与此同时，两种资产今年都是糟糕的投资，这是一个与我们在比特币流动性依赖性背景下研究的宏观制度相关的市场整体状况。费用收入和活跃地址并未保护 SOL 持有者免受 78% 的峰值回撤，结算优势也未能保护 ETH 持有者在本周期大部分时间里跑赢比特币。无论正在进行什么竞赛，两种代币的图表看起来都不是胜利的凯旋，而在 2026 年的大部分时间里，链上基本面与主要资产的价格已经脱钩。
国库公司是第四个也是最奇怪的。BitMine 的数百万 ETH 积累以及新兴的 SOL 国库工具类别意味着企业资产负债表现在作为永久、价格不敏感的持有者存在于两个生态系统内部。Strategy 剧本应用于 ETH 和 SOL 目前规模很小；其在一个复苏市场中的增长率可能使国库成为决定哪种代币表现出色的边际买家，独立于本文中的每一个链上指标。
以太坊是否正在输给Solana的第一层公链竞争？
Solana 现在在交易量、活跃用户和费用收入上超过了以太坊。以太坊仍持有资金。到了 2026 年中期，问题不再是哪个更快。而是两条链是否在跑同一场比赛。
概述
曾几何时，以太坊与 Solana 的争论只需一个得意的笑容和一张宕机截图就能解决。Solana 是那个会宕机的链。以太坊是那个重要的链。然后 Solana 不再宕机，它的交易量超过了以太坊，它的 ETF 上市并吸引了机构资金流入，而以太坊基金则连续十七天资金外流，于是得意的笑容换了一边。
到了 2026 年中期，两种代币都深陷熊市。ETH 交易价格接近 1,714 美元，经历了残酷的第二季度，包括 6 月低点时 29.5% 的三十天回撤，这是多年来最差的一个季度。SOL 交易价格接近 81 美元，从周期高点下跌约 78%，以百分比计算跌幅更大。价格在这里并不能解决问题。有趣的故事在背后，在链上数据中，两条网络已经分化得如此彻底，以至于现在比较它们需要决定哪些指标才算数。
那么：以太坊在 L1 竞赛中输给 Solana 了吗？诚实的答案是，Solana 已经赢得了几个项目，以太坊仍然拥有奖金最多的项目，而竞赛本身已经分裂成两种不同的运动。
我们如何走到这一步：一场长期恩怨的简史
这场竞争经历了三个不同的阶段，不了解前两个阶段，就无法理解当前阶段。
第一阶段，2021 年至 2022 年，Solana 是风险投资支持的挑战者：一条为速度而建的链，由 Sam Bankman-Fried 倡导，被以太坊支持者斥为中心化的科学项目。这种轻视一度像预言一样应验。Solana 遭受了多次全网宕机，包括 2024 年 2 月那次臭名昭著的近五小时停顿，原因是旧版加载器错误迫使验证者协调重启。当 FTX 于 2022 年 11 月崩盘时，SOL 跌至个位数，市场因关联性而对其进行惩罚。讣告被发表。其中一些沾沾自喜。
第二阶段，2023 年至 2024 年，是一场没人预料的复活。Solana 的开发者社区在整个冬天持续交付，Jupiter 和 Jito 生态系统成熟，迷因币狂热在其天然家园——唯一一条千笔交易成本低于一个三明治的链上找到了归宿，DEX 交易量开始攀升，最终在 2024 年底超越以太坊。以太坊在同一时期完美地执行了自己的计划，却发现计划有一个漏洞：2024 年 3 月的 Dencun 升级引入了 blob 空间，将 L2 成本降低了一个数量级，这极大地推动了 Rollup 的采用，同时削弱了支撑超音速货币叙事的费用销毁。以太坊堆栈上的活动爆发式增长，但 ETH 资产几乎没有捕获到任何价值。
第三阶段就是现在：两条链都获得了机构认可，两种代币都深陷水下，争论从架构讨论转移到了资金流向表。Uniswap 创始人 Hayden Adams 早在 2025 年就警告说，以太坊混乱的扩容身份可能将 DeFi 领导权拱手让给 Solana；到了 2026 年，这一警告读起来不再像是一个热门观点，而更像是一份市场已经在遵循的备忘录。
记分牌，逐个指标
从 Solana 已经稳稳赢得的指标开始：活动量。
