在本期 晨间过滤器 播客中，戴夫·塞克拉和苏珊·朱布林斯基预览了本周即将公布的12月通胀数据，并介绍了其他值得关注的经济报告。他们讨论了未来几天公布财报的大型银行估值——包括摩根大通 JPM、美国银行 BAC 和花旗集团 C——以及盈利预期。特朗普总统希望增加国防预算；收听本期节目，了解这可能对洛克希德·马丁 LMT、诺斯罗普·格鲁曼 NOC 等热门防务股意味着什么。
塞克拉分享了他对2026年股市的展望，包括投资者是否应加码股票或收缩仓位、市场中哪些部分被低估，以及今年可能引发市场波动的风险。他们以晨星分析师推荐的1月份买入股票作为本集收尾。
有问题要问戴夫？请发邮件至 themorningfilter@morningstar.com。
主持人伊凡娜·汉普顿与晨星分析师讨论关于投资组合、ETF、股票等的新研究，帮助你更聪明地投资。每周五发布新集。
主持人克里斯汀·本兹与投资、理财和个人财务领域的影响力领袖对话，内容涵盖资产配置、风险与回报平衡等话题。每周三播出。
**苏珊·朱布林斯基：**大家好，欢迎收听 晨间过滤器 播客。我是晨星的苏珊·朱布林斯基。每周一开盘前，我都会与晨星美国市场策略主管戴夫·塞克拉坐下来，讨论投资者本周应关注的事项、一些晨星的新研究，以及几个股票建议。在正式开始之前，有几点节目安排通知。
首先，由于马丁·路德·金纪念日，下周一（1月19日）我们不会推出新一集 晨间过滤器，但我们会在下下周一（1月26日）直播，正好赶上下一次美联储会议。此外，我们希望你能参加本周四（1月15日）中午（东部时间）举行的晨星季度展望网络研讨会。戴夫和晨星经济学家普雷斯顿·考德威尔将深入探讨2026年股市和经济的展望。你可以通过下方的链接在节目备注中注册。还有，戴夫，我看到你入选了《商业内幕》2025年华尔街神谕榜，所以我不打算叫你“神谕”，但我真的很期待在本周的网络研讨会中听你谈谈未来一年的看法。
那么，展望未来一周。今天早盘期货下跌，原因是司法部对联邦储备主席鲍威尔展开了刑事调查。戴夫，你怎么看这是否会成为股市的阻力？
**戴夫·塞克拉：**不，苏珊，实际上，在这之前我还想炫耀一下我儿子送我的新咖啡杯。我觉得今天是个挺合适的日子，把它拿出来。
**朱布林斯基：**戴夫，你右肩上方是什么？是个刨丝器吗？
**塞克拉：**懂的人自然懂。
**朱布林斯基：**我们在芝加哥，所以……是的。
**塞克拉：**说到正题。老实说，我目前还不太清楚这意味着什么。当我试图理解这可能或不可能意味着什么时，我必须先问，根本上，这里真的发生了什么变化吗？目前我认为可能还没有。我之前的看法是，联储可能会保持利率不变，直到新任主席上任。新主席预计在五月上任，下次会议在六月。我本来也不期待在那之前降息。晨星的美国经济学家早就预测今年至少会有两次降息，还预期2027年也会有更多降息。所以，除非未来有比这更多的降息，否则我认为这不会改变经济或通胀的整体路径。就我而言，今天市场的最大驱动力其实是人工智能，不会改变AI扩展的趋势。在我看来，这基本上没有根本性变化。
你提到今天市场下跌。最后我看到，道指今天早盘跌了325点。听起来不少，但考虑到道指在49,000点左右，这只占0.6%到0.7%左右。实际上变化不大。债市方面，10年期美国国债收益率只上涨了3个基点，至4.2%。变化也不大。美元指数（DEXI）下跌了0.3%。所以，截止目前，市场其实变化不大。为了给这个变动找个背景，你还记得大概一年前的DeepSeek事件吗？那天早上，你我都在，股市盘前跌了5%以上。我们试图搞清楚发生了什么，导致如此大幅度的波动。总的来说，目前市场似乎对这件事还不太关心。
我觉得更多的可能是愤世嫉俗的戴夫在说话。媒体喜欢炒作这种事情。今天会有很多关于这可能影响美联储独立性的头条新闻，最终还要看调查的内容、发现了什么、没发现什么，以及这些是否真有“料”。目前我个人认为，这只是个需要关注的事情，随着事态发展，可能会很慢，可能要很长时间才能明朗。所以我暂时把它归入噪音类别，但当然，随着事态的推进，我们还得持续关注。
