我一直在想，当前加密货币到底发生了什么。说实话，这在某种奇怪的方式上还挺迷人的。眼下正在出现一种奇怪的“K 型结构”，但大多数人还没有真正理解。

一方面，我们看到了确实成功的项目。Polymarket 正在蓬勃发展。预测市场几乎已经变成了一种真正的基础设施打法，而且在 Kalshi 和 Polymarket 之间正在形成一个实际运作的双头垄断。稳定币也不再是某种理论实验——它们正在成为现实的货币基础设施。这些东西正在兑现加密行业曾经承诺的一切。它们不再是空想。

但让人沮丧的是：这些成功并没有通过公开代币给普通投资者带来回报。你看 Polymarket 打得风生水起，就会想：“好，那我怎么投？”可你没法投——除非你在那个圈子里。它仍然是私人的。Stripe 也是一样。这些项目在印钞般地创造价值，但普通人完全没有入口。这就是 K 型结构：成功和失败彻底分叉。

实际上，加密行业现在确实在兑现很多承诺。Hyperliquid 真的很酷。Trade XYZ 也在做真正的事情。这些都不是“空转项目”。但普通投资者却只能在外面看着——而真正的价值创造发生在私人轮次里。这种挫败感是实打实的，我觉得人们即使说不清，也一定能感受到那种烦闷。

不过让我持续感兴趣的一点是：资本仍在不断流向区块链。只要这种情况持续下去，下一轮兴奋几乎就会变得不可避免。多年来我对不少事情都挺悲观的，但说实话，悲观从来没有真正帮过我——它只是让我更难过。所以我现在试着换一种更长远的视角来看。

我现在最担心 DeFi 的是 AI。不是那种遥远的科幻式“以后”，而是现在。就像 Anthropic 的能力那样，完全可能把 DeFi 变成一种金融“赏金系统”。一旦这些模型被广泛分发，攻击者会利用它们，但建设这些系统的人也会利用它们。DeFi 可能需要彻底重塑自己。这既令人兴奋，也令人害怕。

但更疯狂的是：AI 也在改变整个创业方程。如今你可以只靠一个人开始做生意，并且在几个月内就可能达到“十亿美元级”的结果。我们已经在看到这种情况，比如 OpenClaw——一个人几乎在一个月内就能创造几十亿的收入。这不是夸张，这确实正在发生。早期员工的经济模型也完全不同了。以前你加入一家公司，需要承担巨大风险，可能只拿到大约五分之一的创始人回报。现在公司需要的人更少、融资更少、稀释更少、退出更快。对早期员工来说，风险与回报的天平现在是倒过来的。

如果我今天年轻，我大概会做两件事里的其中一件：要么自己单干，或者和几个朋友一起做一些——五年前本来要 10-20 个人才能做成的事情；要么找到我认识的最聪明的那个人，尽一切可能帮助他成功。过去那些存在的门槛，如今已经不在了。

不过这也和更大的事情有关：私募股权市场确实“坏掉了”，坏到违反了最基本的资本主义承诺。SpaceX、Anthropic、OpenAI——这些公司从零开始，最后估值冲到了万亿美元级。几乎没有精英俱乐部以外的人能参与这场财富创造。就像资本主义的整个承诺——只要你努力工作、并且聪明投资，就能分享增长——就这样蒸发了。你买不到 SpaceX 的股票。你也无法用合理估值去投资 OpenAI。你被锁在门外。

公开市场正变成“最后的流动性提供者”。你只能在真正的价值创造都已经发生之后、在估值高峰的时候买入。说白了，和加密货币正在发生的事其实是一模一样：VC 轮次规模越来越夸张，代币上线时的 FDV 可能高达 $16 billion，而就在两天前它还是 $100 million。感觉像是在承诺被打碎。

但真正让空投变得有意思的地方在这里：是的，从表面看很荒谬——人们假装在使用那些他们并不在乎的产品，只为“薅代币”。但偶尔你会遇到像 Hyperliquid 这样的情况：用户真的相信产品，并且在拿到代币之后仍然持有。这就不一样了。

现在想象一下：把这种模式应用到普通的消费型公司会怎样。早期 Facebook 的用户创造了巨大的价值——他们推出产品、给反馈、建立网络效应。但他们除了能使用 Facebook 之外，没有得到任何东西。如果他们当初拿到的是实实在在的股权呢？如果这种空投模型能真正用于真实的初创公司，会怎样？

