避风港还是高风险？解码比特币的不稳定市场角色

关键要点

• 自伊朗冲突爆发以来，比特币上涨了17%，脱离了去年所见其与科技股之间的相关性，同时表现优于黄金。
• 加密货币与股票的相关性不稳定，并且在市场压力时期会上升，从而削弱了其多元化的论点。
• 由于缺乏明确的估值模型，比特币仍主要受流动性、资金流动以及叙事变化驱动。

比特币的资产配置“身份”出现危机。多年来，这种货币被认为在动荡中是有用的投资组合多元化工具，这在一定程度上要归功于它“局外人”的历史。随后，在2022年和2025年的一段时期，比特币几乎与科技股同步交易，在华尔街行话中被视为“风险资产”。但当伊朗战争爆发时，比特币却反而上涨——即便投资者撤出股票和黄金。

纵观比特币的历史，它曾先后被描述为黄金的数字替代品、通胀对冲工具、分散投资工具以及流动性替代品。对一些观察者而言，伊朗战争开始后比特币的反弹再次强化了它作为避风港的形象。但即使在投资者认为战争将走向解决的情况下，比特币仍继续上涨；随后，它也再次回到风险资产行列，和股票一起呈现同向走势。最新这一轮行情也表明，比特币仍在寻找自己的定位：它是避风港、风险资产，还是完全是另一种东西？

比特币相关性的“谜题”

近期数据凸显了比特币与传统资产关系究竟有多么不稳定。一个关键概念是相关性——衡量证券朝相同或相反方向移动的程度。相关系数为1表示两项投资总是朝同一方向运动；相关系数为-1表示两项投资总是朝相反方向运动。相关系数为0则表示不相关。

截至目前，2026年比特币与全球股票的相关性一直在约0.5附近徘徊——这明显高于2020年前的常态，当时往往接近0。但它也显著高于2023年的相关水平，后者为0.11。这表明它与更广泛的市场风险的联系在增强。然而，这种关系远非恒定。

WisdomTree的digital assets research主管Dovile Silenskyte表示：“用覆盖多年的每周数据来看，比特币与传统资产的相关性大致在20%或以下。”该公司销售基于加密货币的交易所交易基金（ETF）。不过，这种情况在压力时期会分解。“在日常层面，当流动性收紧时，比特币可以、并且确实会与风险资产同步移动。这并不意味着多元化失败；而是反映了在短期内，全球流动性主导了所有资产，”她说。

例如，去年4月初，在美国总统Donald Trump的关税宣布之后，比特币大幅下跌，且一周内下跌12%。这一下跌与美国股市出现类似抛售同步，尤其是科技股；投资者迅速从股票和比特币撤离，参与到全球“避险”行动中。从2021年下半年到2022年也出现了相同的模式，当时美联储提高利率，且乌克兰战争开始。

不过，虽然在过去那些市场不确定时期，比特币与科技股的相关性确实会出现一致性，但这并不意味着相关性稳定。根据CME Group董事兼经济学家Mark Shore博士发表的一项研究，2014年1月至2025年4月期间，比特币与纳斯达克-100指数之间的60天滚动相关性区间在-0.5到0.8之间；“在过去五年里，通常维持在0.0-0.6这个更高的相关范围。”

该研究还指出：从更长的时间跨度看，比特币似乎可能“不相关”，但当流动性收紧、波动率上升时，它往往会与股票同步，至少在短期内如此。

比特币还能分散投资组合吗？

对投资者而言，这意味着一个可能性：比特币常被宣传的分散投资优势，往往可能恰恰在最需要的时候最不可靠。

随着比特币和其他加密货币变得更加主流，它们作为投资组合分散工具的价值会降低。“尽管与大多数其他主要资产类别相比，相关性在绝对数值上仍然较低，但这些年来它一直在稳步上升。因此，不能保证把加密货币加入投资组合会改善风险调整后的回报——尤其是改善幅度不太可能达到过去那样的程度，”Morningstar的投资组合策略师Amy Arnott写道。

21Shares的宏观经济学负责人Stephen Coltman表示，在“全面风险回避”的环境中——当投资者只涌向最安全的资产时——比特币大概率也不会幸免。另一方面，他认为，相较于去年秋季那次抛售（当时比特币暴跌30%），广义加密市场的健康度更高：杠杆更低、且机构参与度在提升。

比特币为什么也不是防御性资产

“‘投资组合对冲’这一叙事站不住脚，”WisdomTree的Silenskyte说。“比特币不是防御性资产，也不应被当作防御性资产来配置。”她表示，在较小的配置比例下，比特币可以提升长期投资组合的效率。“从历史上看，即使是1%–2%的配置（大致相当于市值中性）也能增强风险调整后的回报。”但“这种收益来自回报的分散，而不是下行保护。那些期待比特币缓冲回撤的投资者会感到失望。”

Bitwise欧洲研究负责人André Dragosch表示：“作为对标普500的对冲，比特币是‘逊于’的；但就美国10年期国债的下行风险而言，它是‘更优’的对冲。因此，在这方面，比特币可以充当投资组合保险——不是用于对冲股票风险，而是用于对冲债券风险。”