一直在关注这个加密风险投资的局势，老实说，游戏变化得太快了。过去三个周期有效的整个模式，基本上正在实时被重置。

我看到的是：炒作证明了一件根本性事情——代币实际上可以由真实收入支撑。超过97%的收入是在链上产生的。这个单一的动作基本上暴露了所有只靠叙事而没有基本面支撑的治理代币。曾经只靠炒作和模糊的颠覆承诺获得资金的项目？现在市场想看到实际的收入数字。门槛一夜之间被抬高。

然后你又看到PUMP带来了巨大的供应冲击。在Solana上，新代币的发行从每年大约2000-4000个飙升到峰值时的4万-5万个。这太疯狂了。它基本上稀释了五分之一的流动性池。原本会流入山寨币的散户资金，现在都在追逐表情包币了。同时，预测市场和杠杆股票交易也在抽走流动性。结果是？代币周期被严重压缩。曾经需要较长持有期的，现在变成了快速轮换。

所以每个风险投资机构都在面对同样不舒服的问题。你是要投资股权还是代币？对于代币加密项目，什么才算是价值积累的最佳实践？还有一个关键问题：加密溢价是不是……已经消失了？

我觉得回购趋势特别具有代表性。大家都在这么做，想让散户开心，但其实是有毒的。你在烧资本，本可以用来增长，只是为了操纵短期价格。炒作一直在做，且透明——这还有效。但大多数加密项目在随机高点进行回购？这不可能设立价格底线。PUMP花了14亿美元，市盈率仍然是6倍，因为市场不信任他们。

真正的问题是：每个加密项目最终会被估值成像上市公司一样——2到30倍的收入倍数吗？如果真那样，大部分Layer 1项目会崩盘95%。但我觉得不会走那么远。炒作设立了一个不切实际的门槛，让人们对早期创业公司变得不耐烦。真正的创新需要时间。我们已经在一个方向上过度偏激。

现在真正发生的事情是，有真正价值增值的风险投资开始与其他分道扬镳。如果你只有资本，你就会被排除在外。最好的创始人越来越多地拒绝机构资金——看看那些几乎没有融资或根本没融资的项目。能在这场洗牌中幸存的风险投资，是那些拥有真正品牌资产和价值增值能力的。他们需要通过证明自己能做的不只是出钱，来赢得席位。

对于早期和成长阶段的项目，代币回报被压缩，而股权仍有空间。所以你会看到向股权投资和具有实际收入增长的公司的转变。后期的加密风险投资正逐步进入“Web 2.5”领域，直接与传统金融科技公司竞争。这对很多他们来说都是陌生的领域。

总结：加密风险投资领域正进入一个验证期。你的生存取决于找到你与创始人之间的产品-市场契合点。要抓住最好的加密项目机会，你必须向创始人推销自己，而不是相反。品牌认知和真正的价值增值，才是真正推动行业前进的关键。