这其实就是资本主义对全民基本收入（UBI）的回答。你参与经济活动，如果你是认真的用户，你就能捕捉到一部分你自己创造的价值。加密货币能在全球范围内做到这一点，而其他任何方式都做不到。第一个真正把这件事做好、做对的公司，必须非常大胆。Hyperliquid 可能是最好的案例研究，展示了这股力量到底能有多强。

我还注意到：人们体验加密时的一种规律。你会把自己活得非常“贴近当下”，此刻的情绪会感觉无比真实、而且像是永久的。但当你回头看三个月前，你会发现你当时的感受完全相反。这很疯狂。我有一次去看牙医，他提到自己有 80% 的投资组合在 MicroStrategy，20% 在 Palantir。这个人很可能在 70 多岁，并不是那种混迹加密推特的人。就在那时我意识到：比特币实际上已经突破到现实世界了。在那之前，我大概一直以为加密只是我在家里胡思乱想的幻觉。

现在有趣的是，围绕 Saylor 的情绪已经变了。以前是：“Saylor 买比特币是好消息。”现在价格下跌，人们把它当作警示信号。价格上涨的时候，突然又变成：“Saylor 又太棒了。”这种情绪的“急转甩尾”很强烈。对所有事情都一样——今天看起来不可能，明天就显得理所当然。NFT 也是完美例子。我认识一些在 2017 年买过 ICO 的人，后来有一个项目失败了，他们就决定：所有加密都是骗局。然后 NFTs 出现了，他们忽然又变成：“不，这不一样，我在收藏艺术。”因为 Art Blocks 的存在，他们的整个世界观都被翻转了。

不过这个模式是稳定的。加密里每一次重大的切入点，都有相同的特征：普通人在很短的时间内赚到真金白银，并且这种机会对所有人都是可接触的。2013 年是山寨币周期。2017 年是 ICO——你需要以太坊（Ethereum），因为它是基础交易对。2021 年有 DeFi 夏天和 NFTs。2023 年到现在是迷因周期。每一次，普通人都真的能从中获利。这正是带来一波波新参与者的原因。

AI 现在也散发着类似的氛围。人们想象着买一台 Mac Mini，装上某个 AI 模型，让它替你运行一门生意，最后赚到 $100 million。那种“让你变富的副业”幻想非常有力量。加密之后还会再出现类似的东西吗？品牌是不是已经被伤得太厉害了？还要 5-10 年吗？我不知道。但历史没有理由不重复。人类的创造力太强了。

我认为像链上股票、代币化股票、Hyperliquid 的永续合约、以及 Trade XYZ 这类东西所能做的，是把新的资本带上链，并让人们对使用区块链基础设施变得更习惯、更安心。如果你是传统交易者，突然用上了 Hyperliquid，你就会学会区块链是怎么运作的。这非常有力量。你可能不在乎加密的意识形态，但你已经在链上了。假如大量资本在链上集中，同时传统资产的波动性下降，那这些资本就会寻找新的机会。人们会发明新的 DeFi，发明我们现在还无法想象的东西。

真正能够长期成功的交易者，有一个共同点：极端的自我驱动力。他们不只是刷加密推特然后复制策略。他们会用第一性原理去思考：事情如何影响市场、以及为什么会这样。他们会记录自己的决策，复盘结果，并且不断更新自己的心理模型。就像是在给自己不断添加训练数据。

我记得自己当年那种“买单墙”的东西，后来还被人传成了传奇。说实话，并没有那么酷。我当时人在伦敦家里，凌晨 1 点左右市场崩得很厉害。我醒来后看到价格提醒，看到了一个巨大的红色K线，我觉得那像是个底，于是用几乎全部的稳定币余额在 $4,600 挂了买单。然后我发了推特就睡觉了。大部分订单都没有成交。我只是碰巧赶上了时间点——就这么简单而已。只要市场在一根K线上跌 50-60%，我就会非常兴奋，因为这意味着人们被迫卖出，而不是他们自己选择卖出。也就是在那种时候，你能从那些平时不会卖的人手里买到东西——那就是机会。

但我当时是有信心的：我认为宏观周期已经见底。就算价格继续下跌，我仍觉得这个价格是可以接受的。人们把注意力锁死在“故事”上，但那更多是运气。而且我当时的净资产并不大——只是我所有的链上资金，而其中大部分也根本没有执行成交。

加密最毒的地方在于“比较陷阱”。即便你是百万富翁，你也会看着别人赚得更多然后觉得自己失败。我在 2021 年也有过这种感觉：当 Three Arrows Capital 似乎突然爆发式冲上舞台时，他们的净资产比我多了好几倍。我从 2012 年开始交易，但突然开始怀疑自己——是不是我太蠢？是不是我承担的风险不够？是不是我不够聪明？这种心态真的非常有毒。

