从 BUIDL 到 OUSG：代币化国债如何在 152 亿美元市场中形成机构分层

2026 年 5 月 6 日，一则由 Ondo Finance 与 Ripple 同步披露的消息在加密市场与传统金融圈同时掀起波澜：Ripple、摩根大通旗下区块链平台 Kinexys、万事达卡与 Ondo Finance 四方联合完成了一笔试点交易——基于 XRP Ledger（XRPL）的代币化美国国债基金跨境、跨行赎回结算，资产端清算耗时不到 5 秒。

这笔交易的核心资产正是 OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries）——Ondo Finance 发行的代币化短期美国国债基金产品。截至 2026 年第一季度，OUSG 已在以太坊、Solana、XRPL、Polygon 四条公链上部署，根据 Ondo 官方披露，持有者超过 1,200 家机构。OUSG 年化收益率约 4.8%，显著高于同期传统银行存款利率，因而在机构资金配置中的吸引力持续上升。

这并非一次孤立的技术验证。在这背后，是代币化国债市场从 2025 年初约 39 亿美元膨胀至 2026 年 5 月初约 152 亿美元的宏观图景。根据 RWA.xyz 数据，2026 年 5 月 13 日代币化国债总锁仓价值进一步升至 153.5 亿美元，刷新历史纪录。OUSG 的约 4.8% 收益从何而来？这 1,200 家机构到底用它在干什么？

四方联手完成 5 秒跨境结算：一笔试点交易如何串联链上与链下

2026 年 5 月 6 日，Ondo Finance 联合 Kinexys by J.P. Morgan、万事达卡与 Ripple，完成了首笔代币化美国国债的跨境、跨行实时赎回结算。Ripple 在 XRPL 上赎回其持有的 OUSG，资产端清算不到 5 秒完成，法币端通过万事达卡多代币网络（MTN）及摩根大通代理银行系统最终汇入其新加坡银行账户。

Ondo Finance 总裁 Ian De Bode 表示：「这一里程碑标志着代币化美国国债首次在近实时、传统银行窗口之外完成跨境和跨行结算」。

据 Gate 行情数据，ONDO 代币在截至 2026 年 5 月 14 日的七个交易日内走势偏强，试点交易公布后市场关注度显著提升。

从边缘实验到 152 亿美元赛道：代币化国债的三年演进

OUSG 的崛起嵌入在代币化国债赛道从边缘到主流的三年演变中。

萌芽期（2021—2023 年）：先行者布局。 2021 年，富兰克林邓普顿在 Stellar 网络上推出 BENJI，成为全球首只以公共区块链为官方记账体系的美国注册货币市场基金。彼时，代币化国债尚属边缘叙事，鲜有机构跟进。

破局期（2024 年）：巨头入场。 2024 年 3 月，贝莱德正式推出 BUIDL 基金，由 Securitize 担任转移代理，成为代币化国债赛道中规模最大的单一产品，为链上金融提供了传统资产管理行业最重量级的背书。

爆发期（2025—2026 年）：半年翻倍。 Token Terminal 数据显示，以太坊上代币化国债市值从 2025 年 11 月约 40 亿美元增长至 2026 年 5 月约 80 亿美元，六个月增幅约 100%。与此同时，Ondo Finance 在 2025 年将 OUSG 扩展部署至 XRPL，并在 2026 年 5 月完成四方试点交易，将资产发行与银行结算串联成闭环。

代币化国债市场增长轨迹（2025—2026）

（数据来源：Token Terminal、RWA.xyz 等）

双层基金架构与 4.8% 收益：OUSG 的产品逻辑拆解

底层资产穿透：一只「基金的基金」

OUSG 采用有限合伙权益架构，持有者相当于 Ondo I LP 的有限合伙人，享有基金净资产价值的权益性权利。其底层资产包括贝莱德的 BUIDL 基金、USDC 以及银行存款，实质是一只「投资于其他机构国债基金的基金」。Ondo 公开将 OUSG 绝大部分储备转入 BUIDL，以提供全天候稳定币赎回和较低投资门槛。

