刚刚看完ADM的2024年第四季度业绩，老实说，盈利超预期在收入端并没有真正带来多大变化。公司公布了87美分的调整后每股收益，超过预期，但这比去年的1.14美元要低——所以，这种“股价受伤”的说法在这里确实很真实。收入下降13.7%，至186亿美元，明显低于223亿美元的市场一致预期。

从分部拆解就能看出原因。农服与油籽（Ag Services & Oilseeds）承受了最大的冲击，同比下滑16.9%，至140亿美元。压榨利润率遭到严重重创——该子板块的经营利润下滑了69%。他们将原因归结为北美和南美地区利润率走弱，外加一些较为剧烈的按市值计量（mark-to-market）波动。碳水化合物解决方案（Carbohydrate Solutions）基本持平，下降6%；营养（Nutrition）几乎没有怎么动，增长仅0.7%。

不过让我注意到的一点是：管理层对2026年仍然保持乐观，给出了调整后每股收益指引为3.60美元到4.25美元。他们押注的是压榨利润率能够企稳，以及贸易流动改善。另外，他们还将股息上调至每股52美分，所以看起来并没有在慌。该股在三个月内上涨了13.2%，考虑到这些数据看起来确实有些难看，这点很有意思。感觉市场正在为这种“复苏叙事”进行定价。