在 6 月下旬的一个代表性日子，Solana 处理了 1.27 亿笔交易，来自超过 200 万个活跃地址。以太坊主网处理了 280 万笔交易，来自大约 3200亿个活跃地址。这不是差距。这是数量级的差别。Solana 平均每秒维持 600 到 700 笔真实交易，而以太坊 L1 只有 15 到 20 笔，每笔交易成本大约 0.00025 美元，而以太坊主网则是每笔交易数美元。
交易量也讲述了同样的故事。Solana 的周 DEX 交易量在 4 月达到 114.9 亿美元，而以太坊为 76.2 亿美元，领先 51%。2 月的月度差距更大：Solana 为 1170 亿美元，以太坊为 520 亿美元，超过两倍。Jupiter，这个路由 Solana 绝大多数订单流（跨越 Raydium、Orca、Phoenix 和 Meteora）的聚合器，仅此一项每日处理 20 亿到 40 亿美元的交易量。Solana 在 2024 年底在 DEX 交易量上超越了以太坊，并且在此后的所有市场条件下都保持了领先。
然后是应该让以太坊研究人员最担忧的指标：收入。
Solana 每天产生超过 100 万美元的链上费用。主要的以太坊 L2，即现在大多数以太坊用户活动所在的地方，合计每天产生不到 20 万美元，因为 Dencun 升级后基于 blob 的数据发布将 L2 成本（进而 L2 费用收入）推向零。以太坊为了赢得 Rollup 战争，故意将自己的执行层商品化了。结果是，一个结算层直接收入不断萎缩，而竞争对手则在单一统一账本上从每笔交易中获利。
现在翻过这一页，因为以太坊的胜利同样悬殊。
总锁仓价值
以太坊 L1 持有约 556 亿美元的 DeFi 存款，约占全球 DeFi 总市场的 68%，并且 L1 加上 L2 的总数超过 800 亿美元。Solana 持有 80 亿至 120 亿美元，取决于每周和统计方法，这一数字在 4 月因 Drift 协议漏洞攻击其永续合约生态系统而损失了 2.7 亿美元。该行业最深的协议，Lido 拥有 275 亿美元，Aave 拥有 270 亿美元，EigenLayer 拥有 130 亿美元，都运行在以太坊上，而 Aave V4 于 4 月在以太坊主网上线，进一步强化了这一点。
稳定币
以太坊托管了大约 70% 的链上稳定币供应，约 320 亿美元的 USDC 和 600 亿美元的 USDT，并且仍然是 BlackRock、Franklin Templeton 和 JPMorgan 首先构建代币化产品的地方。Solana 拥有大约 140 亿美元的稳定币，尽管这些美元的周转速度大约是其在以太坊上对应物的六倍。
开发者
根据最新的 Electric Capital 数据，以太坊拥有 31,869 名活跃开发者，而 Solana 有 17,708 名，并且在过去一年中新增的开发者数量超过任何其他生态系统。Solana 排名第二。
一条链拥有用户、交易量和收入。另一条链拥有资金、机构和建设者。结果发现，输赢完全取决于你把摄像机对准哪里。
竞赛如何分裂为两条
比较不断得出矛盾答案的原因是，这两条链多年前就不再以相同的条件竞争了，我们早在 2025 年初生态系统首次碰撞时就记录了这种分化。
以太坊故意放弃了单一链的竞赛。它的路线图将基础层视为结算基础设施，而执行则迁移到 Rollup：Base、Arbitrum、Optimism 以及一长串向主网发布证明和数据的外挂 zk 系统。仅 Base 就捕获了近一半的 L2 DeFi 价值，Arbitrum 又占了 31%，前三大 Rollup 处理了接近 90% 的 L2 交易。作为一个堆栈来衡量，以太坊生态系统在几乎所有资本指标上仍然远超 Solana。作为一个 L1 来衡量，以太坊主网是一个缓慢、昂贵的链，其设计者自己都不再打算让零售用户接触。
Solana 做出了相反的选择：一个账本，一个全局状态，400 毫秒的亚秒级最终确定性，以及一场不懈的工程运动，使单链足够快，以至于不需要其他东西。由 Jump Crypto 构建的 Firedancer 验证者客户端，正在向今年晚些时候的全面部署推进，是这一选择的终极目标，其理论上限以每秒数十万笔交易计算。在 2022 年和 2023 年定义 Solana 声誉的网络可靠性问题已基本消失；宕机从常规变为罕见，该链已将其容易崩溃的形象转变为更接近零售流的执行垄断。