**朱布林斯基：**投资者这周已经有不少事情要应付了。我们有通胀报告即将公布，当然还有财报季的开启。那么，先谈谈本周即将公布的CPI和PPI数据，市场对通胀的预期如何？
**塞克拉：**我最后看到的共识是，CPI的整体和核心指数年增率都预期为2.7%。基本上与上月持平，整体为2.7%，核心为2.6%，没有太大变化。至于PPI，按月报告，预期整体上涨0.3%，与上月持平。核心预期上涨0.2%，高于上月的0.1%。但我认为这些数字都不意味着通胀率会有明显变化。整体来看，通胀没有改善，但也没有恶化。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，考虑到这些数据即将公布，联储在1月底会议上降息的概率有多大？
**塞克拉：**我觉得几乎没有可能。如果看联储上次会议的预测，我觉得他们当时的预期是比较“金发姑娘”式的——通胀会继续下降。他们还上调了GDP预期。从那次会议以来，没有什么新消息让我觉得他们会改变这个预期。其实我打算跳过鲍威尔的问答环节，改读一下会议纪要，也许用AI分析一下要点。我相信他会被问很多关于调查的问题，但他不可能说太多，毕竟会被限制。其实我觉得他现在只想快点结束这事，想在通胀放缓、经济稳健的情况下离开。除非接下来几个月出现意外，否则我觉得他会保持货币政策不变。
**朱布林斯基：**那本周你还关注哪些经济指标，戴夫？
**塞克拉：**我会密切关注零售销售。虽然零售销售通常不是市场的主要驱动力，但考虑到GDP数据难以解读，尤其是除去AI扩展带来的影响，理解实际情况变得更难。我觉得零售销售的表现比平常更重要。预计11月零售销售环比增长0.4%，与上月持平。核心零售销售环比增长0.2%，高于上月的0.1%。如果数据符合预期，将是假日季节消费者支出的一个好指标。另外，亚特兰大联储的GDPNow模型也在关注，虽然它不是正式预测，但显示第四季度GDP可能达到5.1%，远高于预期。这主要受出口、数据中心建设等因素影响，但我更关心的是基础经济的真实表现。AI扩展确实带来了增长，但这种增长终究会有周期，等到数据中心建设完毕，供需平衡后，增长才会持续。
**朱布林斯基：**本周大银行的财报季也要开始了。我们会听到JPM、BAC、WFC和C等的表现。你对这些银行的预期如何？
**塞克拉：**我觉得大银行的财报和前景都应该非常强劲。它们很可能超出预期，展望也会很积极，能安抚市场。银行业的各个方面都表现不错：收益率曲线变陡，有助于净利差扩大；经济状况良好，违约率没有上升；贷款需求旺盛；投行业务和交易活动也会很活跃。并购交易增加，带来更多手续费收入。市场接近历史高点，资产管理费也会表现不错。总的来说，短期内一切顺利。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，关于估值，你怎么看这些大银行的盈利前景？
**塞克拉：**不幸的是，现在估值可能已经偏高了。比如摩根大通、花旗、富国银行都在2星评级附近。美国银行（USB）曾是我们的推荐股，现在也是2-3星之间。整体来看，市场可能已经反映了所有的好消息，甚至超出预期。未来三到五年，经济周期可能会更趋正常化，估值会逐步回归合理。
**朱布林斯基：**本周还有台积电（TSM）财报，你期待听到什么？
**塞克拉：**大家都把这看作是人工智能的早期信号。台积电的最大客户是英伟达（NVDA），但也为AMD、高通、博通、苹果等制造芯片。预计第四季度产能利用率很高，供不应求，AI相关需求依然旺盛。我们分析师预测今年营收增长17%，远低于去年32%、前年34%的增速。毛利率也会提升，预计2026年达到49%，高于2025年的48%和2024年的46%。我认为，AI扩展的火热程度意味着我们对营收和利润的预期可能还会有上行空间。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，你觉得在财报公布前，台积电的股价还有上涨空间吗？
**塞克拉：**可能不太大。这只股票我们在6月20日的 晨间过滤器 中曾推荐，涨了43%，已接近我们的合理价值。财报后，我们会根据实际情况调整预期。我的猜测是，仍有上涨潜力。
**朱布林斯基：**好，接下来聊聊晨星关于新闻股的最新研究。上周，特朗普总统宣布为2027年争取1.5万亿美元的国防预算，消息一出，防务股大涨。晨星怎么看？
**塞克拉：**首先，关于他提出的增加幅度，要持谨慎态度。特朗普通常先提出极端要求，然后再讨价还价。我们之前一直看好防务股，认为行业有很多利好因素，比如在2025年5月19日的节目中提到的多项利好。特朗普在沙特和欧洲达成的军购协议，以及欧盟增加国防支出，都为行业带来支持。但实际上，这些利好可能已经基本反映在股价上了。比如，HII（亨廷顿）自2024年7月起就是我们的推荐股，现在评级已升至3星，涨了不少。洛克希德·马丁（LMT）也是我们2025年2月3日推荐的，基本接近合理价值。