巴西代币化证券：CSD、基金与项目

巴西代币化证券是指借助分布式账本技术表示的传统金融工具，同时仍处于巴西现有证券监管框架之内。对于投资者、基金、发行人和基础设施提供商而言，与普通加密资产的根本区别在于，代币化可以改变资产的技术形式，但不会免除监管合规、托管、登记或结算要求。

核心要点

• 当底层工具属于巴西证券法的监管范围时，Comissão de Valores Mobiliários（CVM）负责监督涉及代币化资产的证券活动。

• 巴西正在测试 DLT 是否能够支持发行、簿记、托管、中央存管、交易和结算等职能。

• B3 是巴西主要的交易所和市场基础设施集团，已为受监管的代币化资产开发基础设施，并参与了多个代币化项目。

• 代币化证券可能提升交易效率、可审计性和市场准入，但投资者仍面临流动性、技术、波动性和合规风险。

• 代币化证券是投资工具，并非政府拨款、公共利益项目、传统银行贷款或其他资金来源。

巴西代币化证券如何融入监管环境

巴西根据代币所代表的权利以及所开展的活动，对代币化证券实施监管。

巴西证券交易委员会已明确，代币化本身不会形成一个不受监管的类别。当资产具备证券特征时，发行人和相关公司必须遵守适用的证券监管要求。

这一界定决定了资产整个生命周期内的合规范围。发行人可以创建代表股权、债务、基金份额或其他受监管权利的数字代币，但代币的形式不会自动改变其法律属性。

CVM 还涉及了可能构成证券的应收账款代币和固定收益代币。这一点十分重要，因为投资者在评估潜在收益或利息之前，必须首先了解该工具代表的是股权、债务义务、基金份额，还是其他形式的投资。

巴西代币化证券、CSD 与 DLT 基础设施

巴西正在探索 DLT 如何与中央证券存管机构及其他受监管基础设施传统上执行的职能相互配合。

2026 年，CVM 成立了代币化工作组，重点关注登记、中央存管、托管、交易和结算。该工作组将评估区块链基础设施是否能够在维持法律确定性和市场稳定的同时，提高处理能力并扩大规模。

拟议中的 DLT 试点涵盖股票、公司债券、应收账款凭证和投资基金份额等证券。该计划反映出一个更广泛的转变：从小规模试验项目逐步转向对更大范围交易生命周期的测试。

区块链记录不会自动取代获得许可的 CSD。中央证券基础设施仍通过维护受认可的记录、结算流程和控制机制，发挥重要的法律作用。DLT 可能作为同步记录或审计层运行，而受监管实体仍负责具有法律效力的交易。

在采取许可制访问的情况下，这种结构尤为重要。参与者可能需要先满足 KYC、AML、托管和运营控制要求，才能投资、交易或转移代币化资产。

B3、基金与代币化项目

巴西的代币化领域既包括监管试验，也包括商业基础设施。

B3 的代币化基础设施已用于受监管的数字资产，其中包括一个涉及代表公司债券的代币的项目。该基础设施旨在支持发行、登记和交易记录等流程。

CVM 监管沙盒还包括与 BEE4、SMU 和 Vórtx 相关的项目。一些项目重点关注小型公司发行的证券，另一些则测试债务工具和封闭式投资基金份额。

这些项目表明，创新不仅仅是将资产置于区块链上。市场参与者需要能够处理投资者信息、所有权记录、合规检查、付款指令和结算的系统。

他们还必须了解，资金是否应当偿还，投资者是否会获得利息，收益是否取决于公司的盈利，以及发行人违约时持有人能够获得哪些权利。

资金来源、贷款、拨款与代币化证券

代币化证券是可能的资金来源之一，但不应与其他所有形式的融资混为一谈。

公司可以通过股权、代币化债务证券、传统贷款、留存收益、合作伙伴关系或其他资金来源筹集资金。根据项目情况，组织也可能申请拨款、政府项目、创新奖励或公共机构提供的资源。

