市场前瞻 - 5月26日

美国收益率处于高位。作为背景，30年期国债的5.18%是自2007-2008年间的最高水平。10年期国债目前为4.65%。之前10年期达到5%时，市场出现了大量的议价和干预。我关注的水平是——30年期5.8%，10年期5%。
$NVDA 今天在市场收盘后公布财报。预期营收为790亿美元，EPS约为1.8。然而，值得注意的是，大家都预期$NVDA 会超出这些数字。那么，真正的预期是什么？我认为，除非出现非常强劲的超预期，否则$NVDA 可能不会有太大反应。过去的财报后股价表现也相当平淡，$NVDA 大多下跌。投资者对$NVDA 的核心疑问是——“增长能持续吗”“利润率能保持强劲吗”“$NVDA 能保持市场份额吗”。我认为，这些问题无法通过财报电话会得到答案。实际上，财报前后，市场预期和股价都偏向下行，风险大于收益。
截至市场收盘，期权市场暗示财报后股价可能变动约6%。
关于记忆体，Jonathan Ross（NVDA & Groq）也表示：“如果记忆体太贵，而且人们不够多地制造它，技术上会解决这个问题。”我认为，这是对记忆体制造商的警告，要收紧利润空间，避免最大化利润而忽视长远利益，避免逼迫产业链中的其他玩家寻找变通方案。
这也类似于数据中心（DC）行业，建设成本正迅速上涨。作为背景，2年前，建造一个数据中心的成本估算为每GW60亿美元，而今天已升至每GW250亿美元，GS估算新一代数据中心的成本约为每GW200亿美元。
我个人的看法是，随着越来越多的玩家意识到短缺和“瓶颈”问题，市场价格也在同步反映这一点。然而，最终的限制在于资本支出（CAPEX）。如果成本过高，玩家将减少建设规模。为什么会不同？在2027年前，超大规模云服务商的资本支出可以由经营现金流（OCF）支撑。而到2027年，1.2万亿美元的资本支出需要通过外部债务融资。这在我看来标志着一个制度转变，预计今年晚些时候市场会开始定价这一变化。
除了企业层面，正如我之前提到的，Karpathy加入OAI对软银和$ORCL 以及整个OAI生态系统来说是偏空的信号。今天软银下跌6%。如果OAI继续遇到问题，长远来看可能会减缓算力竞赛的步伐。这对像记忆体涡轮等瓶颈环节会产生严重影响。我会留意这个动向。
在中国圈子里也有传闻称中芯国际（SMIC）已生产出与台积电3nm工艺相当的芯片……不确定是真是假，但如果属实，影响巨大。相应地，今天中芯国际（981HK）在港股上涨约10%。
$YMTC 也开始进入IPO流程（中信作为保荐机构）。作为补充，$YMTC 是中国国内存储器扩展中的NAND厂商，而$CXMT 则是DRAM厂商。我们预计很快会有更多关于$YMTC 的细节披露。
祝好运！