整体来看，行业的上行动力还在，但涨幅可能已经超出基本面。
**朱布林斯基：**特朗普上周还签署了一项行政命令，限制国防承包商在未完成军工合同和产能投资的情况下支付股息或回购股票。这对行业意味着什么？
**塞克拉：**这显示出我们之前预料的波动性可能会增加。实际上，特朗普宣布增加国防预算当天，相关股票就大幅下跌。很多防务股都出现了明显回调。我认为这更多是政治 rhetoric（言辞），实际操作中难以落实。公司还是会按自己的计划行事，不会受到太大影响。我们对这些公司的内在价值没有影响。短期来看，这可能只是一些口头上的动作，但如果美国真的按他所说的那样大幅增加国防支出，企业可能会把更多自由现金流投入到产能扩张，而不是股息或回购。考虑到这些股票目前接近合理价值，增加产能可能比回购更有价值。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，今天在防务股中还有投资机会吗？你说它们都涨得差不多，估值也差不多，甚至有点偏高，有没有值得关注的股票？
**塞克拉：**不幸的是，没有。大部分都已达到3星评级。不过，如果你在过去一年半两年中买入了这些行业股票，我建议不要现在卖出。行业仍有上行空间。虽然评级是3星，但我认为未来还会有更多利好，可能会推动估值上升。即使目前估值偏高，长远来看，国防预算可能还会继续增长，全球范围内都如此。只要你持有这些股票，等待它们升到2星评级再考虑获利了结，可能会更好。
**朱布林斯基：**好，接下来聊聊你之前推荐的星座品牌（STZ）。上周财报表现强劲，股价上涨了5%。晨星维持了220美元的合理估值。戴夫，帮我们分析一下这次的好消息。
**塞克拉：**上周我们谈财报时，最大收获是市场在担心酒精消费会下降，预期会逐步稳定甚至改善。实际上，数据显示，啤酒收入只下降了1%，远优于上半年5%的收缩。主要品牌如科罗娜和马德罗的销售占比大约90%，这是最重要的类别。运营利润率保持稳定。新产品的推出开始起效，部分抵消了啤酒的下滑。关于自由现金流，过去三个季度（截止12月）公司回购了8.24亿美元股票。考虑到公司目前的折扣，这对股东来说是增值的。我们对模型做了调整，降低了3%的收入预期（主要是葡萄酒和烈酒部分），啤酒保持不变，毛利率略有提升。整体来看，今年的盈利预期没有变化。
**朱布林斯基：**那么，星座品牌的股价从去年底的低点上涨了大约15%。你觉得最坏的已经过去了吗？还是说它仍然是个值得买的股票？
**塞克拉：**很难说。酒精消费的下行趋势是否已经结束，还是还会继续，短期内还不确定。但从长远来看，这只股票仍然具有吸引力。公司具有较强的经济护城河（中等不确定性），基本面没有恶化。股价目前比合理价值低33%，股息收益率为2.8%，评级仍为5星。需要有耐心等待，可能还要几季度甚至几年。
**朱布林斯基：**有个问题来自詹姆斯，他问： “星座品牌已减少对Canopy（CGC）的持仓，但我觉得如果没有Canopy的投资，股价会表现得更好。为什么公司不说再见，抛弃这个糟糕的投资？”
**塞克拉：**我联系了我们的分析师丹·苏，她专门研究这家公司。她说，星座已经大部分减记了在Canopy的投资，实际上还退出了董事会席位，也表示暂时不会再投资Canopy。公司目前仍持有大约10%的Canopy股权（通过可交换股份）。管理层在财报电话中表示，这个持仓还能提供一些市场的可见性和选择权，但不代表公司未来会专注于大麻业务。周末我还做了点调研，比如芝加哥的酒类零售商Binny’s，网站显示他们有208个THC相关SKU，说明消费者对THC饮料的兴趣在增加。未来联邦合法化、税收和分销限制的变化都可能带来机会。公司保持一定的可见性，未来如果市场扩大，星座品牌也能参与。
**朱布林斯基：**好的，观众和听众请继续发问。你可以发邮件到 themorningfilter@morningstar.com。刚才我提到，戴夫正在完善他关于2026年市场展望的全面报告。我们希望你能注册参加本周四的网络研讨会，注册链接在节目备注中。戴夫，咱们现在就聊聊一些重点，先从估值说起。新的一年开始，市场估值是否合理？投资者应如何调整股票配置？
**塞克拉：**总体来说，我建议你仍然保持市场权重，依据你自己的投资组合动态调整。到2025年12月31日，整个美国市场的估值比我们分析师的内在价值平均低4%。不过，这个低估主要集中在少数几个板块——超级大盘股不断变大，逐渐拉高整体估值。