В чате все настроены на рост, а я выбираю идти против толпы. Не то чтобы обязательно нужно спорить с консенсусом, но когда настроения у всех одинаковые, стоит хотя бы спросить себя: сколько хороших новостей уже заложено в цену? О доходности казначейских облигаций США в последнее время говорят так же, как о BTC перед халвингом: все по умолчанию считают, что она будет двигаться в боковом диапазоне. Но прогресс по дорожной карте виден, а выполнение планов и задержки — это разные вещи. Перед халвингом BTC тоже проходил через похожий период «затишья»: до халвинга в апреле 2024 года цена какое-то время колебалась в боковом диапазоне с марта по апрель. Рынок ждал катализатора и нового нарратива, но стоило измениться притоку средств в ETF и ожиданиям по макроэкономическим ставкам — и волатильность быстро вернулась. С доходностью казначейских облигаций США то же самое: боковое движение не означает, что ничего не происходит, просто еще не наступил момент, когда данные проявят разногласия.

Сначала посмотрим на «дорожную карту». Точечный график ФРС, траектория снижения инфляции, квартальный план заимствований Минфина, динамика экономических данных — весь этот прогресс виден, но «двигаться по плану» и «выполнить в срок» — вовсе не одно и то же. Например, в октябре 2023 года доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года, а в последующие месяцы опустилась ниже 4%. На первый взгляд — колебания в диапазоне, но в отдельные месяцы амплитуда движения нередко превышала 30 базисных пунктов. Возьмем апрель 2024 года: после публикации данных по CPI доходность 10-летних облигаций быстро поднялась примерно с 4,2% до 4,7%. Многие до этого говорили о боковом движении, но рынок пришел в движение всего за несколько дней. Данные по занятости вне сельского хозяйства, CPI, PCE, розничные продажи, решения FOMC, аукционы Минфина — любое из этих событий может стать триггером. Боковое движение доходности не означает, что рынок ничего не закладывает в цены: просто ценообразование переключилось с «направления» на «ожидание».

Даже если долго получать пассивный доход, иногда стоит поднять голову и посмотреть на макроэкономическую ситуацию. Фонды денежного рынка, краткосрочные облигации, акции с высокой дивидендной доходностью, REITs — все это, на первый взгляд, активы, которые «держишь и получаешь доход», но на них влияют траектория процентных ставок. С 2022 по 2023 год средняя доходность фондов денежного рынка в США выросла примерно с 0,1% до 5%. Многие получили неплохую безрисковую доходность, просто управляя денежными средствами. Но если ожидания снижения ставок изменятся — оно случится раньше или позже, — доходность таких активов и их оценка снова изменятся. Акции с высокой дивидендной доходностью и REITs реагируют еще заметнее: при росте ставок их оценка испытывает давление, а при снижении ставок к ним снова часто возвращается интерес инвесторов. Пассивное инвестирование не означает, что можно игнорировать макроэкономику, а бездействие не значит, что не нужно смотреть, куда идешь.

Итак, мой основной вывод не изменился: когда в чате все настроены на рост, я выбираю идти против толпы; когда доходность казначейских облигаций США считают застрявшей в боковом диапазоне, я предпочитаю следить за прогрессом по дорожной карте и сроками выхода экономических данных. Боковое движение — это результат, а не причина. Если вы не согласны, поделитесь своими доводами.