Variational 获 5,000 万美元融资，Dragonfly 为何重注链上流动性聚合模式

2026 年 5 月 20 日，去中心化衍生品交易协议 Variational 正式宣布完成约 5,000 万美元的 A 轮融资，由 Dragonfly Capital 领投，Bain Capital Crypto 与 Coinbase Ventures 等机构参投。加上此前三轮融资，其累计融资额已达到 6,180 万美元。

在竞争日趋激烈的去中心化衍生品赛道，Variational 以“零交易手续费 + 流动性聚合”模式切入，明确区别于 Hyperliquid 等竞品。截至 2026 年 5 月，其平台未平仓合约（OI）已超过 8 亿美元，在链上衍生品协议中排名第四。更值得关注的是，在 OI 排名前五的 Perp DEX 中，Variational 是目前唯一尚未发行代币的协议。

本轮融资并非简单的资金补充。Dragonfly 领投这一事实本身就具有结构性信号意义——该机构在 2026 年 2 月刚完成第四支基金 6.5 亿美元的募集，聚焦 DeFi、稳定币与 RWA（现实世界资产）赛道。Variational 作为其在该方向上的重要布局，意味着资本正在系统性地押注“链上衍生品 + 传统金融流动性”的融合方向。

零手续费模式是否只是营销噱头

零交易手续费是 Variational 最直观的差异化标签。用户在其核心产品 Omni 上交易时，平台不收取常规的 Maker/Taker 费用，主要成本来自于买卖价差、滑点、资金费率以及存取款费用。

但零手续费不等于零收入。Variational 的收入模式采用“价差内化”机制：平台通过内部的 Omni 流动性提供者（OLP）充当唯一的做市商，向用户报价并赚取买卖价差收益。与此同时，OLP 在主流中心化交易所与链上场所进行反向对冲，利用机构级的交易量和 VIP 费率优势将对冲成本压低至 0–2 个基点，显著低于向用户收取的 4–6 个基点价差，从而锁定盈利空间。

这一机制在前期数据中得到验证。2025 年 4 月至 7 月，OLP 实现了超过 300% 的年化收益率；截至 2026 年 5 月，平台累计交易量已突破 2,000 亿美元，活跃账户超过 5 万个，持仓量超过 7.5 亿美元。因此，零手续费并非单纯的补贴策略，而是一种经过收入结构重构后的可持续商业模式。

流动性聚合如何解决链上衍生品的冷启动难题

Variational 在架构层面的真正创新，在于其“经模式”而不是“订单簿模式”。大部分链上衍生品协议会为每一种新资产创建独立的中央限价订单簿（CLOB），这意味着每增加一个 RWA 市场，都需要从零开始吸引流动性提供者、建立深度，成本极高且难以规模化。

Variational 的解决路径不同：它不自行建立流动性，而是聚合和路由来自现有传统市场与加密市场的存量流动性。平台的角色更像一个经纪商，用户通过统一的 USDC 全仓保证金账户，可以交易加密货币、股票指数、大宗商品和外汇等 450 多个市场。

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 对此有一个形象的类比：“其他平台试图‘用吸管吸取流动性’，耗费数百万激励资金，最终只得到深度不足的订单簿和剧烈波动的价格。Variational 的模式完全避开了这个困境，直接将传统市场的流动性引入链上。”这句话精确概括了本轮融资背后的投资逻辑：资本押注的并非一个更快的订单簿，而是一个可以接入全球 TradFi 流动性的架构管道。

Dragonfly 为何在这个时间点重注 RWA 衍生品赛道

Dragonfly 领投 Variational 5000 万美元 A 轮，需要放在该机构自身的战略框架中审视。2026 年 2 月，Dragonfly 宣布完成第四支基金 6.5 亿美元的募集，超越原定 5 亿美元的目标。基金聚焦 DeFi、稳定币、预测市场、链上支付及 RWA 代币化等早期赛道。

Variational 是该基金在 RWA 衍生品方向上的重要标的。其投资时机也值得注意：Variational 正处于推出首批 RWA 市场的关键阶段。黄金、白银、铜和原油等大宗商品的永续合约已可通过单一交叉保证金账户进行交易。平台计划在基础设施通过压力测试后，于 2026 年夏季将超过 100 个新市场引入链上，涵盖指数和个股。

从赛道的宏观背景看，2025 年 DeFi 衍生品市场规模持续扩张，链上永续合约交易市场份额已从 2024 年初的约 2% 提升至超过 10%。截至 2026 年 5 月，全 DeFi 衍生品协议的总未平仓合约约为 155 亿美元。在此体量下，RWA 被视为衍生品赛道从加密原生资产向更广阔传统金融领域延伸的关键突破口。

Perp DEX 赛道正在经历怎样的竞争格局变化

Variational 并非在真空中竞争。2026 年的永续合约 DEX 赛道已呈现高度集中的特征，Hyperliquid 以约 94 亿美元的 OI 规模占据绝对领先地位。然而，头部格局并不稳固——市场集中度极高，但零费率模式和流动性聚合等差异化策略正在吸引大量新用户。

Variational 当前的 OI 约 8 亿美元，排名赛道第四，但与 Hyperliquid 的差距依然悬殊。这恰恰指向了 Variational 的定位差异：它并非与 Hyperliquid 在同一维度竞争“更快、更便宜的订单簿”，而是试图重新定义“链上衍生品账户的边界”。