哲学上的分裂导致了统计上的分裂。资本在以太坊上沉淀和复利，因为这就是其架构所奖励的：深池、长期借贷、质押叠加再质押。资本在 Solana 上流动，因为低于一美分的费用使流动性变得免费：高频交易、迷因币轮换、定投机器人、支付。以太坊变成了存款账本。Solana 变成了交易大厅。
跟着费用走：两个破碎的商业模式，一个正在运转
收入差距值得单独审视，因为这是架构决策变成经济学的指标，也是两条链都拥有它们很少宣传的问题的地方。
以太坊的费用引擎曾经是整个行业的羡慕对象。EIP-1559 销毁了基础费用，高需求使 ETH 通货紧缩，超音速货币的叙事自己就写好了。Rollup 迁移一步一步地拆解了这台机器。执行转移到 L2，其排序器保留了用户支付与 blob 发布成本之间的利润，而 Dencun 使 blob 发布成本几乎为零。2026 年的结果：主网销毁的费用只有以前的一小部分，L2 为价值数十亿美元的安全性向以太坊支付几美分，而价值捕获问题——当 Base 获胜时，ETH 能赚到什么——已经取代扩容成为生态系统未解决的定义性问题。以太坊建立了一个结算业务，并将其产品定价得像公共物品一样。
Solana 的引擎更简单且目前更强：一条链在每个层级捕获所有费用。基础费用固定在每次签名 5000 lamparts，大约百分之一美分，而优先费用允许用户在拥堵时竞价，加上按权益加权的服务质量以及本地费用市场，防止热门账户堵塞调度器。在协议费用之上是 Jito MEV 经济，搜索者小费流向验证者和质押者，将订单流混乱转化为质押收益。每天超过 100 万美元的链上收入，而整个主流 L2 篮子不到 20 万美元，这是可见的输出。
需要注意的缺点是来源集中。Solana 费用收入的很大一部分可追溯到投机交易，尤其是迷因币，这使得收入线高度依赖最不可能在深度寒冬中幸存的市场细分。以太坊的费用问题源于结构，但其需求是多样化的；Solana 的费用机制运行良好，但使用的是加密货币中最易燃的燃料。两种模式都未完成。
Fusaka 和以太坊下半年的升级路径旨在进一步扩展数据，而没有回答价值捕获问题，而 Solana 的验证者经济学（微薄利润已将验证者数量从 2023 年的峰值减少了 68%）取决于费用和 MEV 收入的维持。
另一条战线：稳定币、支付和万物代币化
DEX 交易量占据了头条，但到 2027 年，战争的第二条战线可能更为重要，因为这是机构真正资助的领域：谁承载了代币化经济。
以太坊的地位是大规模的主导地位。大约 70% 的稳定币供应，机构交易台所需的深度 USDC 和 USDT 浮动资金，以及基本上整个第一代代币化基金。当 Ondo 本周推出其符合 SEC 规定的代币化股票模型（包含 BlackRock ETF 份额）时，底层基础设施默认是以太坊生态系统。稳定币立法为银行发行以及主要机构中正在出现的联合体模式扫清了道路，而银行在审计师已有覆盖的地方建设，这是为现有者复合的又一个网络效应。
Solana 的地位是速度和消费者覆盖。其 140 亿美元的稳定币浮动资金周转速度大约是以太坊的六倍，因为低于一美分的费用使稳定币可以作为一种货币使用，而不仅仅是抵押品。USDC 在 Solana 上可以在不到一秒内以不到一美分的成本结算，这就是为什么 Visa 选择它进行结算试点，为什么支付处理商不断添加它，以及为什么 Solana 开发者平台与 Mastercard、Worldpay 和 Western Union 而非对冲基金一同推出。Solana 也正通过 Token-2022 发起真正的 RWA 挑战，其合规扩展直接针对以太坊用定制合约处理的发行人要求，而两条链现在都面临第三个竞争对手，即正在 XRP Ledger 上组装的合规原生堆栈对同一机构资金流的竞争。
这里的赌注远超 DEX 战争。稳定币是一个 3.2 万亿美元的资产类别，正在通过立法增长，而代币化基金是采用曲线最陡峭的机构产品。如果以太坊保持存量而 Solana 占据流量，那么这场竞争的分裂决策结构将以更大的规模重复，以太坊作为金库，Solana 作为代币化金融的收银台。
