刚刚注意到关于软件抛售的一件有趣的事情：大多数人可能反应过度了。整个标普北美科技软件指数从9月的峰值下跌了32%，从技术层面讲，这已经进入熊市区域了。但关键在于——这种恐慌似乎在很大程度上与现实脱节。

投资者们惊慌失措，担心AI代理会蚕食软件需求并压缩利润率。确实，Anthropic刚刚发布了Claude插件，可以自动化覆盖销售、财务、市场营销、法律等领域的工作流程——这是真的。但另一方面，成熟的软件公司实际上正在把AI整合进他们的产品中，而不是被AI替代。甚至英伟达的Jensen Huang也认为，眼下的这轮抛售在逻辑上不通。

引起我注意的是：华尔街分析师正在悄悄点名两笔他们认为目前被严重低估的具体机会——微软和Cloudflare。两家公司都拥有真正的AI战略，不只是把“copilot”之类的东西简单地塞进现有产品里而已。

先说微软。公司一直在悄悄地把自己定位为面向企业的AI基础设施之选。萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）推动这一方向已经多年了——如果你看看他在组织内部打造了什么，仅凭这种战略定位，或许就能解释为什么关于他的薪酬以及净资产的讨论会不断出现在投资者圈。可以说，他基本上让微软成为每个企业构建定制AI应用的“中间商”。这绝非偶然。

微软365 Copilot席位在12月季度上涨了160%。这不是笔误。Azure是唯一一家主要云平台，它通过API直接交付OpenAI的前沿模型——这意味着企业在构建基于这些模型的方案时，必须通过微软来完成。收入达到810亿美元，同比增长17%；每股收益增长24%，至4.14美元。当然，Azure的收入略低于预期，这让一些人感到担忧，但华尔街的共识是：调整后每股收益预计在截至2027财年的期间以大约15%的年增速增长。中位目标价为600美元，意味着相对于当前约395美元的水平，有52%的上行空间。

Cloudflare则是另一种切入方式，但同样很有意思。他们是基础设施的支柱——在大多数国家拥有最快的云网络，保护大约20%的所有网站。摩根士丹利（Morgan Stanley）特别点名：他们是最有可能受益于AI代理普及浪潮的最佳布局公司之一。原因很巧妙：他们具备代理所需的速度与安全基础设施，同时他们的平台与每一家主要的公有云都能集成。相比那些超大规模云服务商，这是一种结构性优势。

他们最新一个季度显示：客户增长39%，净收入留存率为120%——这意味着现有客户平均在支出上增加了20%。这是连续三个季度加速。收入增长33%，达到6.14亿美元；每股收益跃升47%，至0.28美元。该股目前交易价格比其高点低31%，部分原因是近期的竞争噪音；不过以28倍的市销率来看，对于一家预计年收入增长45%的公司来说是合理的。华尔街的中位目标价为245美元，意味着相对于当前175美元，有40%的上行空间。

现在市场几乎是在不分青红皂白地抛售，这就带来了真实机会——只要你愿意把思考从头条新闻里挪开。这两家公司都已在商业模式中内置了合理的AI变现策略，而不仅仅是营销叙事。如果你正在关注其中任意一家，那么目前的风险—收益（回报）似乎正向有利方向倾斜。