#Gate直通IPO第三期Anthropic Дорого ли стоит Anthropic? Сейчас научу вас посчитать

Все обсуждают, дорого ли стоит Anthropic.
Цена размещения — 70–78 долларов, верхняя граница оценки — 1,02 трлн, а всего пять недель назад говорили о 2 трлн.
Два человека оценивают компанию по одной и той же мерке: один говорит, что это не пузырь, другой — что такая оценка крайне сомнительна.

Джек Селби, управляющий партнёр семейного офиса Тиля, считает идею оценки на уровне триллиона долларов крайне сомнительной.
Инвестор Лю И говорит, что коэффициент PS ниже 20 приемлем, а выше 30 уже начинает пахнуть пузырём.
Обе стороны используют PS — отношение оценки к выручке.

Чтобы применить эту мерку, не нужно разбираться в прибыли или денежных потоках — достаточно двух цифр.
Три ориентира, предложенные Лю И: ниже 20 — приемлемо, при 30 начинает проявляться пузырь, а 50 — возможно, уже слишком много.
Это практическая мерка инвестора, а не стандарт бухгалтерского учёта и тем более не формула ценообразования.

Теперь посчитайте сами.
В числителе — верхняя граница оценки в 1,02 трлн долларов, исходя из базового количества акций.
В знаменателе — выручка за первое полугодие 2026 года, указанная в оригинале проспекта: 16,286 млрд долларов. Умножаем на 2, получаем годовую выручку около 32,57 млрд — выходит примерно 31x.

Посмотрим на другой знаменатель.
Выручка за три месяца до конца сентября в проспекте всё ещё скрыта: ___. Цифра 16,8 млрд прозвучала на дне инвестора, в оригинале проспекта её нет.
Если умножить её на 4, получим годовую выручку около 67,2 млрд, а коэффициент — примерно 15x.
Если же взять оценку в 1,4 трлн на полностью разводнённой основе, получится около 21x.

Одна и та же компания, одна и та же мерка: 15x попадает в приемлемую зону, 31x пересекает границу пузыря. Разница почти вдвое возникает лишь потому, что в знаменателе выбрали выручку за первое полугодие или за последний квартал.
Компания растёт так быстро, что, выбирая квартал для знаменателя, вы тем самым выбираете для неё будущее.

Есть и ещё одно расхождение: диапазону цены размещения соответствует оценка в 1,02 трлн, а пять недель назад рынок говорил о 2 трлн.
Та же компания, но числитель отличается почти вдвое.
Поэтому важнее спросить, как получился этот коэффициент: изменилась выручка или изменился коэффициент, который рынок готов платить?
Во многих местах в проспекте скрыты диапазон цены размещения и объём привлечения средств. Пока цена не утверждена, любой PS — лишь черновой расчёт.

PS — не ответ, а вопрос: какую именно выручку вы используете?

И напоследок — спор, на который нет ответа: один и тот же документ, два противоположных прочтения. Сторонники версии о пузыре видят, что 80% выручки — разовая, а конкурент отстаёт всего на 6 месяцев;
сторонники бухгалтерских цифр видят 11 900 крупных клиентов и NRR около 900%.

Цифры одни и те же, выводы противоположные. На чьей вы стороне?