如果我排除英伟达（Nvidia），只看剩余部分，整体低估只有2%。再排除博通（Broadcom）和谷歌（GOOGL），市场实际上就处于合理估值水平了。所以，我建议采用“杠铃”策略——既要投资AI和科技，也要配置高质量的价值股，以应对2026年可能出现的波动。这样一来，如果市场涨得太快、偏离合理区间，你可以获利了结；如果出现大幅下跌，价值股会相对抗跌，你可以用它们的下跌资金再买入被打压的AI股。
**朱布林斯基：**那在风格和市值方面，2026年投资者应如何布局？
**塞克拉：**首先，小盘股仍然是最具吸引力的板块之一，估值比我们的综合模型低15%。去年我们也这么说，虽然当时预期它们在2025年下半年会表现更好，但实际上，只有在长短期利率下降、经济增长底部后，小盘股才开始跑赢大盘。现在，考虑到这些因素难以精准预测，我认为2026年整体仍偏向宽松货币政策，长债收益率也有下行空间，但10年期国债收益率目前在4.2%，还没突破4%的心理关口。经济数据复杂难懂，尤其是GDPNow模型显示第四季度GDP可能达5.1%，远高于预期。这主要受AI扩展和出口的影响，但我更关注基础经济的真实表现。长远来看，小盘股的潜力更大，因为它们的估值更低，机会更多。大盘股虽然估值偏低，但集中在少数几只股票，依赖它们的表现。成长股方面，估值也偏高，除去英伟达（Nvidia）后，整体估值只有4%的折价，排除博通后反而偏高。投资前务必了解自己对这些核心股票的整体敞口，尤其是Nvidia和博通，因为它们在指数中的比重很大，很多ETF和共同基金都已持有大量。
**朱布林斯基：**那行业层面呢，哪些板块应当超配或减配？
**塞克拉：**房地产仍然是最被低估的板块，折价12%。我个人偏好防御性房地产，比如工业地产。科技估值也不错，折价11%。能源板块折价10%，主要因为油价走低。通信行业折价9%，主要看谷歌和Meta的估值，除Meta外，传统通信股也有一些价值。相反，超配方面，消费者防御（如沃尔玛、Costco）估价偏高，溢价9%；金融板块整体估值合理甚至偏高，估价溢价8%；工业板块溢价5%，尤其是与AI扩展相关的高估值股票，增长放缓时风险较大。建议多关注传统工业，特别是农业相关企业。
**朱布林斯基：**那么，展望2026年，你提到市场可能会更波动。具体原因有哪些？尤其是人工智能带来的风险？
**塞克拉：**AI股票的估值都很高，未来还需要更高的增长来支撑这些估值。我们会关注云计算巨头的资本支出指导，看看它们是否能满足市场预期。以英伟达为例，未来五年的增长潜力还远超公司管理层的预期，若实现其预期，股价还有上行空间。另一方面，政治和经济风险也会带来波动。比如，联储新主席上任后，货币政策可能会调整；贸易谈判、关税、国际关系都可能引发市场情绪波动。我们还要关注通胀，关税带来的价格压力可能还未完全反映出来。中期选举也会加剧不确定性，可能会出现政策变动或市场情绪波动。
**朱布林斯基：**最后，有没有一些你觉得被低估但没有受到足够关注的风险？
**塞克拉：**我会密切关注私募债市场。过去15年，私募债成为增长最快的资产类别之一，规模已超过杠杆贷款和高收益债市场的总和。但根据DBRS Morningstar的研究，很多公司基本面在变差，杠杆率上升，偿债能力下降，可能会出现更多的降级，甚至违约。这会影响整体风险偏好。还要关注中国经济，增长放缓可能会加剧。日本国债和日元的走弱也可能带来系统性风险。
**朱布林斯基：**好的，看来2026年我们会有很多话题可以聊。最后，戴夫，介绍一下你本周的五只股票推荐。
**塞克拉：**当然。首先是SLB（斯伦贝谢），这是我们去年2月10日推荐的能源股，评级仍然不错。受委内瑞拉局势影响，股价上涨了大约12%。公司拥有低成本、高品质的油田服务资产，未来随着委内瑞拉油气基础设施重建，需求会持续增长。其次是Mondelez（MDLZ），我们新推荐的股票，评级5星，折价25%，股息3.6%。公司品牌强大，70%的零食份额在稳步或增长中，具有较好的成长潜力。第三是Alliant Energy（LNT），评级4星，折价8%，股息3.1%。作为受监管的公用事业公司，未来几年资本支出计划大幅增加，尤其是数据中心相关项目，潜在增长空间大。第四是Omnicom（OMC），评级4星，折价31%，股息3.7%。广告行业整合趋势明显，虽然面临AI带来的不确定性，但行业仍有需求。最后是Albemarle（ALB），评级4星，折价19%，股息1%。锂行业的龙头企业，拥有低成本产能，未来电动车需求增长将持续推升锂价。
**朱布林斯基：**非常感谢，戴夫。感谢大家收听本期 晨间过滤器。如果想了解更多关于这些股票的信息，可以访问 Morningstar.com。我们下周一（1月26日）上午9点（东部时间）再见，届时会有新一集。请点赞、订阅，祝大家投资顺利！
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塞克拉分享了他对2026年股市的展望，包括投资者是否应加码股票或收缩仓位、市场中哪些部分被低估，以及今年可能引发市场波动的风险。他们以晨星分析师推荐的1月份买入股票作为本集收尾。
