#𝐒𝐓𝐑𝐀𝐓𝐄𝐆𝐘 当数学奏效时，可能会出售比特币——永不出售的时代结束了🚨

◼️战略CEO方平刚刚重新划定了公司比特币信念的边界。在2026年第一季度财报电话会议上，方平直言不讳地表示，公司将在数学上有利时出售比特币。如果出售有利于普通股东，有助于覆盖STRC的股息义务，或创造税收优势，战略公司愿意执行。他的话是：“我相信数学胜过意识形态。”

◾ 战略持有818,334枚比特币，几乎占比特币总供应的4%，平均购入成本为每枚75,500美元
◾ STRC永久优先股自发行以来已筹集85亿美元，现在成为战略公司比特币购买的主要引擎
◾ 迈克尔·塞勒表示，公司“可能会出售一些比特币以资助股息，只是为了给市场打个预防针”
◾ TD Cowen将其战略目标价从385美元上调至395美元，预测到2026年底比特币将达到140,000美元的基本情景
◾ 塞勒估计，比特币只需每年升值2.3%，其持有量就能无限期覆盖所有STRC的股息义务
▪️ 战略在2026年第一季度报告了125亿美元的净亏损，主要由比特币价格下跌的市值调整所致
▪️ 公司在第一季度收购了89,599枚比特币，第二季度初又购入56,235枚
▪️ 每股比特币数量同比增长18%，达到213,371聪/股
▪️ 25亿美元的美元储备大约可以覆盖2.5年的股息和利息
▪️ 战略计划通过STRC主导的数字信贷计划，在七年内将每股比特币翻倍

这种转变具有结构性意义。五年来，战略的品牌建立在绝对不出售的信念上。塞勒曾在CNBC、彭博社以及所有愿意听他的舞台上强调这一点。现在，措辞变得有条件且精准。方平将任何出售围绕每股比特币进行框架，将国库视为一个主动管理的资产，而非永久锁仓。塞勒形容这像是“撕掉空头的翅膀”，他们曾假设公司只能通过股权出售来支付股息。

TD Cowen看到了数学依据并予以支持。该公司将目标价提升至395美元，理由是STRC的融资结构使比特币的累积比发行普通股更具资本效率。稀释压力减小。比特币收益更优。分析师估算，战略每年的优先股股息义务约为15亿美元，约占比特币国库价值的2.2%。只要比特币适度升值，这一目标就可以管理，无需被迫出售。

但信号和算术一样重要。战略的永不出售立场创造了一种供应锁定的错觉，将818,000枚比特币从心理流通供应中移除。一旦市场将条件性出售计入价格，这个锁定就会松动。公司至今尚未出售一枚聪。方平描述的条件起到的是调节器的作用，而非触发器。但这种框架已从积累作为终极目标转变为每股比特币作为衡量标准，这一区别对所有以塞勒蓝图为模型的公司国库都具有影响。

值得关注的是叙事与即时风险之间的差距。战略的储备缓冲覆盖多年的义务。其市值净值（mNAV）仍高于数学上需要出售的阈值。塞勒的盈亏平衡点是每年2.3%的升值。对于以75,500美元买入、在81,000美元市场中持有的公司来说，数学仍然支持持有。这一公告是对受托责任逻辑的披露，是对意识形态在股东义务到期时让位于算术的承认。

结论很简单。战略仍打算成为净累积者。方平直言：增加总比特币数量，增加每股比特币。但无条件、无限期、永不出售信念的时代刚刚结束，发明这一信条的公司也是终结者。数学赢了。
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