#Gate直通IPO第三期Anthropic Все больше людей настроены по-медвежьи в отношении Anthropic

В истории с долгожданным IPO Anthropic, которое, как ожидается, войдет в историю, становится все больше «неожиданностей».
Последняя из них — 9 ноября, за день до запланированного начала роуд-шоу для инвесторов, Anthropic отозвала документ с ценовым диапазоном IPO. Согласно первоначальному документу, максимальная оценка компании должна была составить 1.441 триллиона долларов. Затем Anthropic обновила документ, установив ценовой диапазон на уровне 70–78 долларов за акцию. Это означает, что максимальная оценка снизилась до 1.404 триллиона долларов, а минимальная составила всего 1.26 триллиона долларов.
Ожесточенная борьба вокруг цены IPO Anthropic уже превратилась в извилистый сериал. Менее чем за полмесяца предполагаемая оценка в 2 триллиона долларов снизилась до нынешних 1.4 триллиона.
Тем временем в одном из уголков интернета — на рынках прогнозов — тоже развернулось ожесточенное противостояние между быками и медведями вокруг того, как будет меняться рыночная капитализация Anthropic после выхода на биржу. Сейчас с большим отрывом побеждают медведи.
Теоретически, ставка на падение Anthropic всего за неделю могла бы принести чистую доходность более чем в 10 раз.

Все больше людей настроены по-медвежьи в отношении Anthropic

За последние две с лишним недели IPO Anthropic вызвало настоящий ажиотаж на открытых платформах для ставок.
На крупнейшем в мире рынке прогнозов Polymarket с октября появилось уже более десятка рынков прогнозов, связанных с IPO Anthropic, а общая сумма ставок превысила 37 миллионов долларов. И это без учета Kalshi, tradexyz и нескольких других крупных платформ для ставок.
Так называемые «рынки прогнозов» — одна из самых обсуждаемых тем в криптовалютной среде в этом году. Если вкратце, они позволяют пользователям торговать прогнозами о событиях реального мира: покупка контракта «да» означает ставку на то, что событие произойдет, а покупка «нет» — что не произойдет. Цена каждого контракта варьируется от 0 до 1 доллара и напрямую отражает вероятность того, что рынок считает событие состоявшимся.
В отличие от обычных платформ для ставок на спорт, здесь нет букмекера — только пари между пользователями. Polymarket — ведущий игрок среди рынков прогнозов. В первой половине этого года среднедневной объем торгов на платформе вырос в 4 раза год к году, а после раунда финансирования F в конце октября оценка компании достигла 21 миллиарда долларов. У Polymarket много пользователей, которые делают ставки на реальные деньги, поэтому результаты прогнозов на платформе часто рассматриваются в соцсетях как своего рода индикатор настроений, особенно когда речь идет о выборах в США и спортивных событиях вроде чемпионата мира по футболу. Финансы традиционно не были популярной темой на Polymarket, но в этом году все больше людей начинают «торговать акциями» на этой платформе.
В прошлый раз Polymarket привлекал внимание вторичного рынка еще в первой половине года, когда обсуждалось историческое IPO SpaceX. Тогда споры об оценке SpaceX были не менее жаркими, чем нынешние дебаты об Anthropic. С начала апреля до начала мая этого года подразумеваемая вероятность того, что капитализация SpaceX по итогам первого дня торгов превысит 2 триллиона долларов, на Polymarket выросла с 45% до 62%. В итоге капитализация SpaceX по закрытии торгов в первый день действительно превысила 2 триллиона долларов. С тех пор многие СМИ и аналитики стали рассматривать результаты ставок на платформах прогнозов как один из ориентиров для определения цены перед крупными IPO.
Внимание к IPO Anthropic даже выше, чем к IPO SpaceX. Reuters цитирует одного управляющего капиталом: «Интерес к прогнозам об IPO Anthropic такой же, как к очередям за новыми iPhone». Среди различных прогнозов — даты выхода на биржу, объема привлеченных средств и прочего — больше всего розничных инвесторов, конечно, интересует традиционный рынок прогнозов о «капитализации по итогам первого дня торгов». И здесь в последние несколько дней ситуация с Anthropic выглядит весьма тревожно: прогнозируемая капитализация быстро сокращается.
Посмотрим на коэффициенты. По состоянию на 10 ноября коэффициент по ставке на то, что капитализация Anthropic по итогам первого дня торгов окажется ниже 1.25 триллиона долларов, на Polymarket снизился до 2.8. Всего неделю назад он доходил до 42. Тем временем коэффициент по ставке на капитализацию Anthropic в диапазоне 1.75–2.0 триллиона долларов вырос с 2.5 в конце октября до нынешних 5.6.
Проще говоря, неделю назад рынок ставок оценивал вероятность того, что капитализация Anthropic по итогам первого дня торгов окажется ниже 1.25 триллиона долларов, всего примерно в 2.4%, а теперь она выросла примерно до 36%. Это не простое голосование: каждый участник делает ставку реальными деньгами. Кроме того, «контрактами прогнозов» на Polymarket можно торговать в режиме реального времени. То есть, если неделю назад купить контракт «капитализация по итогам первого дня торгов ниже 1.25 триллиона долларов», а сегодня продать его, теоретически можно получить доход примерно в 15 раз. Компания еще даже не вышла на биржу, но ее «акции» на Polymarket уже по-настоящему обвалились. Если капитализация Anthropic по итогам первого дня действительно окажется ниже 1.25 триллиона долларов, это будет означать, что даже цена размещения на нижней границе диапазона приведет к падению ниже цены IPO. Это полная противоположность тому ажиотажу, который вызвало IPO SpaceX на Polymarket в мае.