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**苏珊·朱布林斯基：**大家好，欢迎收听 晨间过滤器 播客。我是晨星的苏珊·朱布林斯基。每周一开盘前，我都会与晨星美国市场策略主管戴夫·塞克拉坐下来，讨论投资者本周应关注的事项、一些晨星的新研究，以及几个股票建议。在正式开始之前，有几点节目安排通知。
首先，由于马丁·路德·金纪念日，下周一（1月19日）我们不会推出新一集 晨间过滤器，但我们会在下下周一（1月26日）直播，正好赶上下一次美联储会议。此外，我们希望你能参加本周四（1月15日）中午（东部时间）举行的晨星季度展望网络研讨会。戴夫和晨星经济学家普雷斯顿·考德威尔将深入探讨2026年股市和经济的展望。你可以通过下方的链接在节目备注中注册。还有，戴夫，我看到你入选了《商业内幕》2025年华尔街神谕榜，所以我不打算叫你“神谕”，但我真的很期待在本周的网络研讨会中听你谈谈未来一年的看法。
那么，展望未来一周。今天早盘期货下跌，原因是司法部对联邦储备主席鲍威尔展开了刑事调查。戴夫，你怎么看这是否会成为股市的阻力？
**戴夫·塞克拉：**不，苏珊，实际上，在这之前我还想炫耀一下我儿子送我的新咖啡杯。我觉得今天是个挺合适的日子，把它拿出来。
**朱布林斯基：**戴夫，你右肩上方是什么？是个刨丝器吗？
**塞克拉：**懂的人自然懂。
**朱布林斯基：**我们在芝加哥，所以……是的。
**塞克拉：**说到正题。老实说，我目前还不太清楚这意味着什么。当我试图理解这可能或不可能意味着什么时，我必须先问，根本上，这里真的发生了什么变化吗？目前我认为可能还没有。我之前的看法是，联储可能会保持利率不变，直到新任主席上任。新主席预计在五月上任，下次会议在六月。我本来也不期待在那之前降息。晨星的美国经济学家早就预测今年至少会有两次降息，还预期2027年也会有更多降息。所以，除非未来有比这更多的降息，否则我认为这不会改变经济或通胀的整体路径。就我而言，今天市场的最大驱动力其实是人工智能，不会改变AI扩展的趋势。在我看来，这基本上没有根本性变化。
你提到今天市场下跌。最后我看到，道指今天早盘跌了325点。听起来不少，但考虑到道指在49,000点左右，这只占0.6%到0.7%左右。实际上变化不大。债市方面，10年期美国国债收益率只上涨了3个基点，至4.2%。变化也不大。美元指数（DEXI）下跌了0.3%。所以，截止目前，市场其实变化不大。为了给这个变动找个背景，你还记得大概一年前的DeepSeek事件吗？那天早上，你我都在，股市盘前跌了5%以上。我们试图搞清楚发生了什么，导致如此大幅度的波动。总的来说，目前市场似乎对这件事还不太关心。
我觉得更多的可能是愤世嫉俗的戴夫在说话。媒体喜欢炒作这种事情。今天会有很多关于这可能影响美联储独立性的头条新闻，最终还要看调查的内容、发现了什么、没发现什么，以及这些是否真有“料”。目前我个人认为，这只是个需要关注的事情，随着事态发展，可能会很慢，可能要很长时间才能明朗。所以我暂时把它归入噪音类别，但当然，随着事态的推进，我们还得持续关注。
**朱布林斯基：**投资者这周已经有不少事情要应付了。我们有通胀报告即将公布，当然还有财报季的开启。那么，先谈谈本周即将公布的CPI和PPI数据，市场对通胀的预期如何？
**塞克拉：**我最后看到的共识是，CPI的整体和核心指数年增率都预期为2.7%。基本上与上月持平，整体为2.7%，核心为2.6%，没有太大变化。至于PPI，按月报告，预期整体上涨0.3%，与上月持平。核心预期上涨0.2%，高于上月的0.1%。但我认为这些数字都不意味着通胀率会有明显变化。整体来看，通胀没有改善，但也没有恶化。