热评：学习沃伦·巴菲特或价值投资并不是你想象中的炫耀

如果你是一个年轻的投资者，试图理解未来十年的市场，巴菲特或伯克希尔不是值得学习的模型
让我明确说明我所指的内容和我不指的内容。
巴菲特体现的美德（信念、纪律、拒绝过度支付）是无可争议的。 他所建立的是金融史上最伟大的复利记录之一。 从1965年至2024年，伯克希尔的年回报率为19.9%，几乎是标普500的10.4%的两倍。 这个纪录值得真正的尊重。
但有一种“像巴菲特一样投资”的方式已经变成了完全不同的东西，几乎是一种智力许可，允许忽视结构性变化，实际上只是一个借口，错过了正在发生的事情。
那种版本值得被指出。
让巴菲特成为传奇的市场条件并不是你现在所处的市场条件。
从2015年至2025年，伯克希尔的回报为234%，而标普500的回报为304%。那是十年的落后表现。尤其值得一提的是同期发生的事情。五年前投资在英伟达的1000美元，如今大约值13700美元。这是1276%的回报。同期伯克希尔的五年总回报？大约70%。
我不是在挑选个例。我是在提出一个结构性观点。现在放大到现金储备。伯克希尔在2025年底持有$373B 美元现金，成为美国商业史上最大的企业现金储备，并在2026年第一季度进一步增长到$397B 美元。
一个储备金现在比苹果、亚马逊、谷歌和微软的现金总和还要多。
你怎么辩护说伯克希尔在2022年10月至2025年3月连续十个季度是净卖出股票的，抛售了超过$174B 美元的股票，扣除购买？ 他们实际上卖出了他们的股票，进入了现代史上最大的AI基础设施建设，然后将收益存入国债。笑
伯克希尔现在持有的国债比联邦储备还多，约占整个美国国债市场的5%。想一想这个。
传统的辩护是伯克希尔在等待更好的价格，保存弹药以进行一次大规模收购。好吧，但它现在是一家市值1万亿美元的公司。实际上能影响回报的收购在这个规模上几乎不存在。那么我们到底在等什么？
继续听我说，因为接下来会变得非常有趣。
有些假设你持有，有些假设却在支配你。
巴菲特掌握的框架——找到具有持久竞争护城河、定价权和可预测现金流的企业；以折扣价买入；等待——是为一个以公司为基本单位的世界设计的。一个经济稳定的实体。如今，价值的基本单位越来越是层级。基础设施层。软件层。数据层。而层级的复利逻辑不同。它们复利更快，价格更早被反映，建立有意义仓位的窗口在传统价值框架发出买入信号之前就已关闭。
英伟达多年来一直隐藏在公众视野中。它的GPU架构是专为AI所需的工作负载量身定制的。可是当这一点在基本面上变得明显时……收入从109亿美元攀升到1305亿美元，五年内增长了29倍，经营利润也提升了29倍——股票已经完成了大部分的工作。优势在于理解正在构建的东西，而不是等到财务报表反映出来。
现在这里有一个数据点，应该重新定义你对这一切的看法。
美国加州大学教授亨德里克·贝森宾德研究了1926年至2016年间所有在美交易的股票（超过2.5万家公司）……他的发现是，只有4%的股票负责了美国股市创造的全部净财富，超过了国债的收益。其余96%？总体上，它们与国债持平。每7只股票中，有4只在其整个公开公司生涯中，未能击败一只短期政府债券。
美国股市之所以成为一个伟大的资产类别，是因为极少数公司让它变成了这样。
而且这种集中度只变得更加极端。标普500指数中的前10家公司现在占据了指数总市值的约40%，而十年前大约是17%。
前10家公司贡献了指数总收益的32%。剔除它们，你会发现剩下的企业，考虑到通胀、美元贬值和资本成本，过去二十到三十年几乎没有产生真正的财富。我们对此谈得还不够多。
所以，如果股市的回报一直由少数变革性公司驱动，那么围绕避免这些行业构建的策略并非中立。这是在押注唯一能产生阿尔法的东西。你不是在稳妥操作，而是在系统性地回避那4%。
持有现金本身也是一种决策，它的后果体现在没有复利的部分。伯克希尔在当前国债收益率下，每年大约赚取150亿到200亿美元。听起来很多，直到考虑到机会成本。
这里的教训是，每个投资框架最终都会遇到它未曾设计的世界版本。最好的投资者能识别到那一刻。其余的则引用他们的偶像，等待市场回归。
有时候，市场不会。