#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 Тревожный сигнал: восстановление роста арендной платы — комментарий по CPI США за октябрь

В октябре базовый CPI США превысил ожидания. Особое внимание привлекает рост компонента арендной платы: после достижения дна он вновь пошел вверх, что может надолго отдалить возвращение инфляции к целевому уровню 2%. В последние месяцы месячные темпы роста арендной платы и услуг, связанных с жильем, устойчиво повышались, и появились признаки их дальнейшего ускорения. Кроме того, как опережающий индикатор, рыночная арендная плата в США начала расти еще раньше. Учитывая ее значительный вес, это означает резкое усиление инфляционного давления в 2027 году. Если данные за ноябрь–декабрь не покажут улучшения по соответствующим компонентам, прогнозируемую траекторию повышения ставки в 2027 году, возможно, придется существенно пересмотреть в сторону повышения. С одной стороны, рост базового уровня инфляции потребует от ФРС дальнейшего ужесточения политики. С другой — нынешний рост арендной платы сам по себе может быть негативной обратной реакцией на слишком высокую стоимость ипотечного кредитования: люди не покупают жилье, а снимают его. Повышение ставок не сможет эффективно сдержать этот рост, поэтому придется сильнее снижать цены на другие потребительские товары, а значит, ФРС придется дополнительно повысить ставку. Для рынка краткосрочное определение конечной точки цикла повышения ставок будет затруднено, что негативно для всех классов активов.

В октябре базовый CPI вновь вырос в целом, появились признаки усиления инфляционного давления
В октябре месячный рост базового CPI США составил 0,30% против 0,33% месяцем ранее. Хотя показатель немного снизился, его абсолютный уровень остается высоким, а годовой темп значительно превышает целевое значение. Если рассмотреть основные компоненты, месячный рост базовых услуг в целом заметно превышал рост базовых товаров, причем темпы роста большинства компонентов были высокими — дело не в динамике какого-либо одного компонента. По сравнению с сентябрем ускорился рост цен на медицинское оборудование и автомобильное страхование, тогда как цены на подержанные автомобили заметно снизились.

Структурный фактор: серьезный риск дальнейшего трендового роста арендной платы
В прошлом месяце месячный рост базового CPI неожиданно ускорился до 0,33%, причем основной вклад внесли услуги, связанные с жильем, рост которых составил 0,4%. В этом месяце месячный рост услуг, связанных с жильем, немного замедлился, но по-прежнему составлял 0,3%; в том числе условная арендная плата выросла на 0,3%, как и месяцем ранее. Этому явлению следует уделить самое пристальное внимание: восстановление роста компонента арендной платы после достижения дна может надолго отдалить возвращение инфляции к целевому уровню 2%.

На услуги, связанные с жильем, приходится более 30% общего CPI. В PCE их вес несколько ниже, но все равно составляет 15–20%, поэтому их динамика имеет огромное значение для общего уровня инфляции. В 2024–2025 годах базовый CPI в целом устойчиво снижался во многом благодаря тому, что связанные с арендной платой показатели CPI вступили в продолжительную фазу снижения: месячный рост услуг, связанных с жильем, все это время оставался на низком уровне 0,1–0,2%. Сейчас же месячный рост этих услуг три месяца подряд превышает 0,25%, а два месяца подряд — 0,3%, что, по-видимому, указывает на повышение базового уровня. Кроме того, арендная плата, будучи ключевой составляющей услуг, связанных с жильем, в соответствующем компоненте CPI обычно отражается с отставанием примерно на год от фактической динамики рынка аренды. С 2026 года арендная плата в США вновь начала расти (по мнению рынка, это может быть связано с высокими ценами на жилье, значительной ипотечной нагрузкой и смещением спроса на жилье в сторону аренды). Если линейно экстраполировать эту динамику, в 2027 году трендовое давление на рост компонента арендной платы в CPI также усилится. Если месячный рост услуг, связанных с жильем, в целом будет держаться на уровне 0,3% или выше, то из-за их значительного веса базовому CPI будет крайне сложно вернуться к среднему месячному росту 0,2%: для этого потребуется сильнее сдерживать цены других компонентов, что может повысить требования к ужесточению политики ФРС.

Последствия для политики и влияние на рынок
Давление в пользу повышения ставки ФРС усилится. Следует внимательно следить за данными за ноябрь–декабрь: если показатели арендной платы и услуг, связанных с жильем, не улучшатся, прогнозируемую траекторию повышения ставки в 2027 году, возможно, придется существенно пересмотреть в сторону повышения. С одной стороны, как отмечалось выше, если связанные с арендной платой и жильем компоненты вновь поднимут средний месячный рост базового CPI выше 0,3%, инфляционное давление усилится и ФРС придется ужесточать политику. С другой — нынешний рост арендной платы сам по себе может быть негативной обратной реакцией на слишком высокую стоимость ипотечного кредитования, и повышение ставок не сможет эффективно сдержать его. Поэтому придется сильнее снижать цены на другие потребительские товары, а значит, ФРС потребуется дополнительно повысить ставку.

Для рынка краткосрочное определение конечной точки цикла повышения ставок будет затруднено, что негативно для всех классов активов. Давление высоких ставок сохранится, потенциал роста оценок будет ограничен, а американские акции останутся высоковолатильными. Возможности для устойчивого снижения доходности казначейских облигаций США придется подождать, а защитные свойства золота ослабнут.