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，考虑到这些数据即将公布，联储在1月底会议上降息的概率有多大？
**塞克拉：**我觉得几乎没有可能。如果看联储上次会议的预测，我觉得他们当时的预期是比较“金发姑娘”式的——通胀会继续下降。他们还上调了GDP预期。从那次会议以来，没有什么新消息让我觉得他们会改变这个预期。其实我打算跳过鲍威尔的问答环节，改读一下会议纪要，也许用AI分析一下要点。我相信他会被问很多关于调查的问题，但他不可能说太多，毕竟会被限制。其实我觉得他现在只想快点结束这事，想在通胀放缓、经济稳健的情况下离开。除非接下来几个月出现意外，否则我觉得他会保持货币政策不变。
**朱布林斯基：**那本周你还关注哪些经济指标，戴夫？
**塞克拉：**我会密切关注零售销售。虽然零售销售通常不是市场的主要驱动力，但考虑到GDP数据难以解读，尤其是除去AI扩展带来的影响，理解实际情况变得更难。我觉得零售销售的表现比平常更重要。预计11月零售销售环比增长0.4%，与上月持平。核心零售销售环比增长0.2%，高于上月的0.1%。如果数据符合预期，将是假日季节消费者支出的一个好指标。另外，亚特兰大联储的GDPNow模型也在关注，虽然它不是正式预测，但显示第四季度GDP可能达到5.1%，远高于预期。这主要受出口、数据中心建设等因素影响，但我更关心的是基础经济的真实表现。AI扩展确实带来了增长，但这种增长终究会有周期，等到数据中心建设完毕，供需平衡后，增长才会持续。
**朱布林斯基：**本周大银行的财报季也要开始了。我们会听到JPM、BAC、WFC和C等的表现。你对这些银行的预期如何？
**塞克拉：**我觉得大银行的财报和前景都应该非常强劲。它们很可能超出预期，展望也会很积极，能安抚市场。银行业的各个方面都表现不错：收益率曲线变陡，有助于净利差扩大；经济状况良好，违约率没有上升；贷款需求旺盛；投行业务和交易活动也会很活跃。并购交易增加，带来更多手续费收入。市场接近历史高点，资产管理费也会表现不错。总的来说，短期内一切顺利。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，关于估值，你怎么看这些大银行的盈利前景？
**塞克拉：**不幸的是，现在估值可能已经偏高了。比如摩根大通、花旗、富国银行都在2星评级附近。美国银行（USB）曾是我们的推荐股，现在也是2-3星之间。整体来看，市场可能已经反映了所有的好消息，甚至超出预期。未来三到五年，经济周期可能会更趋正常化，估值会逐步回归合理。
**朱布林斯基：**本周还有台积电（TSM）财报，你期待听到什么？
**塞克拉：**大家都把这看作是人工智能的早期信号。台积电的最大客户是英伟达（NVDA），但也为AMD、高通、博通、苹果等制造芯片。预计第四季度产能利用率很高，供不应求，AI相关需求依然旺盛。我们分析师预测今年营收增长17%，远低于去年32%、前年34%的增速。毛利率也会提升，预计2026年达到49%，高于2025年的48%和2024年的46%。我认为，AI扩展的火热程度意味着我们对营收和利润的预期可能还会有上行空间。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，你觉得在财报公布前，台积电的股价还有上涨空间吗？
**塞克拉：**可能不太大。这只股票我们在6月20日的 晨间过滤器 中曾推荐，涨了43%，已接近我们的合理价值。财报后，我们会根据实际情况调整预期。我的猜测是，仍有上涨潜力。
**朱布林斯基：**好，接下来聊聊晨星关于新闻股的最新研究。上周，特朗普总统宣布为2027年争取1.5万亿美元的国防预算，消息一出，防务股大涨。晨星怎么看？
**塞克拉：**首先，关于他提出的增加幅度，要持谨慎态度。特朗普通常先提出极端要求，然后再讨价还价。我们之前一直看好防务股，认为行业有很多利好因素，比如在2025年5月19日的节目中提到的多项利好。特朗普在沙特和欧洲达成的军购协议，以及欧盟增加国防支出，都为行业带来支持。但实际上，这些利好可能已经基本反映在股价上了。比如，HII（亨廷顿）自2024年7月起就是我们的推荐股，现在评级已升至3星，涨了不少。洛克希德·马丁（LMT）也是我们2025年2月3日推荐的，基本接近合理价值。整体来看，行业的上行动力还在，但涨幅可能已经超出基本面。
**朱布林斯基：**特朗普上周还签署了一项行政命令，限制国防承包商在未完成军工合同和产能投资的情况下支付股息或回购股票。