#OpenAI第三季度营收升至100亿美元 Я верю в ИИ, но «компании, разрабатывающие модели» — это не то, что может купить розничный инвестор

一、Для начала разберём отчёт OpenAI целиком

Выручка в третьем квартале составила 10 млрд долларов, почти на 50% больше, чем в предыдущем; в пересчёте на годовой темп она уже достигла примерно 50 млрд. В предыдущем квартале выручка составляла 6,7 млрд.

Но у этого отчёта есть и другая сторона: в 2026 году ожидается убыток примерно в 14 млрд долларов, а совокупные инвестиции к 2029 году, по прогнозам, составят около 115 млрд. Сам Альтман говорил, что для сохранения таких темпов роста потребуются «триллионы» инвестиций в инфраструктуру.

Оценка компании говорит ещё больше: в мартовском раунде она привлекла 122 млрд долларов при оценке после инвестиций в 852 млрд — это рекорд по объёму одного раунда финансирования среди стартапов по всему миру. Целевая оценка в новом раунде составляет 1,25 трлн, но на первом этапе удалось привлечь только 11 млрд долларов. И объём раунда, и ожидаемая оценка ниже, чем в предыдущем.

Портрет компании таков: выручка растёт экспоненциально, убытки увеличиваются такими же темпами, а чем быстрее рост, тем сильнее зависимость от дальнейших вливаний капитала. Это самый дорогой в мире «недостроенный продукт».

二、Главный вопрос: можете ли вы её купить?

OpenAI не торгуется на бирже. В мартовском раунде впервые появилась возможность инвестировать через банковские каналы для частных инвесторов: у них привлекли более 3 млрд долларов, а компанию также включили в несколько ETF ARK.

Иными словами, у обычного инвестора есть только два пути получить доступ к OpenAI: купить долю через банковский канал, если вы соответствуете требованиям к квалифицированным инвесторам, либо приобрести ETF, владеющий её акциями, или акции компании-акционера.

Поэтому для большинства выбор между «компаниями, разрабатывающими модели» и «цепочкой поставок» — ложный. Вам остаётся выбирать компании из цепочки поставок или использовать оболочку публичной компании, чтобы получить доступ к акциям разработчика моделей.

三、По-настоящему важно сделать ставку на то, куда по цепочке перемещается прибыль

Сейчас основная часть прибыли достаётся производителям оборудования. На сектор инфраструктуры ИИ приходится половина прироста прибыли компаний из S&P 500, а выручка Nvidia по-прежнему растёт на 100%. По цепочке «чипы — вычислительная инфраструктура — большие модели — приложения» прибыль на каждом следующем этапе сокращается.

Однако среднесрочные прогнозы институциональных инвесторов противоположны: доля прибыли производителей оборудования будет уменьшаться, а выручка моделей и приложений с 2026 по 2030 год может вырасти в 26,9 раза (облачных сервисов — в 12,5 раза). На модели и приложения придётся почти две трети прироста прибыли.

Эти два утверждения не противоречат друг другу: они относятся к разным моментам времени.

«Продавать лопаты» — лучший бизнес сейчас, а модели — лучший бизнес будущего. Это не два лагеря, а разные звенья одной цепочки. По сути, ваша ставка — на то, в какую её часть переместится прибыль.

四、Как я распределяю инвестиции: 70% — цепочка поставок, 30% — доступ к моделям

В цепочке поставок я покупаю только компании с контрактами, обеспечивающими предсказуемый спрос, и невысокой оценкой:

Nvidia — 168,89 доллара, P/E 21. У неё самая высокая видимость заказов, но отчётность 17 ноября и слушания в Конгрессе 18 ноября — два важных события. Поэтому ставить всё на одну карту не стоит.

TSMC — 396,48 доллара, P/E 25,7. Её клиентская база наиболее диверсифицирована, поэтому ей не приходится зависеть от одного клиента.

Oracle — ставка на «отдалённую отдачу»: контракты на 300 млрд долларов с мощностями, которые будут вводиться поэтапно в течение 5–6 лет. Основная часть начнёт действовать только в 2028 году. Покупая её акции, вы покупаете терпение.

У AMD есть соглашения на 6 гигаватт вычислительных мощностей, но P/E 110 уже учитывает все ожидания. Подходит только для краткосрочной торговли.

Для доступа к моделям я не покупаю их напрямую, а использую оболочку публичных компаний:

Microsoft — 533,16 доллара, P/E 27,8. Один из крупнейших акционеров OpenAI, к тому же сама владеет платформой.

Amazon — 270,87 доллара, P/E 21,7. Инвестировала в OpenAI 50 млрд долларов и также владеет долей в Anthropic.

Google — 287,38 доллара, P/E 15. У неё есть доля в Anthropic и собственные модели; среди «Великолепной семёрки» это самая дешёвая компания.

Общее у всех трёх компаний то, что их денежный поток покрывает инвестиции в ИИ: им не нужно постоянно привлекать финансирование, чтобы выжить. Покупая их, вы получаете «оболочку публичной компании + опцион на компанию, разрабатывающую модели». Для розничного инвестора это единственный реально доступный путь.

五、Когда этот ответ изменится

IPO Anthropic. В третьем квартале её выручка была на 70% выше, чем у OpenAI; верхняя граница оценки перед IPO — около 1,41 трлн долларов. Инвестиции Amazon в размере 18 млрд долларов могут вырасти в стоимости до 270 млрд, а вложения Google на 33,3 млрд — до 139 млрд.

Как только компания выйдет на биржу, у компаний, разрабатывающих модели, впервые появится ориентир для оценки на публичном рынке. Тогда вопрос «модели или цепочка поставок» наконец станет выбором, а не просто темой для наблюдений.

Самая распространённая ошибка тех, кто верит в рост ИИ, — считать, что «верить в отрасль» означает «покупать самый чистый актив». Самые чистые активы чаще всего недоступны для покупки, а то, что можно купить, часто не является самым чистым.

Пока прибыль перемещается по цепочке, важнее соотношение риска и потенциальной доходности, а не чистота актива.

Вы бы купили долю в непубличной компании ради «чистоты» или акции компаний из цепочки поставок ради «соотношения риска и доходности»? Обсудим в комментариях#Gate股票畅聊季