但我学到的是：不要拿自己去和某种“完美版本”的自己比——那个会做出所有正确判断的人。也不要把你历史上的峰值净资产当成衡量基准。每年 20% 的回报在这个世界里已经是精英级回报了。真正能保住财富的人，是那些对自己拥有的东西感到满足的人。这才是真正的能力。

当我想到我认识的那些最厉害的交易者时，每个人都有自己的高光季。Su Zhu 在 2021 年绝对算是前五。他有一段英雄般的交易时期，甚至在高点时还卖出过。问题是他太早用上了过多杠杆，结果在回调时被清算。GCR 也是前五。他就像一项聪明的资产，会玩心理博弈。他会对自己散布谣言，让别人远离他的真正“alpha”。人们觉得他在主要交易所里有内部消息，但也许他只是想阻止竞争者去找到他所使用的实际 API 或数据路径。

Light 也绝对是顶级。他的 2025 年可能是他最棒的一年。这些交易者都有极强的自律。他们基本不怎么用杠杆，甚至几乎不用。他们谨慎但始终如一。我可能更接近这种类型——我一生里只有大概 4-5 次是完全“高风险偏好”的。

说实话，我并不后悔成为 Cobie。我的很多人生都因为那个 Twitter 账号而存在。要我后悔，确实不太感恩。有时候我也会后悔做播客，因为上行空间有限，但下行风险是真实的。也确实有一些很奇怪的人，甚至有跟踪者出现在我住处附近。但我很少出门，大部分时间都待在没人看得懂我内容的地方；我还把头发剪得更短，这样更不容易被认出来。

我在 24-25 岁刚进入加密时其实挺迷茫的。当时我在做一些随机的创业，完全不知道自己想要什么。加密把那种游荡般的能量引导到了一个有意思的方向。就像是一种有趣的金融爱好，一个游戏：你努力做到最好，并且学习。

给那些现在觉得迷茫、不知道下一步做什么的人：要用长远视角。把目光放到 5 年或 10 年之后。如果你真的相信某件加密领域的东西在那时会变得重要，就要基于这种信念去配置资本。如果你对整个行业都很悲观，只是因为过去的刺激才留在这里，那就换个爱好。试试 Pokemon cards，试试 sports cards，去学习 AI 开发。如果你真的不相信加密的未来，但还是每天在交易、并且让自己承受痛苦——那你为什么还在这里？

加密行业是马拉松，不是短跑。很多人以为自己会在 3 个月内变得富有。财富积累更慢。你可能需要 4-5 年才能看到真正的突破。如果你不相信自己在做的事情，那这些年会非常痛苦，因为你会不断怀疑自己。别听互联网那些随便冒出来的人，尤其是那些猫头像、或者留着花椰菜发型的人。

我认为帮助别人这件事本身就很有价值。是的，我确实被背叛过，因为我会像我自己一样假设别人也有善意。但如果我希望当初有人在我经历的那种情境里帮助过我，那么现在帮助别人、保持乐观、去和人建立联系——这会让生活更丰富、更有趣。这是一种很美好的生活方式。

金融媒体领域也正在变得越来越有意思。你会看到另一种 K 型结构正在形成。像 Call Her Daddy 或 Joe Rogan 这样的播客有上百万听众，但每个用户带来的增量价值很低——也许只有 $3 的产品销售。但小众的金融媒体能触达更小的受众群体，且用户价值极高。每个用户可能值 $10,000，而不是 $3。这种对比就是关键所在。

我觉得在未来 3 到 5 年里，会出现一位“金融原生”（financial-native）的内容创作者，成为某种趋势的代表。他们可能会公开分享持仓，展示自己的生活和市场涨跌，把很多人正在经历但还没能用一种“酷炫方式”表达出来的内容讲清楚。有强烈的个人魅力，真正懂市场。如果时机对了，一个在好年份做出优秀内容的人，甚至可能比 Roaring Kitty 大十倍。当然，也可能引发市场扰动然后最终进监狱——所以如果你要采访他们，就要加上免责声明。

结论很简单：我相信加密在未来会很重要。我从 2012 年起就看多。这个行业正在兑现承诺。资本持续在链上流动。空投以及链上所有权的模型，能够以传统金融从未做到的方式重新分配价值。是的，存在风险。是的，AI 威胁 DeFi。是的，财富不平等正在加速。但人类的创造力很强，而历史会重复。一定会出现新的东西，让普通人再一次获得利润。当它出现时，参与者的浪潮也会随之而来。这就是它的运作方式。一直都是这样。