Доходность государственных облигаций — это якорь, на который ориентируется ценообразование всех активов. То же касается и доходности в блокчейне: если разобраться, в конечном счёте нужно понять, кто платит. Например, доходность 10-летних казначейских облигаций США часто считают мировым эталоном безрисковой ставки. Стоит ей измениться — и пересматриваются оценки акций, ставки по ипотеке, спреды корпоративных облигаций и даже ставки дисконтирования криптоактивов. Так называемые «8% годовых по стейблкоинам» на блокчейне тоже не возникают из ниоткуда: проценты платят либо заёмщики, либо протокол субсидирует доходность токенами, либо базовые активы представлены краткосрочными казначейскими облигациями и фондами денежного рынка. В конечном счёте источник выплат всё равно так или иначе связан с доходностью гособлигаций. Корпоративные облигации включают в портфель потому, что они обеспечивают реальную кредитную премию на определённом участке кривой доходности, а не потому, что за ними стоит красивая история. Возьмём для примера облигацию компании с рейтингом A: её купон — 5%, а доходность казначейских облигаций с сопоставимым сроком погашения — 4%. Разница примерно в 100 базисных пунктов — это компенсация инвесторам за риск дефолта и риск ликвидности. Кредитные спреды облигаций инвестиционного уровня обычно составляют 100—150 базисных пунктов, а высокодоходных облигаций — нередко 300—500 базисных пунктов. Эти значения меняются в зависимости от экономического цикла, но логика остаётся прежней. Если присваивать активу нулевую премию только потому, что у него «хорошая история», портфель фактически остаётся без защиты. Если слишком долго следить за рынком, начинаешь замечать лишь то, что хочешь: когда позиции растут, обращаешь внимание только на позитивные факторы и игнорируешь расширение спредов и инверсию кривой доходности; субсидии за фарминг ликвидности принимаешь за устойчивую доходность, а токеновые вознаграждения — за реальные процентные выплаты. Кривая доходности не лжёт: через срочные и кредитные спреды, а также реальные процентные ставки она показывает, кто несёт риск и кто платит. Если вы не согласны, расскажите почему.