$BTC 矿工继续抑制分销，因为Puell Multiple再次回到历史积累区

Puell Multiple的最新读数已降至约0.6，使该指标重新回到历史上与矿工收入压缩时期相吻合的区域。从链上视角来看，这反映出矿工相对于年度平均水平在美元计价下的收益显著减少，从而降低了其将新挖出的$BTC 积极分销到市场的动力。

回顾以往周期可以发现，Puell Multiple每一次显著跌破0.5–0.6区间，往往都出现在市场承压或持续震荡整固的阶段。尽管这些信号尚未准确指认底部，但它们始终如一地标注出矿工抛售压力在结构层面变得更弱的时期。

当将这种动态与比特币减半之后的供给结构一起观察时，其意义会进一步增强。2024年减半之后，每日发行量已经减半，这意味着任何进一步压低矿工卖出都会放大正在进行的供给收缩效应。若现货需求在ETF流入和机构配置的推动下保持稳定或进一步增强，市场或将逐步从由分销主导的环境，过渡到以可用供应持续收紧为特征的环境。

Puell Multiple不应被解读为单独的买入信号。相反，它是一个极具价值的宏观链上指标，用于衡量比特币矿工的经济状况。在当前水平下，它表明矿工投降风险正在上升，同时结构性的卖方压力仍在持续减弱。历史经验显示，这类条件往往会在更强的中期到长期价格扩张之前出现，因此未来几周对于确认#Bitcoin 是否正在进入另一个由供给驱动的积累阶段尤为关键。
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