Почему Anthropic отозвала ценовое предложение?

На фоне резкого разворота рынков прогнозов в сторону медвежьих настроений отзыв документа о выпуске акций, похожий на нелепую ошибку, добавил мрачных красок в историю IPO Anthropic.
Reuters сообщает, что вечером 9 ноября по американскому времени Anthropic разослала инвестиционным банкам документ, согласно которому планировалось выпустить около 867 миллионов акций по цене от 70 до 80 долларов за акцию, что при верхней границе диапазона позволило бы привлечь около 69.3 миллиарда долларов. Но менее чем через 2 часа Anthropic отправила еще одно письмо, заявив, что ранее предоставленная информация о цене была неточной, и пообещав вскоре обновить документ. Затем Anthropic опубликовала обновленную версию: компания снизила и ценовой диапазон, и объем привлечения средств, окончательно утвердив выпуск 825 миллионов акций класса A по цене от 70 до 78 долларов за акцию. Сумма привлеченных средств сократилась до 57.75–64.35 миллиарда долларов.
Если посмотреть на ситуацию с конспирологической точки зрения, возможно, Anthropic хотела проверить реакцию рынка, прежде чем решать, корректировать ли условия размещения. Инвесторы отреагировали плохо, поэтому компания отозвала документ и решила заново разработать структуру размещения. Но, возможно, это чрезмерная интерпретация: мир и правда устроен как самодеятельный спектакль, и все дело в простой ошибке внутренней коммуникации — отправили не ту версию документа.
До публикации проспекта Anthropic, то есть до октября, называемая ожидаемая капитализация компании составляла 2 триллиона долларов. Всего за последние 10 с лишним дней эта цифра резко сократилась. В начале ноября СМИ писали, что 1.5 триллиона долларов считались верхней границей ценового диапазона Anthropic. Затем 5 ноября произошел обвал рынка: индекс Nasdaq Composite за день упал на 5.56%, капитализация Nasdaq сократилась примерно на 2.5 триллиона долларов — это крупнейшее однодневное падение капитализации в истории индекса. Технологические компании, производители чипов и компании, связанные с ИИ, понесли тяжелые потери. В тот же день The Wall Street Journal сообщил: «Некоторые инвесторы в IPO сомневаются, что Anthropic сможет оправдать оценку в 1.5 триллиона долларов». Также появились слухи о том, что Anthropic может решить отложить размещение.
Судя по всему, Anthropic все же прислушалась к советам и решила значительно снизить цену размещения, чтобы продолжить движение к IPO, а не «ждать более благоприятных условий на рынке».

