刚刚回头看了下我们之前看到的那次凶狠的加密货币崩盘究竟是什么造成的，说实话，那次清算级联反应也太离谱了。为什么加密货币有时候会跌得这么狠？通常不止一个原因，但在那种情况下，完全就是教科书级别的杠杆去化（leverage unwinding）。比特币跌破75K，这时局势就变得一团糟——仅仅在一天之内，就触发了约237 million的BTC多头被清算。

更疯狂的是，这并不是某种随机的突发尖峰。过去一个月里，在它发生之前的那段时间，我们谈的是总计4.4 billion的BTC被清算。这意味着杠杆在系统里周复一周地被清出（flushed out）。永续期货（perpetual futures）的未平仓合约在一天内下跌了4.4%，从而抹去了26 billion的敞口（exposure）。为什么加密货币在这些时期会下跌？因为一旦发生被迫清算，它们就会变成市场卖单（market sells），从而把价格往下推，进而触发更多清算。于是就形成了一个反馈循环。

让情况更糟的是，更广泛的风险回避（risk-off）情绪——欧洲股市走弱，人们对货币政策变得紧张，而一些大持仓者正面临巨额的未实现损失。所有这些恐惧会进一步叠加，放大了卖压。比特币是风暴的中心，但山寨币也被一并拖下去，因为大多数交易者只是把风险在全盘范围内砍掉。杠杆的清算持续了数周，而不只是一天，这也表明当时累积了多少仓位。等到清算放缓、比特币找到了支撑，局势才逐步稳定下来，但这也提醒我们：当市场里的杠杆过高时，事情可能会多快被迅速瓦解（unwind）。