本就难以吸收创纪录的美国国债发行量。

这就是黄金正在定价的情景。太平洋两岸两个债台高筑的政府，都没有干净的出路。

关注7月31日：

日本央行利率决议。鹰派意外+创纪录的日元空头+东京现在在没有预警的情况下干预=暴力空头轧空的构成要素。

如果这种平仓演变成无序状态，它不会仅仅局限于外汇市场。