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美伊谈判游戏：市场在定价但目前仍难以信任的5月28日谅解备忘录

5月28日，美国与伊朗谈判代表在伊斯兰堡达成了一份谅解备忘录。不是和平条约，也不是最终交易——而是一个框架。该文本仍需得到德黑兰的批准，更关键的是，还要得到特朗普总统的批准。

这也解释了为什么油价跌破90美元之后又立刻反弹。交易者正陷入经典的“谈判落差”：外交官说“我们有一笔交易了”，而决策者说“还没有”。

下面是我们确实知道的内容、仍在上演的“戏”，以及如何把握交易机会。

1. 桌上的协议
据多位获悉谈判细节的消息人士称，这份谅解备忘录草案的核心聚焦在“进程安排”，而非“实质内容”：

- 伊朗承诺在30天内清除霍尔木兹海峡的水雷，并恢复不受限制的商业通行。副总统JD Vance确认，美国正在推动恰恰这一点，并对记者表示，美国“还没到那一步”与伊朗达成，但双方已相当接近；同时华盛顿预计德黑兰将推进海峡开放。

- 美国将分阶段逐步解除其海上封锁，依据的是已核实的清雷里程碑，而不是基于承诺。

- 平行的工作组将就制裁救济和资产解冻展开，但这些被明确地从最初的30天海上窗口期中“脱钩”。没有预付现金，也没有立即的石油出口许可。

- 更宏观的框架是将停火延长60天，以便进行更深入的核谈判，而这份谅解备忘录则作为建立信心的措施。

路透社的消息来源说得很直白：美国与伊朗周四达成协议，延长停火并解除通过霍尔木兹海峡航运的限制，但需等待特朗普批准。《泰晤士报》补充称，该备忘录预计将包含60天的延长，并允许通过这条具有战略意义的水道实现不受限制的通行。

这是一套“聪明的顺序安排”。它在不迫使双方吞下任何一方都在国内无法兜售的核层面妥协的情况下，解决了眼前的全球问题——每天有1800万桶油品与石油产品被地雷和战舰卡在海上。

**2. 白宫否认——为何这件事重要**

在谈判代表握手之前数小时，伊朗国家电视台泄露了一份草案文本。白宫的回应迅速而且猛烈：该报道“不属实”，文中所称的谅解备忘录“完全是捏造”。

这种否认并不关乎实质内容，而在于叙事权的控制。政府无法承受被伊朗媒体牵着走的观感。Vance后来放缓了语气，称“我无法保证我们一定能走到那一步，但就目前而言，我感觉相当不错”，并提到他们一直在来回沟通与伊朗浓缩铀储备相关的几处措辞要点。

翻译成更直白的话：协议在纸面上存在，但特朗普尚未签署；而国会中的伊朗强硬派正强力游说，反对在未进行完整浓缩冻结之前讨论任何制裁议题。

这就是谈判游戏：谈判者通过制造势头来取得推进，决策者则通过公开表示怀疑来建立谈判杠杆。市场先对泄露消息定价，再对否认定价，随后再对确认定价。波动性本身就是关键。

**3. 油市：为什么价格下跌，以及风险溢价为何仍“黏着”**

WTI的7月合约自4月中旬以来首次收盘跌破90美元，最终收于88.68美元，此前下跌5.5%。布伦特下跌5.3%至94.29美元。到周末，布伦特交易在约91.97美元附近，周内跌幅超过11%。

三股力量推动了抛售：

首先是仓位。资金此前做多“战争溢价”。谅解备忘录的标题冲击导致了机械式的回吐。

其次是利率。5月30年期美国国债收益率升至5.18%，为2007年以来最高；4月PCE同比增长3.8%，为自2023年5月以来最大涨幅。高昂的借贷成本终于开始侵蚀柴油需求，这为看空者提供了一个可以与地缘政治叙事一同售卖的“基本面故事”。

