# 阿申布伦纳的镐和铲
一位前 OpenAI 员工如何打造出增长最快的 AI 基金之一
2026 年 5 月，许多交易员都在等待对冲基金 Situational Awareness 的季度 13F 报告——其创始人、前 OpenAI 员工利奥波德·阿申布伦纳凭借过去两年最赚钱的 AI 投资组合之一，吸引了华尔街的目光。
提交截止日期为 5 月 15 日，但文件并未出现。投资者猜测该基金已向美国证券交易委员会（SEC）申请保密模式，允许其将持仓隐藏长达一年。更可能的情况是，基金经理只是拖到了最后一天——这是投资组合被数千交易员盯着的基金的常见做法。
5 月 18 日，报告终于发布——并揭示了一项激进的策略更新：阿申布伦纳增持了 AI 基础设施，同时大幅做空半导体公司。
要理解为什么 24 岁的阿申布伦纳的投资组合受到如此关注，有必要回到两年前——他的被解雇、那份宣言，以及押注于那些将设施改造成数据中心的比特币矿工。
免责声明 ForkLog 不对读者的投资决策负责。
利奥波德·阿申布伦纳出生于德国的一个医生家庭。他毕业于柏林约翰·肯尼迪学校，考入哥伦比亚大学，并于 2021 年成为毕业生代表——该届最优秀的毕业生。
17 岁时，他获得了经济学家泰勒·考恩通过 Emergent Ventures 项目提供的资助。考恩称他为“经济学神童”。
2022 年，阿申布伦纳加入了 FTX Future Fund——山姆·班克曼-弗里德加密货币交易所的慈善部门。他亲眼目睹了公司的崩溃，并在其破产前离开。他后来回忆道：
“我们是一个很小的团队，一天之内一切都崩塌了，并与一场巨大的欺诈案联系在一起。这非常艰难。”
2023 年，阿申布伦纳加入了 OpenAI 的 Superalignment 团队——该团队由伊利亚·苏茨克弗和扬·莱克领导，致力于解决超级智能 AI 的控制问题。在那里，他合著了学术论文《弱到强泛化》。
与此同时，阿申布伦纳向 OpenAI 董事会撰写了一份内部备忘录，警告中国工业间谍的风险，并称该公司的安全系统“严重不足”。此前《纽约时报》曾报道，2023 年初，一名黑客侵入了该初创公司的内部消息系统，窃取了有关 AI 技术设计的信息。
2024 年春天，阿申布伦纳因泄露公司数据被解雇。他称这一决定是出于政治动机，并表示该初创公司的安全方法“不足以防止关键机密被盗，如果外国实体渗透进公司的话”。一个月后，苏茨克弗和莱克离开了 OpenAI，随后公司解散了 Superalignment 团队。
2024 年 6 月，阿申布伦纳发表了文章《情境意识》，在 AI 行业引起广泛反响。
文章的核心论点：通用人工智能（AGI）将在 2027 年出现，世界对此毫无准备，而建设物理计算基础设施的公司是市场上最被低估的资产。
在德瓦克什·帕特尔的播客中，阿申布伦纳通过必要基础设施的规模解释了投资逻辑。2022 年，GPT-4 的训练集群大约消耗 10 兆瓦电，成本约 5 亿美元。AI 计算每年以半个数量级的速度扩展：到 2024 年，最大的集群已经需要 100 兆瓦，成本达数十亿美元。阿申布伦纳描述了未来的轨迹：
“到 2026 年——千兆瓦级集群，大小相当于一座大型核反应堆。成本数百亿美元。到 2028 年——10 千兆瓦，超过大多数州的电力消耗。到 2030 年——万亿美元级集群，100 千兆瓦，占美国总发电量的 20% 以上。而这只是训练集群。”
这还只是模型训练——推理所需的算力将是其数倍。阿申布伦纳将 AGI 竞赛的优势比作第一次海湾战争中联军的科技差距：
“西方军队的战损比是 100:1。更好的坦克传感器、更精确的导弹、GPS、隐形技术。20-30 年的差距——他们彻底击败了对手。将超级智能应用于广泛的研发领域，可以将一个世纪的技术进步压缩到不到十年。”
2024 年 9 月，阿申布伦纳创立了对冲基金 Situational Awareness LP。锚定投资者包括 Stripe 联合创始人帕特里克和约翰·科里森、前 GitHub 首席执行官内特·弗里德曼，以及 Safe Superintelligence 联合创始人丹尼尔·格罗斯。最低投资门槛为 2500 万美元，资本锁定两年。
