比特币10天狂跌21%、Strategy 暂停买币转买回债务，分析师警告：类似LUNA死亡螺旋再现

Strategy 暫停比特币購买、转用13.8亿美元买回公司債務，引发BTC 10天暴跌21%至61,000美元关卡，市场擔憂重演2022年Terra Luna式死亡迴圈。
（前情提要：渣打银行：微策略卖比特币是黄金转折点）
（背景補充：微策略擬再发行20亿美元公司債加碼比特币，但企业稅賦风险漸增）

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• Strategy 的转彎：从最大买家到債務清算
• 现金只剩9亿美元，能撐多久？
• 「死亡迴圈」阴霾：類似 Terra Luna 的恐慌
• 臺灣投资人需要关注的訊號

比特币在10天內急挫21%，重新測試4个月未见的61,000美元关卡。这波下跌的关鍵觸发点，是Strategy（NASDAQ：MSTR）突然转彎，不再掃货比特币，而是花13.8亿美元买回自己公司的转換債。市场情緒瞬间由「最強买家」翻转为「潛在卖家」，引发了对類似2022年Terra Luna「死亡迴圈」（doom loop）的恐慌。

Strategy 的转彎：从最大买家到債務清算

Strategy 今年3月起共累積購买126,016枚BTC，總投入高达93.1亿美元。然而5月15日的公告徹底改變了市场敘事，公司決定將近期股本发行募集的现金，用於13.8亿美元的債務买回，暫时中止了比特币購置计畫。

同一时间，Strategy 的Stretch優先股（STRC）股价也脫离了100美元的心理关卡，进一步加劇了流动性緊張的市场感知。

STRC 優先股设计獨特：当股价觸及100美元时，Strategy 可以以100美元的价格发行新股換现金，同时支付每年11.5%的變額股息（每月以现金发放）。当股价跌破100美元，新买家会以更低价格进场，实际上等同於要求更高的股息收益率。表面上这不应影響Strategy的风险評估，但市场解读为「融资速度正在減慢」。

现金只剩9亿美元，能撐多久？

Strategy 在2026年前5个月透过優先股共籌得75亿美元，曾是支撐BTC价格的重要力量。但现在现金位置已縮減至9亿美元，僅夠支付6个月的優先股股息。

从槓桿比率来看，Strategy 的淨槓桿率为11%，代表公司債務相对於资产的比例。以任何標準而言，其比特币持倉，即使BTC跌到30,000美元，都足以覆蓋債務。但短期流动性问題仍然存在。

「死亡迴圈」阴霾：類似 Terra Luna 的恐慌

X 使用者、Grand Line 通訊作者zeroxkyle在其X平台分析中指出，若Strategy真的被迫拋售比特币，只会加劇价格下跌，进一步惡化流动性條件。这種分析引用了「死亡迴圈」概念：买家因恐懼大型卖家进场而遲疑，導致价格下跌，进而迫使卖家拋售更多比特币。

这種迴圈在2022年Terra Luna崩盤时最为明顯，Luna的貶值觸发连锁反应，導致更多卖壓，形成螺旋式下跌。如今，市场擔心Strategy的BTC卖壓可能重演類似劇本。

臺灣投资人需要关注的訊號

Strategy 目前沒有合约條款会強制要求卖出BTC，也沒有禁止以折价价卖出MSTR股票。但流动性條件的惡化確实令人擔憂，特別是当现货ETF持续淨流出、STRC股价低迷、且BTC价格徘徊在61,000美元关卡时。

对於臺灣投资人而言，这波Strategy的流动性危机值得密切关注。原因有三：Strategy 是全球知名的比特币最大企业持有者，其动向直接影響BTC供需；死亡迴圈一旦啟动，可能引发连锁反应，類似2022年Luna事件；比特币现货ETF在2026年已出现连续淨流出，代表机構买盤动能減弱。在STRC回升100美元之前，BTC突破70,000美元的机率確实偏低。

投资人应密切关注以下指標：Strategy的现金燒速、STRC股价走勢、BTC ETF每日淨流量，以及是否有其他大型企业或基金开始拋售比特币。这些指標將決定这波修正是短期的买点，还是开啟更长时间的卖家市场。