这对行业意味着什么？
**塞克拉：**这显示出我们之前预料的波动性可能会增加。实际上，特朗普宣布增加国防预算当天，相关股票就大幅下跌。很多防务股都出现了明显回调。我认为这更多是政治 rhetoric（言辞），实际操作中难以落实。公司还是会按自己的计划行事，不会受到太大影响。我们对这些公司的内在价值没有影响。短期来看，这可能只是一些口头上的动作，但如果美国真的按他所说的那样大幅增加国防支出，企业可能会把更多自由现金流投入到产能扩张，而不是股息或回购。考虑到这些股票目前接近合理价值，增加产能可能比回购更有价值。
**朱布林斯基：**那么，戴夫，今天在防务股中还有投资机会吗？你说它们都涨得差不多，估值也差不多，甚至有点偏高，有没有值得关注的股票？
**塞克拉：**不幸的是，没有。大部分都已达到3星评级。不过，如果你在过去一年半两年中买入了这些行业股票，我建议不要现在卖出。行业仍有上行空间。虽然评级是3星，但我认为未来还会有更多利好，可能会推动估值上升。即使目前估值偏高，长远来看，国防预算可能还会继续增长，全球范围内都如此。只要你持有这些股票，等待它们升到2星评级再考虑获利了结，可能会更好。
**朱布林斯基：**好，接下来聊聊你之前推荐的星座品牌（STZ）。上周财报表现强劲，股价上涨了5%。晨星维持了220美元的合理估值。戴夫，帮我们分析一下这次的好消息。
**塞克拉：**上周我们谈财报时，最大收获是市场在担心酒精消费会下降，预期会逐步稳定甚至改善。实际上，数据显示，啤酒收入只下降了1%，远优于上半年5%的收缩。主要品牌如科罗娜和马德罗的销售占比大约90%，这是最重要的类别。运营利润率保持稳定。新产品的推出开始起效，部分抵消了啤酒的下滑。关于自由现金流，过去三个季度（截止12月）公司回购了8.24亿美元股票。考虑到公司目前的折扣，这对股东来说是增值的。我们对模型做了调整，降低了3%的收入预期（主要是葡萄酒和烈酒部分），啤酒保持不变，毛利率略有提升。整体来看，今年的盈利预期没有变化。
**朱布林斯基：**那么，星座品牌的股价从去年底的低点上涨了大约15%。你觉得最坏的已经过去了吗？还是说它仍然是个值得买的股票？
**塞克拉：**很难说。酒精消费的下行趋势是否已经结束，还是还会继续，短期内还不确定。但从长远来看，这只股票仍然具有吸引力。公司具有较强的经济护城河（中等不确定性），基本面没有恶化。股价目前比合理价值低33%，股息收益率为2.8%，评级仍为5星。需要有耐心等待，可能还要几季度甚至几年。
**朱布林斯基：**有个问题来自詹姆斯，他问： “星座品牌已减少对Canopy（CGC）的持仓，但我觉得如果没有Canopy的投资，股价会表现得更好。为什么公司不说再见，抛弃这个糟糕的投资？”
**塞克拉：**我联系了我们的分析师丹·苏，她专门研究这家公司。她说，星座已经大部分减记了在Canopy的投资，实际上还退出了董事会席位，也表示暂时不会再投资Canopy。公司目前仍持有大约10%的Canopy股权（通过可交换股份）。管理层在财报电话中表示，这个持仓还能提供一些市场的可见性和选择权，但不代表公司未来会专注于大麻业务。周末我还做了点调研，比如芝加哥的酒类零售商Binny’s，网站显示他们有208个THC相关SKU，说明消费者对THC饮料的兴趣在增加。未来联邦合法化、税收和分销限制的变化都可能带来机会。公司保持一定的可见性，未来如果市场扩大，星座品牌也能参与。
**朱布林斯基：**好的，观众和听众请继续发问。你可以发邮件到 themorningfilter@morningstar.com。刚才我提到，戴夫正在完善他关于2026年市场展望的全面报告。我们希望你能注册参加本周四的网络研讨会，注册链接在节目备注中。戴夫，咱们现在就聊聊一些重点，先从估值说起。新的一年开始，市场估值是否合理？投资者应如何调整股票配置？
**塞克拉：**总体来说，我建议你仍然保持市场权重，依据你自己的投资组合动态调整。到2025年12月31日，整个美国市场的估值比我们分析师的内在价值平均低4%。不过，这个低估主要集中在少数几个板块——超级大盘股不断变大，逐渐拉高整体估值。如果我排除英伟达（Nvidia），只看剩余部分，整体低估只有2%。再排除博通（Broadcom）和谷歌（GOOGL），市场实际上就处于合理估值水平了。所以，我建议采用“杠铃”策略——既要投资AI和科技，也要配置高质量的价值股，以应对2026年可能出现的波动。