这个季度我一直在密切关注黄金价格的走势，说实话，真是太疯狂了。我们刚刚迎来了2026年第一季度的收官时刻，而这项贵金属一直处在一场接一场的惊心动魄的过山车之中。

年初在1月初时大约是每盎司4,384美元，随后就一路猛涨。到1月下旬时，它创下了5,589美元的新纪录，然后局势就变得一团糟。2月份波动急剧加大，出现了巨幅震荡——一度跌到4,750美元，随后又重新爬升。到2月底时，它大约徘徊在5,278美元。然后3月来了，情况变得更加残酷。我们看到它在3月下旬一路崩跌到4,100美元，成为整个季度的最低点。

到底是什么在驱动这一切？其实主要有两点。第一是美联储的情况。年初时，大家都在为2026年晚些时候可能出现的降息做定价，这对黄金是利好。但随后特朗普提名Kevin Warsh，这是一位更偏鹰派的美联储人士，吓到了市场。投资者开始担心：也许我们根本等不到那些降息了。正因为如此，更高的利率让这种“黄金”金属变得不那么有吸引力，从而对黄金施加了真正的压力。

另一个巨大的因素当然是伊朗局势。2月初的紧张局势升级，伴随着无人机事件；然后在月底启动了“Operation Epic Fury”。起初，这对黄金是一种避险带来的提振——把金价推向了接近5,400美元的区间。但关键在于：这场冲突最终阻断了通过霍尔木兹海峡的油轮运输，令原油价格在2022年以来首次突破每桶100美元。这改变了美联储对通胀的衡量方式。油价更高意味着通胀会更加黏性，也就可能意味着不会降息，甚至还存在潜在加息的可能。这一直在打压黄金反弹势头。

我和一些分析师聊过，他们指出黄金其实并没有真正对战争本身做出反应——而是在反应战争意味着什么：也就是对利率的影响。数学开始变得复杂：油价上涨推高通胀；同时，已经存在的巨额美国赤字支出也在其中；而各国央行则在幕后持续悄悄地增加黄金储备。仅在1月份，它们就向储备新增了5公吨黄金，不过这比2025年每月平均27公吨的速度要慢。

至于接下来黄金的预测，目前共识分歧得相当明显。高盛预计到年末黄金将达到5,400美元；JPMorgan更为乐观，给出的目标是6,300美元；而ING则更为谨慎，预计全年均值为5,190美元。有些观点甚至还更保守。黄金价格的预测很大程度上取决于中东局势将如何演变，以及美联储是否真的会降息。

不过从更长远的角度来看，我关注的多数人仍然比较乐观。基本面并没有改变——你仍然面临前所未有的赤字支出，国家债务接近39万亿美元，并且大约每五个月增长1万亿美元左右。从历史经验看，这种财政格局会支撑更高的黄金价格。我看到的一位分析师甚至表示，2025年是黄金的“完美风暴”，而2026年则有望发展成5级飓风。即便短期存在逆风，从更宏观的全局来看，黄金牛市似乎也只是进行到这轮行情的第四或第五局。

各国央行持续在买入，通胀的压力依然真实存在，而地缘政治的不确定性也不会消失。所以，是的，短期确实一团乱麻，第一季度也向我们表明波动可能会非常残酷，但从结构性逻辑上看，我依然认为黄金的基本面相当稳固。