所以，英特尔在2025年强势反弹——此前在2024年遭遇了彻底的重创。那段时间里，股价甚至一度跑赢了英伟达。但关键在于：我并不相信这就是大家所押注的那种真正“反转回归”的故事。

整个炒作的起点，是当英伟达向英特尔投进去50亿美元，并宣布双方将开展产品合作，甚至把英特尔CPU嵌入到英伟达的一些计算单元里。多么看涨的信号，对吧？英特尔的股价直接爆发式上冲——自那笔交易达成之前算起已累计上涨超过100%。于是所有人突然都对潜在的转机感到兴奋。

但如果你真的去看数据，你会觉得哪里不对。英特尔目前的交易估值已经超过了100倍的预期盈利。这已经不算便宜了。与此同时，英伟达的市盈率是24倍的预期盈利。市场显然在给这个更乐观的英特尔复苏情景定价，但我怀疑这种估值是否站得住。

再看增长预期。华尔街分析师预计英特尔2026财年的营收增长只有2%，然后是2027年的8%。而英伟达预计2027财年的增长是52%。这里根本没有可比性。

人们对AI算力热潮究竟忽略了什么？核心在GPU，而不是CPU。是的，CPU在数据中心里很重要——它们负责调度工作流程——但它们并不承担真正的重负荷计算。GPU是并行处理器，会把复杂的计算拆解成成千上万次更小的计算，并同时运行。这正是AI工作负载所需要的。因此，即便英特尔真的实现转型，英伟达在AI基础设施建设上的主导权也仍会远远更强。

我理解大家为什么担心AI泡沫。生成式AI公司的估值确实疯狂。但这并不太适用于英伟达。那些超大型云服务商——也就是所有这些庞大的科技公司——他们承诺每年在计算基础设施上投入数十亿美元。英伟达从中拿走了很大一部分。要真正兑现生成式AI所承诺的潜力，我们需要的是数万亿美元的全新计算能力建设出来。数万亿美元。这样的规模，才可能诞生世界上第一个“万亿富豪”，而谁能掌控这部分基础设施支出，谁就将处在最有利的位置。

从本质上说，英伟达就是这场AI淘金热里的“卖铲子和挑水的”。当然，生成式AI公司本身可能存在泡沫，但只要数据中心继续保持这种建设速度，英伟达就依然是更稳妥的选择。即使英特尔最终真的扭转局面，去押注那个已经赢在当下的赢家，也比指望一个“反弹回归”的故事更有道理。