基于区块链知识的中央证券存管机构

中央证券存管机构区块链模型将受监管的证券基础设施与分布式账本技术相结合，用于证券发行、所有权记录、结算和资产服务。DTCC、Euroclear 和 Clearstream 当前开展的项目通常并不试图取消中央证券存管机构（CSD），而是将区块链作为另一层基础设施，使受监管机构能够管理代币化证券，并将数字资产接入现有金融市场。

核心要点

• 中央证券存管机构以电子形式持有或管理证券，并支持簿记式转让、托管、证券结算和公司行动。

• 区块链技术可以为代币化证券提供共享的可编程账本，但法律所有权、托管、结算最终性和监管责任仍需由明确的机构加以界定。

• DTCC、Euroclear 和 Clearstream 已从实验室测试阶段迈向生产环境或正在运行的基于 DLT 的证券项目。

• 智能合约可以自动执行部分证券服务流程，而共享账本数据可能减少参与银行、托管机构和其他相关方之间的对账工作。

• 能否采用仍取决于可扩展性、隐私性、互操作性、结算资产、运营韧性和监管确定性。

中央证券存管机构的职能是什么？

中央证券存管机构是受监管的金融市场基础设施，以电子化或集中保管形式维护证券，并通过簿记记录支持所有权转让，而不是依靠实物凭证的日常流转。

例如，存管信托公司（DTC）成立的目的，是通过集中保管证券并以电子方式记录所有权变更，提高清算和结算效率。其服务包括证券结算、托管、公司行动、承销和电子转让。

CSD 还有助于维护可靠的证券持仓和权益记录。在确定哪些参与者有权获得股息、利息、赎回款项或重组过程中产生的证券时，这一点至关重要。

因此，公司行动是 CSD 运营的重要组成部分。DTC 负责处理分配、赎回和重组，包括计算并分配参与者应享权益。DTC 的公司行动基础设施可以集中管理信息、指令和款项，无需每家经纪商、托管机构和发行方分别对同一事件进行对账。

结算是另一项核心职能。证券结算系统可以协调券款对付（DvP），确保证券所有权仅在相应款项支付的同时发生转移。

区块链如何改变 CSD 基础设施

区块链并不会天然消除证券存管机构的需求，而是改变证券记录、转让指令和业务规则的表达与执行方式。

传统基础设施通常将记录保存在集中式数据库中，并通过独立的应用程序更新持仓。可编程账本则可以将数字资产记录与通过智能合约执行的规则结合起来。国际清算银行将代币描述为能够与转账和抵押品操作等可编程功能进行交互的数字化表示。

对于 CSD 而言，这可能带来以下变化：

区分证券本身与其区块链表示形式非常重要。如果机构参与者要将代币视为与传统证券等同的资产，代币就必须对应已获认可的权利和权益。

目前哪些 CSD 正在使用区块链？

DTCC 和 DTC

DTCC 正围绕 DTC 已持有的证券开发区块链基础设施。在 2026 年 07 月开展有限的生产活动后，DTCC 表示，DTC 持有的资产已被转换为代币，并用于实际生产交易。

DTCC 代币化服务旨在确保代币化的 DTC 资产保留与传统资产相同的法律权利、经济利益和投资者保护。DTCC 还介绍了一种多链方案，涉及经批准的公有区块链和私有区块链网络。

这之所以重要，是因为它展示了一种将区块链结算融入现有市场基础设施的模式，而不是创建一个完全独立的证券系统。随着机构采用逐步走向生产应用，Gate News 也持续跟踪了DTCC 代币化证券平台的发展。

Euroclear

Euroclear 使用分布式账本技术运营其数字金融市场基础设施（D-FMI）。其数字证券发行服务支持数字原生票据的发行、分销和一级市场结算。

Euroclear 的 D-FMI 平台支持券款对付结算，并将其 DLT 组件与 Euroclear Bank 的传统结算基础设施连接起来，以支持二级市场活动。

该平台已经为包括世界银行、亚洲基础设施投资银行以及最近的 Hana Bank 在内的发行方提供支持。2026 年 09 月 23 日，Hana Bank 通过 D-FMI 发行了一张价值 10000 万美元的数字原生票据，并实现当日结算。

Clearstream

Clearstream 于 2025 年 11 月推出 D7 DLT，作为发行和管理基于 DLT 的证券的平台，同时继续遵守欧盟《中央证券存管机构条例》。

此前，Clearstream 曾通过欧洲中央银行开展的试验测试 DLT 结算，参与方包括其德国 CSD、LuxCSD 和国际 CSD。

这些项目表明，区块链的采用正在受监管的证券服务体系内部发生，而不仅限于独立的加密网络。

区块链结算有哪些优势和局限？

其主要潜在优势在于能够形成更加一体化的证券记录。当参与者基于兼容的账本数据开展业务时，每次转让后可能需要对账的独立记录数量会减少。

智能合约还可以自动执行与证券交易、权益和公司行动相关的指令。处理速度提升可能缩短部分结算流程，而代币化资产则可能支持更长的运营时间和更加可编程的抵押品转移。

但是，实时结算在技术上可行，却并非每笔交易都适合采用。金融市场仍需要管理流动性、净额结算、资金、结算最终性以及 DvP 交易中的现金环节。

区块链也会带来实际问题。处理高交易量的 CSD 需要具备可预测的性能、韧性和恢复流程。使用公有区块链可能引发额外的隐私和保密问题，而私有或许可型区块链网络仍然需要治理和互操作性标准。

许可型区块链通常采用工作量证明以外的共识机制，但网络是私有的这一点本身并不能决定其共识设计。

互操作性同样重要。Swift 在证券市场基础设施中采用 ISO 20022，展示了标准化金融报文如何连接银行和 CSD。因此，ISO 20022 可以支持新系统与现有系统之间的集成，但它属于报文标准，而不是区块链协议。

在代币化证券市场中，CSD 为何仍然重要？

机构代币化所需的不仅是发行代币的能力。市场参与者必须明确谁负责维护权威记录、代币代表哪些权利、转让如何获得法律上的最终效力，以及股息、重组和其他权益如何处理。

CSD 结构的必要性正体现在这里。

当前项目表明，未来未必需要在集中式证券基础设施和区块链之间二选一。相反，CSD 正日益将可编程账本整合到受监管的托管、发行和结算运营中，同时保留金融市场所要求的法律和运营控制。

结论

中央证券存管机构已经在实际运行的证券基础设施中使用区块链技术。DTCC、Euroclear 和 Clearstream 展示了不同路径，从将 CSD 已持有的资产代币化，到直接在 DLT 平台上发行数字原生证券。

这项技术可以改善可编程性、互操作性和结算流程，但区块链本身并不能解决托管、法律所有权、隐私或监管要求。因此，机构采用区块链取决于将分布式账本与受监管的 CSD 职能相结合，而不是简单地取代这些职能。