这些类别承担着不同的职能。

政府部门或联邦机构可能会为研究、医疗、可持续发展、基础设施或其他公共利益项目提供资金。此类拨款可能涉及正式申请、项目范围、预算、里程碑和报告要求，但不会自动构成证券。

同样，贷款通常涉及必须按照约定条款偿还的资金。股权则赋予投资者所有权，而证券代币可以通过数字形式代表股权、债务或其他受监管投资。

在比较各类资金来源的优势和义务时，理解这一差异至关重要。

投资者面临的优势与风险

代币化证券可以通过使记录具备可编程性，并便于参与系统之间进行核对，减少部分运营摩擦。区块链基础设施还可以创建透明的交易历史，并支持自动化。

当达到足够规模时，这些优势可能有助于市场扩大处理能力，并减少某些行政负担。分割化结构也可以让更多投资者获得部分资产的投资机会。

但不应假设这些优势在所有情况下都超过风险。投资者仍会面临市场波动、发行人风险、流动性限制、技术故障和监管变化等风险。

合规同样重要。代币在技术上可以转让，但法律规则可能限制其持有人范围、交易地点以及所有权记录方式。

投资者还应注意，未经请求的电子邮件、邮寄信息或付款请求，并不能证明代币化证券已获授权。投资者应通过适当的监管机构和市场基础设施资源，核查发行人、交易所、中介机构及资产的状态。

创新、可持续发展与未来前景

巴西已成为区块链、数字资产和代币化金融创新的重要市场。

其当前采取的方式是在受监管的结构内进行试验，而不是建立完全独立的证券体系。这一重点使监管机构能够积累 DLT 相关经验，同时评估网络安全、结算、托管和投资者保护方面的要求。

长期目标不一定是将所有证券都置于链上。相反，监管机构和市场参与者可以确定代币化在哪些领域能够带来实质性优势，以及在哪些领域现有基础设施仍然更加高效。

因此，随着巴西代币化证券市场的发展，监管机构、交易所、基础设施公司和金融机构之间的合作将至关重要。

Gate 如何提供帮助

代币化证券应与通过数字资产市场提供的原生加密资产区分开来。在比较两者时，投资者可以使用 Gate Markets 查看受支持加密资产的流动性、价格变动和交易条件，同时将受监管证券的法律属性单独区分开来。

获得市场准入并不意味着投资前可以不再了解资产的法律形式、发行人、托管结构、交易流程和司法管辖区限制。

结论

巴西代币化证券项目展示了 DLT 如何融入受监管的资本市场，而不是在资本市场之外运行。CVM 的相关计划、B3 的基础设施、代币化基金以及中央证券存管机构职能试验，表明证券流程正逐步向区块链赋能的方向发展。

核心问题仍然在于监管实质：一种工具代表股权、债务还是其他证券，比其记录是否存在于区块链上更加重要。

常见问题

代币化证券是巴西政府资金的一种形式吗？

不是。代币化证券是投资工具。政府机构可能会另外为创新、医疗、基础设施或可持续发展等目的提供拨款、项目、奖励或其他公共资源。

代币化证券与贷款相同吗？

不一定。代币可以代表必须偿还的债务，也可以代表股权、基金份额或其他证券。与资产相关的法律权利决定了其分类。

公司可以将代币化证券用作资金来源吗？

可以。在法规允许的情况下，公司可以将代币化证券作为获取资本的一种方式，与发行股权、贷款、合作伙伴关系和其他资金来源并行使用。

区块链会取代巴西的中央证券存管机构吗？

不会。区块链可以支持记录保存、可审计性和结算流程，但受监管的中央证券存管机构及证券基础设施职能仍受巴西法律和 CVM 要求的约束。

为什么 B3 对巴西代币化证券市场很重要？

B3 运营着巴西主要的交易和交易后基础设施，并已为受监管的代币化资产开发相关技术。B3 的参与有助于将代币化试验与成熟的市场流程、合规标准和机构基础设施连接起来。