所以我一直在密切关注这个人工智能的叙事，关于这件事有些让我困扰。每个人都在谈论这将是下一个巨大繁荣，但实际情况与炒作之间存在着巨大的差距。

让我注意到的是：当然，目前有41%的美国工人尝试过人工智能。这听起来很厉害，对吧？但实际上每天使用的人只有13%。而且从实际花费的时间来看，美国人在人工智能上的工作时间大约占5.7%。这不是没有，但也远不是当前估值所反映的那种变革性转变。与此同时，英格兰银行的一项调查发现，九成高级管理人员表示他们的人工智能项目根本没有提高生产力。这是一个惊人的脱节。

现在，牛市的理由是合理的。Meta、微软、谷歌母公司Alphabet和亚马逊今年共同投入了超过5000亿美元用于人工智能基础设施。公司不会在没有看到真正机会的情况下投入如此巨额的资本。而且，技术确实在不断改善。能够自主处理复杂工作流程的智能代理系统正逐渐接近现实。如果这真的实现，经济影响可能会非常巨大。所以，是的，我们可能正处于某个真正变革性事物的起点。

但这也是我开始感到担忧的地方。股票估值已经被推到我们只在两次见过的水平：互联网泡沫顶峰和新冠疫情期间短暂崩溃时的水平。而且，有一个循环性的问题难以忽视。推动这些估值的大部分收入来自于在人工智能生态系统中向其他公司销售的企业。来自实际终端用户的真实、有机的收入？仍然很少。要让这个长期运作，那必须发生巨大变化。

没人足够谈论的事情是债务。基础设施建设中嵌入了巨大的杠杆。像CoreWeave这样的公司已经背负了惊人的债务，押注人工智能需求会快速增长以偿还这些债务。当资本变得便宜且流动时，这样的系统运行得还不错。但如果利率飙升或借贷收紧一点点，过度杠杆的玩家就会开始崩溃。我们面临粘性通胀、疲软的劳动力市场、不断升级的地缘政治紧张局势。任何一个都可能比人们预期的更早引发重置。

我对时机真的感到左右为难，但直觉告诉我，我们更接近一次有意义的调整，而不是早期阶段。可能在未来一年左右发生变化。话虽如此，我并不建议人们恐慌性抛售一切。那从来都没有奏效过。但这似乎是一个很好的时刻，对你的投资组合进行压力测试。你真正相信的这些公司吗？它们能在严重下跌后存活下来吗？它们会在另一端变得更强吗？这些都是现在值得问的问题。