刚刚跟上了亚马逊的Q4数据，老实说，我感觉市场反应很像典型的过度反应。是的，他们在调整后每股收益（EPS）方面略低于预期：调整后EPS为$1.95，而市场一致预期是$1.98，但其他方面都在释放增长加速的信号。

让我把事情说清楚：Q4营收达到$213.38 billion，同比增长近14%。AWS全力运转，营收为$35.6 billion，增幅超过20%；广告业务也同样飙升，增长超过20%，达到$21.32 billion。就连零售板块也没有掉队——北美增长10%，至$127.1 billion；国际市场增长17%，至$50.7 billion。净利润为$21.2 billion，同比增长6%。全年方面，他们首次突破$700 billion的年销售额，达到$716.92 billion，增长12%。

现在，真正有意思的来了。管理层宣布，他们将在2026年投入$200 billion用于资本开支——这将是他们史上最大的一次投入，较去年部署的$131 billion增加了53%。这则消息在周五几乎让股价下跌了近10%，而这正是我此刻盯着看的原因。

但先把视角拉远一点。CEO安迪·贾西强调，要理解云业务中的需求信号，并把它转化为对所投入资本的强劲回报。翻译过来就是：他们并不是在盲目地把钱无脑砸到AI基础设施上。公司的ROIC为16%，这很扎实，而且实际上还在改善。当然，它仍低于20%的门槛，也落后于一些同业，但在这里，比起绝对数值，更重要的是增长路径。

让我更关注的是估值重定价。AMZN目前的远期市盈率（forward P/E）接近过去10年里最便宜的水平，约为28X。这种“估值脱节”通常出现在短期层面对巨额资本开支的恐惧盖过了其背后实际业务动能的时候。亚马逊有一贯的记录：押注大规模基础设施，最终往往会带来丰厚的回报。

提供一点背景信息：截至目前，他们已经连续6个季度跑赢营收预期，且在过去4个季度里实现的平均销售“意外幅度”为1.55%。此次EPS未达预期，是他们在连续12次获胜（连续超预期）之后的首次失手。Q1指引的预计销售额为$173.5-$178.5 billion，这对应的增速为11%-15%——对于这样体量的公司来说，依然相当稳健。

在我看来，这是区分“耐心型投资者”和“反应型交易者”的时刻：强大的基本面、在纪律约束下进行真正有意义的AI基础设施投资，以及估值不再看起来那么离谱。无论你是从科技视角在看，还是只是关注更广泛的市场正在如何给增长定价，目前第四季度财报季的开局都在清楚地揭示：哪些公司能够在不摧毁回报的前提下承受资本密集型投入。