OUSG 的年化收益率约 4.8% 主要来自两方面：一是底层国债资产的利息收入；二是通过持有 BUIDL 等机构级基金获取的收益传导。管理费方面，Ondo 对 OUSG 收取 0.15% 管理费（2026 年 7 月 1 日前豁免），基金费用上限 0.15%，收益通过代币价格升值反映。费用豁免期内，OUSG 的实际年化收益率在代币化国债产品中处于最高水平之一。

XRPL 结算试点：四家机构接力完成闭环

试点交易的完整流程由四家机构接力完成：

• 链上资产端：Ripple 在 XRPL 上赎回其持有的 OUSG，以 RLUSD 稳定币作为结算资产，资产端清算不到 5 秒。
• 指令路由层：赎回完成后，Ondo 通过万事达卡 MTN 将法币支付指令路由至银行端系统。
• 银行端扣款：Kinexys 从 Ondo 的区块链存款账户中扣除相应美元。
• 美元划转：摩根大通代理银行网络将美元汇入 Ripple 位于新加坡的银行账户。

一笔相同交易若走传统代理银行路径通常需要 1 至 3 个工作日，且在银行营业窗口之外无法执行。此次试点证明：链上资产赎回与法币结算可以在同一事件驱动下完成。

竞争格局对比：OUSG 处于什么位置

以下基于截至 2026 年 5 月 11 日的公开数据，对 OUSG 与主要竞品 BUIDL、BENJI 进行横向对比（事实陈述）：

（数据来源：公开产品文档、Gate Blog 等，截至 2026 年 5 月 11 日）

OUSG 的相对优势在于费率结构和收益传导效率。其通过持有 BUIDL 间接配置国债的架构在费用豁免期内提供了显著的成本优势。Ondo 是 BUIDL 最大的单一持有者之一，两者之间形成「国债收益链」的上下游协作关系，而非零和竞争。

三种市场声音：技术验证、合规叙事与赛道集中化争议

市场对 OUSG 和 XRPL 试点的评价呈现三个主要流派。

技术验证派：混合架构可行性获证实

有市场人士指出，此次试点打破了「两个世界」的隔离。过去，区块链和传统银行体系是两套独立运转的系统，链上资产可以全天候交易，但现金支付系统仍受制于银行营业时间。此次试点证明，两者可以在同一交易中无缝协作。

机构叙事派：合规基建日趋成熟

Ondo Finance 在 2026 年第一季度录得 1,326 万美元收入，协议 TVL 从约 26 亿美元增至约 35.3 亿美元，富达、PayPal、万事达卡和摩根大通等均在产品层面完成了集成。同期，Ondo 于 2026 年 4 月 13 日向美国证券交易委员会（SEC）正式提交了无异议函申请（no-action request），就其 Ondo Global Markets 产品寻求监管确认。机构合作网络与合规布局的同步推进，被视为 Ondo 从加密原生项目向受监管金融基础设施演进的信号。

竞争格局派：赛道集中度提升

跨链代币化国债总规模已达约 152 亿美元，以太坊以约 80 亿美元占据一半以上份额。BNB Chain 等新兴公链亦在争夺市场份额。贝莱德 BUIDL 是目前单一产品中规模最大的代币化国债产品，资产管理规模约 26 亿美元。OUSG 作为 BUIDL 的重要持有者，在「收益率层级」中扮演差异化角色——提供更高收益但同样以国债为底层信用支撑，这种定位在宏观利率仍维持相对高位的环境下具有较强的吸引力。

