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黄金一天暴跌10%，避险之王的皇冠掉了。
黄金从1月历史高点已经跌了将近20%，逼近技术性熊市。光是伊朗战争开打以来就跌了10%。
按常理，地缘冲突升级，黄金应该涨才对。这次为什么不一样？
市场已经重新定价利率预期：降息基本推迟到2026年底之后，higher for longer 成了共识。同时油价因为中东局势飙升，推高通胀预期，反过来又加固了高利率环境。高实际利率是黄金最大的敌人。
更值得注意的是，如果用 M2 货币供应量调整，黄金目前的估值水平接近 1974 年和 2011 年的历史大顶。也就是说，即使名义价格在跌，相对全球流动性来看，黄金其实还在高位。
华尔街已经投降了。Kitco 最新调查显示，机构分析师集体看空黄金短期走势，散户情绪也转为悲观。
一个有意思的现象：黄金从 $5,000 跌破后，和 BTC 走势开始高度正相关。两个数字黄金候选人，正在同一个战场上被重新定价。
到底谁才是真正的价值投资？