机构决胜局
在加密货币历史的大部分时间里，机构专栏毫无争议地属于以太坊。而正是在这个专栏，2026 年产生了真正的变化。
监管顺序首先至关重要。2025 年 3 月，SEC 将包括 SOL 在内的 16 种数字资产归类为商品，消除了让资金配置者望而却步的证券悬疑，而 Solana 现货 ETF 于 2025 年 10 月 28 日开始交易，使 SOL 成为继 BTC 和 ETH 之后第三个获得美国现货基金准入的资产。此后的资金流入与比特币相比规模较小，但方向性上对以太坊来说却令人尴尬：在春季下跌期间，Solana ETF 累计流入超过 10 亿美元，而以太坊基金则出现了 17 天连续外流，蒸发了数亿美元，7 月开盘时 ETF 流量报告显示 ETH 和 SOL 产品同步增长，而比特币基金则在流失。高盛披露显示持有超过 1 亿美元的 SOL 敞口，而 CalPERS 在同一季度进入了该资产类别。
Solana 的机构推动不仅限于基金。Solana 基金会于 3 月推出了其开发者平台，Mastercard、Worldpay 和 Western Union 是早期采用者，4 月发布了基于 NIST 标准化 Falcon 签名方案的量子准备计划，本周推出了链上、按权益权重的验证者治理。Token-2022 扩展为链提供了企业发行人所需的合规钩子、机密转账、转账限制、生息工具。认为 Solana 是不适合严肃资金使用的赌场链的说法已经过时了。
以太坊的机构地位在存量上仍然更强，而非流量。它托管着代币化基金，拥有深度的稳定币存量，运行着超过 3500 万 ETH（接近供应量的 29%）通过超过一百万个验证者保护网络的质押基础设施。当交易台需要以最小滑点移动九位数资金时，以太坊的深度仍然是唯一可用的游戏。BitMine Immersion 今年春天正是基于这一论点购买并持有超过 500 万 ETH。但存量是你昨天积累的。流量是你今天赢得的，而流量已经向一个方向倾斜了一年多。
两个账本上令人不安的项目
两条链都不能只播放精彩片段而忽略失误集。
Solana 的验证者数量已从 2023 年的 2,500 多个暴跌至大约 795 个活跃验证者，减少了 68%，这集中了区块生产，并为批评者提供了一个确实有攻击力的去中心化论据。其 DeFi 仍然薄弱且集中：一个拥有 95% 市场份额的聚合器是一个穿着市场结构外衣的单点故障，而 2.7 亿美元的 Drift 漏洞事件展示了当承载协议崩溃时会发生什么。其交易量构成仍然依赖迷因币投机，这是该行业最具周期性的需求来源，而 2 月的 1170 亿美元可能在没有任何技术问题的情况下变成 400 亿美元。
以太坊的问题更隐蔽，也许更深。仅 Lido 就控制着约 24% 的质押 ETH，这本身就是一个集中风险。Rollup 路线图解决了扩容问题，却创造了一个无人能答的价值捕获难题：如果执行费用归 Base 和 Arbitrum，而 blob 只需几美分，那么 ETH 这个资产到底能从以太坊生态系统的增长中赚到什么？零售用户已经投票了，他们完全迁移到 L2，以至于以太坊主网的活跃地址与 Solana 相比看起来像一座鬼城。而碎片化税是真实存在的：流动性分散在十几个具有七天乐观退出的 Rollup 上，无论结算理论多么优雅，其用户体验都远不如一个拥有 400 毫秒最终确定性的单链。今年春天的 KelpDAO 漏洞事件，在 48 小时的传染期内抹去了 130 亿美元的 TVL，表明可组合性的深度是一把双刃剑。
与此同时，两种资产今年都是糟糕的投资，这是一个与我们在比特币流动性依赖性背景下研究的宏观制度相关的市场整体状况。费用收入和活跃地址并未保护 SOL 持有者免受 78% 的峰值回撤，结算优势也未能保护 ETH 持有者在本周期大部分时间里跑赢比特币。无论正在进行什么竞赛，两种代币的图表看起来都不是胜利的凯旋，而在 2026 年的大部分时间里，链上基本面与主要资产的价格已经脱钩。
那么到底谁在赢？
从三个角度来构建这个问题，你会得到三个有道理的答案。
