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TVL 是 crypto 版 GMV，卖方deck 最爱，真正做生意的人应该少看。
1/6
Stani 这句我很认同：DeFi lending 不能主要看 TVL。
Aave 的故事不是 $52B supplied，而是 $22B active loan book。
2/6
TVL 本质是 parked collateral。
它能说明 trust，brand，risk appetite，但不能直接说明 lending business 的质量。
3/6
借贷协议真正应该看的，是三件事：
1. originations
2. utilization
3. interest spread
这才是跟 SoFi / bank 放在一张表里比较的口径。
4/6
GMV 最大的问题也是这样。
看起来很大，但没有告诉你 take rate，复购，坏账，资金成本，最后谁真的赚到钱。
TVL 也是一样，钱停在那里，不等于系统在产生利润。
5/6
DeFi 如果要重新定价，不能只讲“我这里锁了多少钱”。
要讲清楚：谁在借，为什么借，借多久，利差给谁，坏账怎么处理。
6/6
市场应该给经历过熊市，还能持续产生真实 loan book 的协议，重新定价。
#Aave 这种 protocol 真正的 comp，不是另一个 TVL 榜单，是 TradFi lending book。