据《华尔街日报》报道，仅在 2025 年上半年，该基金在扣除费用后的回报率就达到 47%——而同期标普 500 指数的回报率约为 6%。主要贡献来自对能源和数据中心的押注。
《财富》杂志写道，到 2026 年初，该基金在美国资产中的公开披露敞口已从 2024 年底的约 2.25 亿美元增至约 55 亿美元。需要说明的是：这并非确认的净利润，而是 13F 报告中披露的持仓规模——这一数字包括资产价值增长、新资本流入以及可能的杠杆使用。
13F 表格是资产超过 1 亿美元的基金必须向 SEC 提交的季度报告。
Situational Awareness 上一次提交的 2025 年第四季度报告显示，共有 29 个持仓，规模 55 亿美元，期权交易极少。新的报告看起来截然不同：42 个持仓，披露敞口达 136.7 亿美元——一个季度内几乎增长了两倍。
按工具类型划分的投资组合结构：66% 为看跌期权，10% 为看涨期权，24% 为直接持股。
该基金首次对大型芯片制造商开设了看跌期权头寸：
总计——74.6 亿美元的看跌期权，押注半导体板块。这些头寸在上一次报告中均未出现。
与此同时，阿申布伦纳增加了对能源、数据中心和数据存储领域公司的股票投资：
该基金还增持了比特币矿商股票：Riot Platforms（+87%）、CleanSpark（+648%）、Bitdeer（+92%）、Bitfarms（+188%）。新增名称包括 Hive Digital 和 T1 Energy。
投资组合中完全退出了 Lumentum、Hut 8、Cipher Mining、Coherent、EQT 和 Tower Semiconductor。最引人注目的调仓之一：英特尔 7.47 亿美元的看涨期权被替换为 1.59 亿美元的看跌期权。
一个值得注意的细节：该基金同时持有某些个股的看涨期权和整个板块的看跌期权：
将指数看跌期权与精选个股看涨期权相结合，意味着阿申布伦纳并非简单押注芯片制造商下跌。他正在构建一个头寸：如果整个板块回落，而某些更接近物理基础设施和数据存储的公司继续上涨，他将从中获利。
13F 表格不披露期权的行权价和到期日。报告中列出的金额是看跌期权所控制股票的市值（名义价值），而非合约本身的价值。对于深度虚值期权，差异可能巨大：该基金可能仅用很少的资金就控制了 75 亿美元的股票。
博主 Jason's Chips 注意到了这一细节。根据他的说法，这些看跌期权可能只是针对地缘政治风险（例如与伊朗的冲突升级）的短期对冲，而非对半导体行业的全面看空押注。在这种情况下，实际投入看跌期权的资金远低于声称的 75 亿美元。
另一个重要说明：13F 报告反映的是季度最后一天（2026 年 3 月 31 日）的投资组合状况。从报告日期到发布之间相隔近七周。在此期间，半导体板块明显上涨，因此看跌期权头寸可能部分贬值。不过，阿申布伦纳也可能已经平仓或增持——当前的投资组合状态本质上无法得知。
尽管如此，结构本身说明问题：最大的多头 Bloom Energy、SanDisk 和 CoreWeave 表明，阿申布伦纳认为 AI 行业的下一个瓶颈在哪里。
经典策略“镐和铲”的名称源自加州淘金热：当淘金者在追逐黄金中破产时，工具销售商却发了财。阿申布伦纳将同样的逻辑应用于 AI 热潮，但走得更深一层。
他没有购买像 OpenAI 或 Anthropic 这样的模型创建者。他也没有明确押注芯片开发商如英伟达或 AMD。相反，该基金投资于模型和芯片物理上无法运作的东西：电力、冷却、光纤、已接入电网的土地以及容量合同。
Bloom Energy 是该基金的最大持仓——生产固体氧化物燃料电池，能够为数据中心提供独立电力，无需接入超负荷的电网。标准公用事业连接需要五年以上，而 Bloom Energy 的装置在安装后 90 天内即可开始供电。
SanDisk 代表对 NAND 闪存的押注。AI 推理生成大量需要存储的数据流：每个处理的 token 都依赖于 HBM 和企业级 SSD 的堆叠。存储需求与计算并行增长，但吸引的投资者关注度却少得多。