如果 L1 竞赛意味着基础层使用量，Solana 赢了，而且差距不再接近。以太坊 L1 吞吐量的 200 倍，交易量的 40 倍，每日费用收入的 5 倍，以及自 2024 年底以来在所有市场制度中都保持领先的 DEX 交易量。按照竞争开始时存在的 Layer 1 定义，比赛已经结束。
如果竞赛意味着价值所在，以太坊没有输，也许在本周期内永远不会输。占全球 DeFi TVL 的 68%，70% 的稳定币供应，机构代币化管道，以及该行业最大的开发者基础，构成了一座网络效应堡垒，Solana 的增长对此造成了冲击但远未突破。资本具有惯性，而惯性会复合。
如果竞赛意味着轨迹，数据有利于 Solana，但带有一个星号。它正在赢得新用户、新上市产品、新企业集成和 ETF 流量之争。星号在于，轨迹论证假设当前制度持续存在，而 Solana 的流量密集型经济比以太坊的存量密集型经济更容易受到投机需求下一次崩溃的影响。以太坊的 Fusaka 升级周期以及所有主要链已安排在 2026 年底的下半年协议路线图，可能会再次打乱技术比较。
最可能的结果也是对支持者来说最不令人满意的：永久共存，划分领地。以太坊负责结算和托管。Solana 负责执行和交易。建设者已经表现得仿佛这是既定事实，默认在两者上部署。2025 年关于 L1 战争只有一个幸存者的框架已经悄然消亡，不是一声巨响，而是两条链发现它们各自优化了对方无法服务的市场。
12 月之前可能颠覆局面的因素
分裂的决定自然会引出明显的后续问题：什么才能真正改变排名？四个活催化剂有足够的分量来改变争论，而不是噪音。
以太坊的升级周期是第一个。Fusaka 窗口和更广泛的下半年协议路线图瞄准了数据容量的又一次阶梯式变化，而生态系统的真正奖品就在旁边：任何可信的机制，将 L2 经济成功回流到 ETH 中，无论是通过基于排序、原生 Rollup 设计还是费用市场改革，都将修复自 Dencun 以来一直困扰该资产的价值捕获漏洞。市场之前曾先发制人地押注以太坊升级；一个最终回答捕获问题的路线图将是两年来第一个基本的 ETH 催化剂。
Firedancer 完成是第二个。Solana 的独立验证者客户端进入全面部署，消除了机构最常引用的单一客户端风险，其吞吐量上限打开了现有链无法服务的应用类别：完整的订单簿市场、高频支付网络。如果即使一个突破性的消费者或企业应用落地在这个容量上，Solana 的交易量基础将从迷因币中多样化，从而消除对其费用经济最有力的看空论据。
ETF 机制是第三个。启用质押的基金结构，目前两种资产都在积极进行监管讨论，将从根本上改变流量图景：一个年化收益率 3% 到 7% 的现货产品完全改变了资金配置者的宣传方式，而第一个获得质押批准的资产将继承持久的流量优势。关注文件，而不是有影响力的人。
国库公司是第四个也是最奇怪的。BitMine 的数百万 ETH 积累以及新兴的 SOL 国库工具类别意味着企业资产负债表现在作为永久、价格不敏感的持有者存在于两个生态系统内部。Strategy 剧本应用于 ETH 和 SOL 目前规模很小；其在一个复苏市场中的增长率可能使国库成为决定哪种代币表现出色的边际买家，独立于本文中的每一个链上指标。
下半年的结论
以太坊在最初定义的 L1 竞赛中正在输掉，而它是在全力投入 Rollup 时自愿放弃了这场比赛。Solana 在基础层的所有可衡量指标上都在获胜，同时在机构资金实际所在的地方仍然远远落后。关注三个数据直到 12 月：以太坊 ETF 资金流在其下一次升级落地后是否会恢复；Firedancer 的全面部署是否会将 Solana 的吞吐量上限转化为新的应用类别；以及 Solana DeFi TVL 能否在没有迷因币交易量补贴的情况下保持在 120 亿美元以上。最先解决自身弱点的链将拥有 2027 年的叙事。在那之前，每个人预期的那场战争已演变成更奇怪的事情：两个赢家，两种不同的游戏，以及一个越来越过时的问题。
免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。数字资产市场具有波动性，您可能会损失全部投资。请务必自行研究。信息截至 2026 年 7 月 3 日。