刚刚看到Ocado的2025财年业绩，市场反应很有趣——股价下跌超过9%，尽管纸面上的数字还算坚实。以其调整后基础来看，他们实际上扭亏为盈，盈利4.029亿英镑，而去年则亏损3.528亿英镑，这是一大转变。收入也在调整后基础上升至13.6亿英镑，同比增长12.1%，因此基本业务的动力似乎还不错。

但问题在于——他们报告的税前亏损为3.776亿英镑，甚至比之前的3.398亿英镑还要差。调整后的EBITDA确实有所改善，从1.117亿英镑跃升至1.78亿英镑，所以底层的运营改善确实在发生。我认为市场在解析调整后的基础与实际报告数字之间存在困难，这可能也是我们看到股价抛售的原因，尽管有积极的信号。

每股亏损为47.2便士（报告基础），但在调整后基础上则是47.3便士的利润。根据不同的数字集，故事看起来差异很大。如果你认为运营改善是真实的，这可能是价值投资者的一个不错的入场点。