刚刚注意到FCX最近表现相当强劲——在过去三个月上涨了近40%。考虑到整体市场几乎没有什么变动，这是一波相当稳健的上涨。这里的真正故事是铜。随着电动车和可再生能源需求的增加，加上对供应收紧的担忧不断升温，这种红色金属一直坚挺在每磅6美元左右。这对自由港这样的矿商来说是个巨大的顺风。

让我注意到的是他们实际上在扩张方面的执行力。他们在秘鲁的Cerro Verde项目增加了6亿磅的年铜产能。然后是智利的El Abari——他们正在考虑从一个新的硫化物资源中回收200亿磅铜的潜力。在亚利桑那州，他们正在进行Safford/Lone Star的可行性前期研究，预计2026年完成。这些都不仅仅是公告；他们实际上在建设产能。

资产负债表也很稳健。他们在2025年末拥有38亿美元的现金，并产生了56亿美元的经营现金流。净债务为23亿美元，实际上低于他们3-40亿美元的目标区间。这为他们提供了真正的灵活性，可以在回报股东的同时为这些项目提供资金。股息收益率适中，为0.5%，但17%的派息比率表明这是可持续的。

现在，事情变得有趣——也有点令人担忧。他们的铜销售量在第四季度出现了下滑，同比下降29%，至7.09亿磅。这主要是因为去年九月印尼的Grasberg矿区块洞矿事故。他们预计2026年第一季度的销量约为6.4亿磅，同比又下降27%。销量的下降也导致单位成本在第四季度大幅上升至每磅2.22美元，指导第一季度为每磅2.60美元。

因此，铜价每磅是有利的，但矿区事故带来的运营阻力是真实存在的。他们的盈利预估在过去几个月一直在上升，这是个积极信号。他们预计全年平均单位成本在1.75美元左右，这表明一旦Grasberg在第二季度恢复正常，情况应该会回归。

估值方面，FCX的远期市盈率为24.87倍，实际上低于行业平均水平。与南方铜业和必和必拓相比，它处于中间位置。扩张管线确实令人印象深刻——如果他们能执行其中一半的项目，产能可能会大幅提升。但我会密切关注Grasberg的复产。这是近期的关键催化剂。如果他们能恢复正常产量，同时铜价保持在高位，这只可能有更大的上涨空间。