其创始人 Lucas Schuermann 明确表示：“你无法在加密订单簿上从零开始重建传统市场四十年的深度。传统金融已经用经纪模式解决了这个问题——我们正将这种模式带到链上。”这意味着 Variational 的目标用户不仅限于加密原生交易者，更包括希望通过链上渠道参与全球资产交易的机构与传统投资者。

RWA 资产能否成为链上衍生品增长的新引擎

Variational 的本轮融资被用于扩大其 RWA 产品线。从产品路线图看，平台已进入 RWA 部署的第一阶段，利用聚合的加密原生流动性对跨保证金引擎与链上结算进行压力测试。第二阶段将直接接入 TradFi 流动性来源，绕过订单簿启动的瓶颈。

RWA 衍生品的价值逻辑在于“流动性杠杆”。传统资产市场——无论是股票、大宗商品还是外汇——已拥有深度成熟的流动性网络。将这些流动性接入链上，意味着链上衍生品协议不必独立承担市场建设的冷启动成本，而是可以直接调用存量的机构级流动性与定价机制。Variational 的 Aggregator 架构设计，本质上是在 DeFi 与 TradFi 之间架设了一个去中心化的流动性路由层。

Dragonfly 对 RWA 赛道的前景判断，也反映在该基金的配置方向上。基金已投资 Polymarket、Rain 和 Ethena 等项目，从预测市场到稳定币再到合成美元，覆盖了从加密原生到现实世界的多种金融基础设施形态。Variational 的加入，补全了该组合中“链上衍生品 × RWA”的核心拼图。

聚合流动性模式存在哪些潜在风险与挑战

Variational 的架构优势背后也存在不可忽视的结构性风险。首先，OLP 作为唯一的交易对手方，意味着平台承担了集中化的做市风险。在高波动性场景下，外部对冲成本的快速上升可能压缩甚至抹平价差利润空间，极端情况下 OLP 可能面临较大亏损。

其次，RFQ（询价）模式的执行质量高度依赖做市商的响应速度与市场深度。在市场剧烈波动或流动性收缩期间，报价的时效性与价差的稳定性会面临考验。此外，作为运行在 Arbitrum 上的 DeFi 协议，智能合约风险与链上清算机制的安全边界仍需持续验证。

从财务可持续性角度看，OLP 在早期金库规模较小时实现了超 300% 的年化收益，但随着平台规模扩大和市场竞争加剧，套利空间将不可避免地收窄。该模式能否在长期实现稳定盈利，取决于对冲成本的持续优化能力与交易量的规模效应能否形成正向循环。

总结

Variational 本轮 5,000 万美元 A 轮融资，由 Dragonfly 领投，标志着顶级机构对 RWA 衍生品赛道的系统性押注。平台以零手续费 + Omni 流动性聚合模式为切入点，通过 Aggregator 架构解决 RWA 衍生品的冷启动难题，正在推动链上衍生品从加密原生交易向更广阔的传统金融资产领域延伸。

从更长的时间维度看，Variational 的尝试揭示了一个根本性趋势：当 DeFi 的协议层足够成熟，它的竞争力将不再局限于加密内部，而在于能否成为传统金融流动性的全球接入层。“万物皆可永续”——从加密货币到股票指数、大宗商品到外汇——这一愿景的技术与资本基础正在被逐步夯实。

然而，任何创新都伴随着风险。OLP 的集中化做市模式、RFQ 执行质量的波动性、以及 DeFi 协议固有的安全边界，都是市场需要持续关注的关键变量。对于加密行业观察者而言，Variational 的融资与产品扩张节奏，将是 2026 年衡量 RWA 衍生品赛道成熟度的重要风向标。

Q&A

Q1：Variational 本轮融资的具体金额和投资方有哪些？

A1：Variational 已完成约 5,000 万美元的 A 轮融资，由 Dragonfly Capital 领投，Bain Capital Crypto 和 Coinbase Ventures 参投。叠加此前三轮融资，其累计融资总额已达到 6,180 万美元。

Q2：Variational 的零手续费模式如何实现盈利？

A2：平台不向用户收取传统的 Maker/Taker 手续费，而是通过内部的 Omni 流动性提供者（OLP）赚取买卖价差。OLP 在主流交易场所进行反向对冲，利用机构级费率优势将对冲成本控制到极低水平，从而在价差中实现稳定盈利。

Q3：Variational 与 Hyperliquid 的主要区别是什么？

A3：Hyperliquid 定位于高性能订单簿型去中心化交易所，而 Variational 的定位更接近“经纪商”，通过聚合来自传统金融与加密市场的存量流动性，使用户在一个 USDC 账户中交易加密资产、股票指数、大宗商品和外汇等 450 多个市场。

Q4：RWA 衍生品为何被视为重要发展方向？

A4：RWA 衍生品能够将数万亿美元规模的股票、债券、商品等传统金融资产通过区块链进行链上交易，极大扩展 DeFi 的市场边界。Variational 的 Aggregator 架构通过直接路由存量流动性，绕过了从零建设订单簿深度的冷启动瓶颈。

Q5：Variational 预计何时发行代币（TGE）？

A5：根据官方路线图，Variational 的代币生成事件（TGE）预计于 2026 年底举行。协议计划将约 50% 的代币供应通过积分和收入分成机制分配给社区，并将至少 30% 的协议收入用于 VAR 代币的回购和销毁。

Q6：当前 Variational 的平台数据表现如何？

A6：截至 2026 年 5 月，Variational 的未平仓合约（OI）超过 8 亿美元，在链上衍生品协议中排名第四。平台累计交易量已超过 2,000 亿美元，拥有超过 5 万个活跃账户，持仓量超过 7.5 亿美元。