第三是库存的“观感”。5月原油日度去库达到创纪录的870万桶/日，市场确实偏紧——但交易者认为，即便只是霍尔木兹海峡实现部分重新开放，也会在60天内将5-7百万桶/日带回，从而扭转短缺。

但风险溢价并没有被完全消化，而且也不该被完全消化。原因如下：

清雷行动不是新闻稿。它是为期30天的海上军事行动，发生在水域争议仍存、并且伴随实弹；伊朗革命卫队的高速艇与美国驱逐舰通过瞄准观测镜互相“盯着”对方。一旦出现判断失误，协议就会崩塌。

船东们知道这一点。ING的分析师指出，“进一步的下行空间很可能受到限制，尤其是在停火的早期阶段”，因为船东会犹豫是否将VLCC再次派回海湾；他们担心停火可能瓦解，一旦发生，就可能导致船只再次陷入被动局面、重演搁浅风险。

保险承保方也会提出要求：在剔除战争风险溢价之前，需要至少7-14天的无事故窗口。没有这段时间，就不会恢复通过霍尔木兹的经济激励——即便谅解备忘录已经签署。

而实物库存仍处在危险水平。高盛刚刚基于停火希望把其Q2预测下调至90美元的布伦特和87美元的WTI，但同时也警告称：全球库存正以前所未有的最快速度下降。你不可能把8.7百万桶/日的去库维持3个月，然后却指望仅凭一个标题新闻就让价格崩塌。

**4. 未来30天如何应对**

这不是一个“有协议或无协议”的二元市场，而是一场三阶段的博弈：

第一阶段（现在——特朗普决定）：市场的主导是标题带来的波动。预期WTI会在87-93美元区间内运行。在未确认的“协议已签署”推文冲到93美元以上时要考虑回避追涨——白宫的否认已经教会我们：要等到Truth Social上的发文，或等待官方签字照片再做确认。

第二阶段（签署——清雷第15天）：进入“给我看”的阶段。关注US Naval Institute与Lloyd's List对清雷进展的每日更新，而不是被彭博的标题牵着走。关键指标是首次出现“无护航”的商业通行。在那之前，任何反弹都很难站得住。此时应在92-94美元的强势区间卖出WTI。

第三阶段（第15-30天——首批油轮通过）：如果清雷行动能持续，那么市场将从地缘政治溢价切换到库存重建的恐慌。矛盾的是，油价可能会上涨，因为炼油厂会争先恐后地赶紧补库。这就是大多数空头会忽略的陷阱。库存偏低意味着，霍尔木兹海峡首批真正的油品通行会引发空头回补挤压，而不是导致崩盘。

真正的下行只会在两件事同时发生时打开：特朗普签字，且美国炼油厂产能利用率连续两周低于88%，从而确认因高利率导致的需求被摧毁。否则，底部是由实物面支撑的，而不是由政治叙事支撑的。

**5. 更大的博弈**

双方都需要这份谅解备忘录，但原因不同。伊朗在霍尔木兹海峡被水雷封锁的情况下无法出口石油——它的经济在封锁下窒息。美国则无法在油价维持100美元以上、同时长端收益率在5%+的情况下，还能承受3.8%的PCE通胀压力，尤其是在选举年临近之际。Vance说得很直接：美国既需要在实质上显著倒退德黑兰的核项目，又需要把这条水道保持畅通。

这种相互的痛苦，才促使谈判者最终说“好”。这种相互的不信任，才导致决策层至今无法达成一致。

对交易者而言，5月28日的启示很简单：给交易定价要看过程，而不是新闻稿。谅解备忘录是真实的、仍在推进中、但也很脆弱。油价承压，但溢价不会完全消散——直到你看到的是霍尔木兹海峡的扫雷行动，而不是一纸谅解备忘录。

盯住水域，不要盯着华盛顿。

你的基础情景是什么——在72小时内签署，还是再经历一轮否认周期？