三个关键数字的真相

对「OUSG 约 4.8% 收益」「1,200 家机构持有」「5 秒清算」等核心数字进行事实层面的梳理与辨析。

约 4.8% 收益率并非固定利率

OUSG 的年化收益率来源于底层美国国债及国债回购协议的市场利率，并非固定利率。4.8% 反映的是截至 2026 年 5 月的近期收益水平。当前美联储联邦基金利率目标区间为 3.50%—3.75%，有效联邦基金利率约为 3.64%。OUSG 基于底层国债资产的收益率在该利率环境下具备合理性，且通过持有 BUIDL 的架构实现了较高效率的收益传导。当利率环境发生显著变化时，该收益率水平将随之调整。

1,200 余家机构的真实构成

该数字来自 Ondo Finance 官方披露，反映持有 OUSG 的机构用户数量。需明确：这 1,200 余家机构涵盖加密原生基金、家族办公室、企业财务部门、DAO 金库等多种类型，并非传统意义上的「金融机构」等量齐观。此外，「持有」指在链上持有 OUSG 代币的钱包地址对应的机构实体，不排除同一机构拥有多个地址的情况。

试点交易的实际限定条件

2026 年 5 月的四方试点交易是一次「受控环境下的技术验证」，而非开放市场中的常规商业交易。它证明了技术组件的可行性，但并不意味着代币化国债赎回已在该架构上大规模运行。从试点到规模化商业部署之间仍存在时间差和不确定性。

代币化国债如何改变机构资产配置格局

结构性影响：收益率差驱动资金大规模迁移

银行存款与代币化国债之间存在显著的收益率差距，这为企业财务主管将资金从银行存款转移至链上国债产品提供了经济激励。OUSG 的约 4.8% 年化收益在这轮迁移中占据了关键吸引力。代币化国债市场规模在 16 个月内从约 39 亿美元增长至约 152 亿美元，反映了机构资本链上配置的结构性转变。

基础设施影响：XRPL 从支付链升级为机构结算层

2026 年 2 月 12 日，XRPL 主网激活 XLS-85 修正案，将原生托管功能从仅限 XRP 扩展至所有基于 Trustline 的代币及多用途代币，使「任何 RWA 及稳定币均可获得时间锁与条件释放功能」。这意味着 XRPL 从主要服务 XRP 的支付网络升级为综合性的资产结算基础设施，而四方试点交易是这一升级后的首次实战检验。

资金规模变化：链上资本向生息资产倾斜

以太坊上代币化国债规模从 2025 年 11 月约 40 亿美元增长至 2026 年 5 月约 80 亿美元，六个月增幅约 100%。代币化国债市场规模的快速增长标志着链上资本持续向生息资产倾斜。代币化国债在整体代币化 RWA 市场中占比约 45%—50%，成为最大的细分资产类别。

监管格局：合规框架仍在演进

Ondo Finance 于 2026 年 4 月向 SEC 提交了不采取执法行动函请求，寻求对其 OGM 产品的监管确认。与此同时，美国存管信托与清算公司（DTCC）宣布将于 2026 年 7 月启动代币化证券交易试点，并于 10 月全面商业推广。监管框架的演进将直接影响 OUSG 及同类产品的投资者准入边界和运营模式。

结语

代币化国债已从边缘实验演变为一个具备独立增长逻辑的链上资产板块，总规模突破 152 亿美元。Ondo Finance 旗下的 OUSG 以约 4.8% 的年化收益、0.15% 管理费结构、多链部署策略以及 1,200 余家机构的持有规模，在这一赛道中占据独特定位。

2026 年 5 月的 XRPL 跨境结算试点，验证了从「代币化资产」到「银行账户」的闭环自动化可行性，这不仅是技术层面的突破，更是基础设施融合的关键标志。然而，从试点到规模化部署、从监管不确定性到合规框架的确立，赛道仍面临多重变量。

链上资本正在用脚投票——当国债类生息资产的规模持续快速增长，一个重要的信号已经释放：机构对加密金融的兴趣，正从投机交易逻辑转向长期资产配置逻辑。OUSG 不是这场结构性转变的起点，但它可能是加速其到来的催化剂。