这样一来，如果市场涨得太快、偏离合理区间，你可以获利了结；如果出现大幅下跌，价值股会相对抗跌，你可以用它们的下跌资金再买入被打压的AI股。
**朱布林斯基：**那在风格和市值方面，2026年投资者应如何布局？
**塞克拉：**首先，小盘股仍然是最具吸引力的板块之一，估值比我们的综合模型低15%。去年我们也这么说，虽然当时预期它们在2025年下半年会表现更好，但实际上，只有在长短期利率下降、经济增长底部后，小盘股才开始跑赢大盘。现在，考虑到这些因素难以精准预测，我认为2026年整体仍偏向宽松货币政策，长债收益率也有下行空间，但10年期国债收益率目前在4.2%，还没突破4%的心理关口。经济数据复杂难懂，尤其是GDPNow模型显示第四季度GDP可能达5.1%，远高于预期。这主要受AI扩展和出口的影响，但我更关注基础经济的真实表现。长远来看，小盘股的潜力更大，因为它们的估值更低，机会更多。大盘股虽然估值偏低，但集中在少数几只股票，依赖它们的表现。成长股方面，估值也偏高，除去英伟达（Nvidia）后，整体估值只有4%的折价，排除博通后反而偏高。投资前务必了解自己对这些核心股票的整体敞口，尤其是Nvidia和博通，因为它们在指数中的比重很大，很多ETF和共同基金都已持有大量。
**朱布林斯基：**那行业层面呢，哪些板块应当超配或减配？
**塞克拉：**房地产仍然是最被低估的板块，折价12%。我个人偏好防御性房地产，比如工业地产。科技估值也不错，折价11%。能源板块折价10%，主要因为油价走低。通信行业折价9%，主要看谷歌和Meta的估值，除Meta外，传统通信股也有一些价值。相反，超配方面，消费者防御（如沃尔玛、Costco）估价偏高，溢价9%；金融板块整体估值合理甚至偏高，估价溢价8%；工业板块溢价5%，尤其是与AI扩展相关的高估值股票，增长放缓时风险较大。建议多关注传统工业，特别是农业相关企业。
**朱布林斯基：**那么，展望2026年，你提到市场可能会更波动。具体原因有哪些？尤其是人工智能带来的风险？
**塞克拉：**AI股票的估值都很高，未来还需要更高的增长来支撑这些估值。我们会关注云计算巨头的资本支出指导，看看它们是否能满足市场预期。以英伟达为例，未来五年的增长潜力还远超公司管理层的预期，若实现其预期，股价还有上行空间。另一方面，政治和经济风险也会带来波动。比如，联储新主席上任后，货币政策可能会调整；贸易谈判、关税、国际关系都可能引发市场情绪波动。我们还要关注通胀，关税带来的价格压力可能还未完全反映出来。中期选举也会加剧不确定性，可能会出现政策变动或市场情绪波动。
**朱布林斯基：**最后，有没有一些你觉得被低估但没有受到足够关注的风险？
**塞克拉：**我会密切关注私募债市场。过去15年，私募债成为增长最快的资产类别之一，规模已超过杠杆贷款和高收益债市场的总和。但根据DBRS Morningstar的研究，很多公司基本面在变差，杠杆率上升，偿债能力下降，可能会出现更多的降级，甚至违约。这会影响整体风险偏好。还要关注中国经济，增长放缓可能会加剧。日本国债和日元的走弱也可能带来系统性风险。
**朱布林斯基：**好的，看来2026年我们会有很多话题可以聊。最后，戴夫，介绍一下你本周的五只股票推荐。
**塞克拉：**当然。首先是SLB（斯伦贝谢），这是我们去年2月10日推荐的能源股，评级仍然不错。受委内瑞拉局势影响，股价上涨了大约12%。公司拥有低成本、高品质的油田服务资产，未来随着委内瑞拉油气基础设施重建，需求会持续增长。其次是Mondelez（MDLZ），我们新推荐的股票，评级5星，折价25%，股息3.6%。公司品牌强大，70%的零食份额在稳步或增长中，具有较好的成长潜力。第三是Alliant Energy（LNT），评级4星，折价8%，股息3.1%。作为受监管的公用事业公司，未来几年资本支出计划大幅增加，尤其是数据中心相关项目，潜在增长空间大。第四是Omnicom（OMC），评级4星，折价31%，股息3.7%。广告行业整合趋势明显，虽然面临AI带来的不确定性，但行业仍有需求。最后是Albemarle（ALB），评级4星，折价19%，股息1%。锂行业的龙头企业，拥有低成本产能，未来电动车需求增长将持续推升锂价。
**朱布林斯基：**非常感谢，戴夫。感谢大家收听本期 晨间过滤器。如果想了解更多关于这些股票的信息，可以访问 Morningstar.com。我们下周一（1月26日）上午9点（东部时间）再见，届时会有新一集。请点赞、订阅，祝大家投资顺利！