英伟达超预期，股价暴跌——美银建议逢低买入

简要总结

• 美国银行重申对英伟达的“买入”评级，并将目标价提升至350美元，此前其第一季度创纪录的收入为816亿美元。
• 美国银行预计到2030年，人工智能市场将超过3万亿美元，加上2000亿美元的中央处理器（CPU）机会和1450亿美元的客户承诺。
• 美国银行表示，英伟达最大的风险在于其庞大的规模：该股目前占标普500指数的8.3%。

英伟达刚刚交付了其历史上最大的收入季度。股价仍然下跌。这已成为一种模式——这家芯片制造商在过去四次财报中的三次之后都出现了下跌，即使数字不断变大。 美国银行并不担心。首席分析师Vivek Arya及其团队昨天重申了他们的买入评级，称英伟达为首选股票，并将目标价从320美元上调至350美元——意味着从当前的223.47美元价格来看，有56.6%的上涨空间。 这份投资报告的主要内容是：“超预期/上调说明一切，忽略噪音，买入首选股。”

在详细分析原因之前，先为不每天跟踪华尔街行话的读者做个简要解码。“超预期”意味着公司盈利超过分析师预期。“上调”意味着其对下一季度的指引——即公司自己的预测，也高于预期。当两者同时发生时，通常是非常，非常好的消息。股价的修正是美国银行告诉投资者忽略的“噪音”。 数字表现 英伟达第一季度收入达到创纪录的816亿美元——比去年同期增长85%，比上一季度增长20%。分析师原本预期约为791亿美元。英伟达超出预期3.1%，即多了大约25亿美元，仅在一个季度内。可以这样理解：上一季度已经是纪录的681亿美元。英伟达在三个月内又增加了135亿美元。 背后的引擎：数据中心——支撑人工智能模型、云计算以及几乎互联网所有内容的巨型服务器仓库。

仅数据中心收入就达到了752亿美元，同比增长92%。这一数字几乎平均分配在亚马逊、微软等大型云服务提供商和快速增长的人工智能公司、工厂及工业客户之间。 每股收益——每股股票所归属的利润——调整后为1.87美元，超过分析师预期的1.73美元。毛利率，即扣除生产成本后剩余的收入比例，保持在75%。本季度的自由现金流——公司在所有支出后实际产生的现金——达到了486亿美元。黄仁勋在财报电话会议上的评论是：“代理式人工智能已经到来，进行富有成效的工作，创造真正的价值，并快速扩展。” 当然，代理式人工智能是华尔街目前热议的奇迹。 为什么美国银行仍然看好 核心论点不是关于某一个季度，而是关于英伟达所进入市场的规模，以及该市场的增长速度。 美国银行之前估算人工智能市场总规模为1.7万亿美元。现在预计到2030年将增长4倍，超过3万亿美元。在此基础上，他们模型显示英伟达大约占据78%的人工智能加速器市场——专为运行人工智能工作负载而设计的芯片。这几乎是美国银行所追踪过的最快增长的技术市场中的垄断地位。 此外，银行最近还升级了一个新机会。英伟达正进入代理式CPU芯片市场：为人工智能代理设计的处理器，这类软件可以自主完成复杂任务，无需人工输入。美国银行将该市场的估值从1250亿美元提升到2000亿美元，并表示英伟达在本财年下半年已锁定200亿美元的需求。 这种需求也不是投机性的。客户的采购承诺本季度总计1450亿美元，而三个月前仅为950亿美元。仅亚马逊云服务就承诺部署约100万块英伟达GPU，直到2027年。这些都是合同，而非愿望清单。 风险 美国银行列出了六个正式风险。其中两个值得持有或考虑英伟达股票的投资者关注。

第一个是股票自身的引力。英伟达目前占据了整个标普500指数的8.3%——追踪美国500家最大上市公司的基准指数。大约78%的主动型基金经理已经持有它。当很多人都持有一只股票时，推高股价的潜在新买家就会变少。 第二个是定制芯片。像谷歌这样的大型超大规模云公司，最近推出了第八代专为减少对英伟达依赖而设计的人工智能芯片，正在大量投资内部开发的替代方案。美国银行的反驳是：它仍然预计英伟达将在长期内占据超过70%的加速器市场，理由是完整平台支持和人工智能工厂基础设施是定制芯片无法复制的。 还有一种反复出现的批评是，英伟达在OpenAI和Anthropic等公司中的投资——作为芯片供应商——属于循环支出。 未来的数字展望 美国银行将其每股收益的预估上调了9%（到2027财年的9.09美元）和15%（到2028财年的13.27美元）。换句话说：英伟达去年财年的每股收益为4.55美元。美国银行预计今年将大致翻倍至9.09美元，然后在次年达到13.27美元。每股收益以43%的年增长率增长，对于任何公司来说都很罕见，更不用说市值已达5.5万亿美元的公司。 按照目前的价格，英伟达的市盈率为2027年预估收益的19.7倍。一个调整了增长率的市盈率指标（越低越好）为0.5倍，而Mag-7的平均值为3.9倍。 自由现金流预计将从去年2820亿美元增长到2027年的967亿美元，2028年达到1868亿美元。公司还将季度股息从0.01美元提高了25倍至0.25美元每股，并宣布了800亿美元的额外股票回购授权——总回购能力约为1200亿美元。 目标价350美元基于26倍的2027年预估收益，处于英伟达历史上的25倍到56倍的范围内。下一次具体的日程安排是：黄仁勋在6月1日的Computex大会上的主题演讲，届时美国银行预计他将详细介绍英伟达的代理式人工智能路线图和CPU战略。