CoreWeave 扮演着 AI 工作负载“新云”的角色。与 Anthropic 和 OpenAI 的合同使其实际上成为继 AWS 和 Azure 之后的第三大 GPU 计算超大规模提供商。
分析师吉姆·卢提供了内部视角：阿申布伦纳在 2023-2024 年期间在 OpenAI 工作，当时该初创公司使用 CoreWeave 的基础设施，他亲眼看到了其软件堆栈。此后，OpenAI 将 AI 基础设施转为内部，只从 CoreWeave 获取“裸金属”。但对于没有资源自行构建堆栈的长尾 AI 初创公司，CoreWeave 的云仍是少数可用选项之一。
投资组合中的一个独立集群是比特币矿工。这些公司已经拥有最难从头搭建的东西：靠近输电线路的土地、已有的电力合同以及强大的冷却系统。将这样的设施改造为 AI 托管比新建数据中心更便宜、更快。
神经网络计算每千瓦时的收入是维持比特币网络收入的 2 到 5 倍。根据 CoinShares 的数据，该行业 AI 托管合同的总价值已超过 700 亿美元。
IREN 是一家垂直整合的矿商，结合了自有产能、能源资产和 GPU 云。Riot Platforms 在德克萨斯州科西卡纳拥有一处超 1 千兆瓦的场地——这种类型的基础设施如今作为 AI 计算能力比作为算力更有价值。CleanSpark（持仓增长 648%）仍然是纯粹的比特币矿商，但持有逻辑相同：廉价电力加土地，以及随时转向 HPC 托管的能力。
阿申布伦纳持续增持这部分投资组合：Bitdeer（+92%）、Bitfarms（+188%）、新增 Hive Digital 头寸。所有这些公司的共同点是：它们控制着能源基础设施，而这一基础设施的稀缺性决定了 AI 行业的增长速度。
投资组合的公式是：多头——电力、光纤、园区和长期容量合同；空头——芯片制造商，阿申布伦纳认为其估值已经计入了最好的情况。
过去 18 个月，该基金只押注于电力、存储、计算能力和物理场地。这一策略使 Situational Awareness 成为全球最赚钱的基金之一，阿申布伦纳仍在坚持这一策略。
但 75 亿美元的看跌期权的出现表明：阿申布伦纳认为，过去两年华尔街押注的半导体公司，其价格已经反映了所有可能的好事。芯片制造商的利润率面临竞争和产能过剩的风险，而物理限制——能源、冷却、电网接入——仍然没有得到解决。
作者：萨沙·科索万
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一位前 OpenAI 员工如何打造出增长最快的 AI 基金之一
2026 年 5 月，许多交易员都在等待对冲基金 Situational Awareness 的季度 13F 报告——其创始人、前 OpenAI 员工利奥波德·阿申布伦纳凭借过去两年最赚钱的 AI 投资组合之一，吸引了华尔街的目光。
提交截止日期为 5 月 15 日，但文件并未出现。投资者猜测该基金已向美国证券交易委员会（SEC）申请保密模式，允许其将持仓隐藏长达一年。更可能的情况是，基金经理只是拖到了最后一天——这是投资组合被数千交易员盯着的基金的常见做法。
5 月 18 日，报告终于发布——并揭示了一项激进的策略更新：阿申布伦纳增持了 AI 基础设施，同时大幅做空半导体公司。
要理解为什么 24 岁的阿申布伦纳的投资组合受到如此关注，有必要回到两年前——他的被解雇、那份宣言，以及押注于那些将设施改造成数据中心的比特币矿工。
免责声明 ForkLog 不对读者的投资决策负责。
柏林神童
利奥波德·阿申布伦纳出生于德国的一个医生家庭。他毕业于柏林约翰·肯尼迪学校，考入哥伦比亚大学，并于 2021 年成为毕业生代表——该届最优秀的毕业生。
17 岁时，他获得了经济学家泰勒·考恩通过 Emergent Ventures 项目提供的资助。考恩称他为“经济学神童”。
2022 年，阿申布伦纳加入了 FTX Future Fund——山姆·班克曼-弗里德加密货币交易所的慈善部门。他亲眼目睹了公司的崩溃，并在其破产前离开。他后来回忆道：
2023 年，阿申布伦纳加入了 OpenAI 的 Superalignment 团队——该团队由伊利亚·苏茨克弗和扬·莱克领导，致力于解决超级智能 AI 的控制问题。在那里，他合著了学术论文《弱到强泛化》。
