日债高收益率、日元疲软与强势股市共存：脆弱的再通胀交易还能持续多久？

5月以来，日本国债市场持续遭遇抛售，20年期日债收益率已升至3.498%，创1997年以来新高；10年期、30年期收益率在经历大幅波动后重新上行，分别攀升至2.59%和3.86%，接近新高。各关键期限收益率呈现全面、陡峭的上行态势。

中东局势前景仍不明确、油价维持高位，输入型通胀再度升温以及美国CPI超预期升温美债收益率上行外溢，加上市场对日本财政扩张与债务可持续性担忧，多个因素共同推动日债抛售。

而日债收益率持续上行的另一面，则是日元持续走弱。尽管日本政府在4月底至黄金周期间（5月3日至5日）多次累计投入约10万亿日元（约630亿美元）进行外汇干预，但日本单方面干预难改基本面约束，日元短暂升值后继续回归贬值通道，目前汇率157.9，较5月6日的155.0高点贬值1.87%。

作为全球廉价资金的蓄水池，日债收益率上行将吸引全球资本缓慢回流日本，促使套利交易逐渐逆转，美债、欧债和全球成长股估值因此承压。然而，当前驱动套利交易的主要力量是日元汇率而非利率，原因在于美日实际利差仍在，加上日元结构性贬值趋势不变，使得日元低成本融资优势依然存在。

目前日本股市受益于地缘风险溢价回落和强劲的美国科技股表现，日经225突破63000点大关。现阶段，只要债券与外汇市场尚未对再通胀政策失去信心，高收益率、日元疲软和强势股票便能共存。

但10年期收益率超过2.50%（日本央行估算的中性利率区间上限）已构成再通胀政策的警告信号，且以5年远期OIS升至2.54%为代表的中性利率预期正在提前抬升，说明利率市场已开始对再通胀政策产生抵触情绪。此外，若日元套利交易因日本央行落后于曲线（利率偏低、日元疲软）而过度膨胀，一旦套利平仓，股市同样会面临剧烈修正。