Корабль ИИ раскачивается

Ожесточенная борьба вокруг цены IPO Anthropic, похоже, превратилась в генеральное сражение между бычьими и медвежьими настроениями в отношении ИИ на рынках капитала.
Одни аналитики считают, что один и тот же проспект превзошел ожидания и даже «вдохнул новую жизнь в испытывающую трудности отрасль ИИ». Другие сосредоточились на замедлении роста в третьем квартале и считают, что масштабный нарратив об ИИ уже «достиг пика».
Будучи самым талантливым студентом в округе, Anthropic несет на себе слишком большой груз ожиданий.
Для венчурных инвесторов на первичном рынке IPO Anthropic имеет огромное значение. Невиданно высокая потребность Anthropic и OpenAI в финансировании вынудила даже многие старые венчурные фонды принять «решения, противоречащие заветам предков»: чтобы успеть запрыгнуть в уходящий поезд, им пришлось значительно увеличить размер фондов. После начала 2025 года появилось и множество спорных SPV, созданных специально для инвестиций в этих двух гигантов.
Сейчас проблема в том, что венчурные фонды Кремниевой долины держат на бумаге большую прибыль, но за последние 10 лет почти не возвращали деньги LP-инвесторам. Поэтому им будет сложно привлечь от них дополнительные средства для еще более крупных фондов в будущем.
Если Anthropic успешно выйдет на биржу, в венчурную экосистему Кремниевой долины вернутся колоссальные средства — речь идет о сотнях миллиардов долларов, — и все эти проблемы отпадут. IPO Anthropic может повлиять на всю индустрию ИИ. С одной стороны, цена ее акций напрямую станет ориентиром для оценки других ИИ-компаний. С другой стороны, Anthropic взяла на себя обязательства по будущим расходам на вычислительные мощности и инфраструктуру на сумму до 895.4 миллиарда долларов, из которых 447.5 миллиарда долларов должны быть выплачены до 2030 года. Если результаты Anthropic или ее денежный поток окажутся хуже ожиданий, переоценке подвергнется весь сектор инфраструктуры ИИ.
Продукты Anthropic по-прежнему отличные. Как раз в то время, когда IPO обрастало всевозможными неожиданными сюжетами, 9 ноября Anthropic выпустила новую флагманскую модель Fable 5.2 и одновременно представила Mythos 5.2, основанную на той же базовой модели. Fable 5.2 продолжает лидировать в мире по производительности, при этом она не только мощнее, но и намного дешевле — уже даже дешевле, чем модель более низкого уровня Sol 6 от OpenAI. Однако, в отличие от первой половины года, сейчас рынки капитала уже с трудом готовы платить просто за «более мощную модель».
Стоит отметить, что 10 ноября SoftBank опубликовала последний квартальный отчет за период с июля по сентябрь. В нем привлекли внимание две вещи: чистый убыток за квартал в размере 1.12 триллиона иен и тот факт, что Илон Маск оказался прав — SoftBank действительно нарушила обязательства по ряду заказов на закупку энергетического оборудования. Это оборудование планировалось использовать в дата-центре в американском штате Огайо, который является частью проекта «Звездные врата», создаваемого совместно OpenAI, Oracle и SoftBank.
От Anthropic до SoftBank — говорить о лопнувшем пузыре было бы преувеличением, но корабль ИИ, несомненно, раскачивается.