与此同时，阿申布伦纳向 OpenAI 董事会撰写了一份内部备忘录，警告中国工业间谍的风险，并称该公司的安全系统“严重不足”。此前《纽约时报》曾报道，2023 年初，一名黑客侵入了该初创公司的内部消息系统，窃取了有关 AI 技术设计的信息。
2024 年春天，阿申布伦纳因泄露公司数据被解雇。他称这一决定是出于政治动机，并表示该初创公司的安全方法“不足以防止关键机密被盗，如果外国实体渗透进公司的话”。一个月后，苏茨克弗和莱克离开了 OpenAI，随后公司解散了 Superalignment 团队。
2024 年 6 月，阿申布伦纳发表了文章《情境意识》，在 AI 行业引起广泛反响。
对冲基金中的情境意识
文章的核心论点：通用人工智能（AGI）将在 2027 年出现，世界对此毫无准备，而建设物理计算基础设施的公司是市场上最被低估的资产。
在德瓦克什·帕特尔的播客中，阿申布伦纳通过必要基础设施的规模解释了投资逻辑。2022 年，GPT-4 的训练集群大约消耗 10 兆瓦电，成本约 5 亿美元。AI 计算每年以半个数量级的速度扩展：到 2024 年，最大的集群已经需要 100 兆瓦，成本达数十亿美元。阿申布伦纳描述了未来的轨迹：
这还只是模型训练——推理所需的算力将是其数倍。阿申布伦纳将 AGI 竞赛的优势比作第一次海湾战争中联军的科技差距：
2024 年 9 月，阿申布伦纳创立了对冲基金 Situational Awareness LP。锚定投资者包括 Stripe 联合创始人帕特里克和约翰·科里森、前 GitHub 首席执行官内特·弗里德曼，以及 Safe Superintelligence 联合创始人丹尼尔·格罗斯。最低投资门槛为 2500 万美元，资本锁定两年。
据《华尔街日报》报道，仅在 2025 年上半年，该基金在扣除费用后的回报率就达到 47%——而同期标普 500 指数的回报率约为 6%。主要贡献来自对能源和数据中心的押注。
《财富》杂志写道，到 2026 年初，该基金在美国资产中的公开披露敞口已从 2024 年底的约 2.25 亿美元增至约 55 亿美元。需要说明的是：这并非确认的净利润，而是 13F 报告中披露的持仓规模——这一数字包括资产价值增长、新资本流入以及可能的杠杆使用。
最新 13F 报告揭示了什么
13F 表格是资产超过 1 亿美元的基金必须向 SEC 提交的季度报告。
Situational Awareness 上一次提交的 2025 年第四季度报告显示，共有 29 个持仓，规模 55 亿美元，期权交易极少。新的报告看起来截然不同：42 个持仓，披露敞口达 136.7 亿美元——一个季度内几乎增长了两倍。
按工具类型划分的投资组合结构：66% 为看跌期权，10% 为看涨期权，24% 为直接持股。
该基金首次对大型芯片制造商开设了看跌期权头寸：
总计——74.6 亿美元的看跌期权，押注半导体板块。这些头寸在上一次报告中均未出现。
与此同时，阿申布伦纳增加了对能源、数据中心和数据存储领域公司的股票投资：
该基金还增持了比特币矿商股票：Riot Platforms（+87%）、CleanSpark（+648%）、Bitdeer（+92%）、Bitfarms（+188%）。新增名称包括 Hive Digital 和 T1 Energy。
投资组合中完全退出了 Lumentum、Hut 8、Cipher Mining、Coherent、EQT 和 Tower Semiconductor。最引人注目的调仓之一：英特尔 7.47 亿美元的看涨期权被替换为 1.59 亿美元的看跌期权。
一个值得注意的细节：该基金同时持有某些个股的看涨期权和整个板块的看跌期权：
将指数看跌期权与精选个股看涨期权相结合，意味着阿申布伦纳并非简单押注芯片制造商下跌。他正在构建一个头寸：如果整个板块回落，而某些更接近物理基础设施和数据存储的公司继续上涨，他将从中获利。
看跌期权隐藏了什么
13F 表格不披露期权的行权价和到期日。报告中列出的金额是看跌期权所控制股票的市值（名义价值），而非合约本身的价值。对于深度虚值期权，差异可能巨大：该基金可能仅用很少的资金就控制了 75 亿美元的股票。
