稳定币脱锚解析：稳定币为何会失去锚定 үнэ?

稳定币脱锚是指代币的市场价格偏离其预设的固定价值，通常为 1 美元。储备问题、赎回受限、流动性不足或信心崩溃都可能导致价格偏离。对于稳定币持有者和加密货币交易者而言，了解这些事件有助于区分暂时性的价格波动与可能造成的永久性损失。

核心要点

• 稳定币脱锚是指其市场价值偏离代币预设的参考价格。

• 2023 年 03 月，硅谷银行倒闭后，USDC 一度跌至约 $0.87。

• TerraUSD 于 2022 年 05 月崩溃，表明算法稳定币可能陷入死亡螺旋。

• 储备透明度、赎回渠道和二级市场流动性有助于判断稳定币能否恢复。

• 脱锚可能引发清算、流动性撤出，并在去中心化金融领域造成广泛损失。

稳定币为什么会失去锚定？

稳定币通过抵押品、赎回机制和市场套利维持目标价格。即使某种美元代币旨在以 1 美元交易，市场状况发生变化时，其价格仍可能高于或低于该价值。

3 种常见结构面临不同风险：

法币支持型稳定币通常会寻求持有充足储备，以足额覆盖流通中的代币。符合条件的储备资产可能包括现金等价物和短期美国国债。

加密货币支持型系统依赖抵押品和正常运行的清算机制。当需求下跌超过供应控制机制的调节能力时，算法稳定币可能尤其脆弱。

主要稳定币脱锚事件

几个重要案例表明，相似的价格偏离可能带来截然不同的结果。

历史价格为近似值，且可能因交易场所不同而存在差异。国际货币基金组织对 UST 崩溃的分析记录了其背后的反馈循环。

USDC 脱锚：硅谷银行，2023 年 03 月

USDC 脱锚发生在硅谷银行（SVB）倒闭之后。

Circle 确认，约 33 亿美元的 USDC 储备存放在已倒闭的硅谷银行。该风险敞口引发了市场对储备获取能力的疑虑，促使 USDC 持有者出售折价交易的代币。

2023 年 03 月 11 日，USDC 跌至约 $0.87。由于 DAI 的稳定机制涉及 USDC，DAI 也随之下跌。

03 月 12 日，美联储、美国财政部和联邦存款保险公司宣布为 SVB 储户提供保障。随后，Circle 确认储备资金可用，USDC 逐步恢复至接近 1 美元。

美联储的金融稳定报告记录了这一事件。

UST 崩溃与算法死亡螺旋

TerraUSD 于 2022 年 05 月的失败与此不同。

UST 依赖涉及 LUNA 的兑换机制，而不是传统的美元储备。需求下降导致 LUNA 额外发行，进而削弱了其市场价格。

这形成了死亡螺旋：更多赎回带来更多 LUNA，价格下跌削弱市场信心，抛售随之加速。

UST 崩溃抹去了相关代币合计数百亿美元的市场价值。与 USDC 事件不同，UST 未能恢复原有锚定价格。

sUSD：2025～2026 年持续脱锚

Synthetix 的 sUSD 在 2025～2026 年间经历了持续动荡。

在其发布的@sUSD 恢复公告中，Synthetix 承认 sUSD 的交易价格低于 $0.70，并介绍了旨在恢复稳定性的调整措施。

这表明，即使协议仍在运行，持续的价格偏离也可能长期存在。恢复计划并不能保证代币价值回到目标价格。

稳定币赎回和套利如何运作

稳定币价格取决于两个市场。

一级市场负责发行和赎回。二级市场包括交易所、交易场所和去中心化流动性池。

假设某种代币的交易价格为 $0.97，而符合条件的持有者可以将其按 1 美元赎回。套利者可能会买入折价代币，再按全额价值赎回。

这种买入压力可能推动价格恢复锚定。

但赎回路径十分重要。如果赎回渠道受限、储备获取存在不确定性，或流动性提供者撤出，折价可能持续存在。

充足的流动性可以降低价格滑点。某一交易场所的局部价格不一定代表该代币在更广泛市场中的价值。

区分稳定币一级市场和二级市场，有助于解释赎回权与交易所价格为何可能出现偏差。

稳定币脱锚期间会发生什么？

后果取决于脱锚的严重程度、持续时间，以及具体稳定币在数字资产市场中的整合程度。

轻微偏离可能通过套利消失。严重脱锚则可能引发挤兑、供应量下降、市场资本化率快速下跌，以及借贷协议中的强制清算。

当智能合约使用脱锚稳定币作为抵押品时，去中心化金融应用还会面临额外风险。

流动性提供者可能会从流动性池中撤出资产。流动性深度下降会使进一步的抛售产生更大影响，并可能将损失扩散至相互关联的协议。

脱锚风险的主要指标

稳定币持有者可以在严重脱锚事件发生前，关注以下几项警示信号：

• 储备构成：查看储备报告、托管方，以及任何控制支持资产的外部基金管理机构。

• 赎回权：确认哪些用户可以将 1 枚稳定币兑换为法定货币，并了解相关费用和处理速度。

• 流动性深度：监测订单簿、流动性池，以及不同交易场所之间的价格差异。

• 供应量变化：关注快速赎回、供应量下降和持续的卖压。

• 发行方集中度：考虑至少接触 2 家相互独立的发行方，而不是依赖单一稳定币。

收益型代币不应被自动视为现金等价物。较高收益可能引入借贷、抵押品或智能合约风险。

常见问题

稳定币脱锚的原因是什么？

储备无法获取、抵押品不足、赎回受限、流动性不足或信心崩溃，都可能导致稳定币脱锚。具体原因取决于稳定币的支持机制。

脱锚的稳定币能恢复吗？

可以。当市场信心、储备获取能力和赎回机制改善时，脱锚的稳定币可能恢复。但这并非 guaranteed，尤其是在抵押品严重损失或算法机制失效之后。

USDC 为什么会在 2023 年 03 月失去锚定？

Circle 披露其在硅谷银行持有 33 亿美元储备后，USDC 失去了锚定。市场对这些存款的疑虑引发抛售，导致 USDC 价格一度跌至约 $0.87。

稳定币是否始终等于 1 美元？

不是。主流稳定币以固定参考价值为目标，但其市场价格仍可能波动。1 美元是其预设锚定价格，并非有保证的交易价格。

持有者如何降低稳定币脱锚风险？

持有者可以比较发行方的储备披露，评估赎回渠道，监测流动性深度，并分散发行方风险敞口。这些措施可以降低集中度风险，但无法消除潜在损失。