Laura Shin 点到了要害：资本结构才是命门，不是币价。75刀的STRC、85刀的普通股、跌破面值的优先股，这套杠杆游戏快玩不动了。更讽刺的是，现在买BTC的动机变成了筹现金付股息——这哪是囤币，这是拆东墙补西墙。Zach Pandl说的30亿抛售倒是实在，但真卖了，信仰叙事还怎么讲？

Laura Shin 指出 Strategy 的问题在于资本结构承压，而非比特币本身。STRC 约75美元、隐含收益率约15%；普通股约85美元，今年以来下跌78%，美元计价优先股均跌破面值。随着STRC跌破面值、mNAV接近1，融资杠杆受损，买入BTC的机制转向筹集现金以支付股息。Grayscale 研究主管Zach Pandl表示，若Strategy出售至少30亿美元BTC覆盖未来两年的现金义务，或更有助于恢复市场信心。