博主 Jason's Chips 注意到了这一细节。根据他的说法，这些看跌期权可能只是针对地缘政治风险（例如与伊朗的冲突升级）的短期对冲，而非对半导体行业的全面看空押注。在这种情况下，实际投入看跌期权的资金远低于声称的 75 亿美元。
另一个重要说明：13F 报告反映的是季度最后一天（2026 年 3 月 31 日）的投资组合状况。从报告日期到发布之间相隔近七周。在此期间，半导体板块明显上涨，因此看跌期权头寸可能部分贬值。不过，阿申布伦纳也可能已经平仓或增持——当前的投资组合状态本质上无法得知。
尽管如此，结构本身说明问题：最大的多头 Bloom Energy、SanDisk 和 CoreWeave 表明，阿申布伦纳认为 AI 行业的下一个瓶颈在哪里。
长铲子
经典策略“镐和铲”的名称源自加州淘金热：当淘金者在追逐黄金中破产时，工具销售商却发了财。阿申布伦纳将同样的逻辑应用于 AI 热潮，但走得更深一层。
他没有购买像 OpenAI 或 Anthropic 这样的模型创建者。他也没有明确押注芯片开发商如英伟达或 AMD。相反，该基金投资于模型和芯片物理上无法运作的东西：电力、冷却、光纤、已接入电网的土地以及容量合同。
Bloom Energy 是该基金的最大持仓——生产固体氧化物燃料电池，能够为数据中心提供独立电力，无需接入超负荷的电网。标准公用事业连接需要五年以上，而 Bloom Energy 的装置在安装后 90 天内即可开始供电。
SanDisk 代表对 NAND 闪存的押注。AI 推理生成大量需要存储的数据流：每个处理的 token 都依赖于 HBM 和企业级 SSD 的堆叠。存储需求与计算并行增长，但吸引的投资者关注度却少得多。
CoreWeave 扮演着 AI 工作负载“新云”的角色。与 Anthropic 和 OpenAI 的合同使其实际上成为继 AWS 和 Azure 之后的第三大 GPU 计算超大规模提供商。
分析师吉姆·卢提供了内部视角：阿申布伦纳在 2023-2024 年期间在 OpenAI 工作，当时该初创公司使用 CoreWeave 的基础设施，他亲眼看到了其软件堆栈。此后，OpenAI 将 AI 基础设施转为内部，只从 CoreWeave 获取“裸金属”。但对于没有资源自行构建堆栈的长尾 AI 初创公司，CoreWeave 的云仍是少数可用选项之一。
矿工作为 AI 押注
投资组合中的一个独立集群是比特币矿工。这些公司已经拥有最难从头搭建的东西：靠近输电线路的土地、已有的电力合同以及强大的冷却系统。将这样的设施改造为 AI 托管比新建数据中心更便宜、更快。
神经网络计算每千瓦时的收入是维持比特币网络收入的 2 到 5 倍。根据 CoinShares 的数据，该行业 AI 托管合同的总价值已超过 700 亿美元。
IREN 是一家垂直整合的矿商，结合了自有产能、能源资产和 GPU 云。Riot Platforms 在德克萨斯州科西卡纳拥有一处超 1 千兆瓦的场地——这种类型的基础设施如今作为 AI 计算能力比作为算力更有价值。CleanSpark（持仓增长 648%）仍然是纯粹的比特币矿商，但持有逻辑相同：廉价电力加土地，以及随时转向 HPC 托管的能力。
阿申布伦纳持续增持这部分投资组合：Bitdeer（+92%）、Bitfarms（+188%）、新增 Hive Digital 头寸。所有这些公司的共同点是：它们控制着能源基础设施，而这一基础设施的稀缺性决定了 AI 行业的增长速度。
物理现实 vs. 估值
投资组合的公式是：多头——电力、光纤、园区和长期容量合同；空头——芯片制造商，阿申布伦纳认为其估值已经计入了最好的情况。
过去 18 个月，该基金只押注于电力、存储、计算能力和物理场地。这一策略使 Situational Awareness 成为全球最赚钱的基金之一，阿申布伦纳仍在坚持这一策略。
但 75 亿美元的看跌期权的出现表明：阿申布伦纳认为，过去两年华尔街押注的半导体公司，其价格已经反映了所有可能的好事。芯片制造商的利润率面临竞争和产能过剩的风险，而物理限制——能源、冷却、电网接入——仍然没有得到解决。
作者：萨沙·科索万