#美股史诗级抛售 #每周来晒 #Gate股票畅聊季 Как оценить резкое падение американского фондового рынка?

5 ноября по времени Восточного побережья США три основных индекса — S&P 500, Nasdaq и Dow Jones — упали на 4,4%, 5,5% и 3,4% соответственно. Для всех это стало самым сильным однодневным снижением с момента тарифного шока в апреле 2025 года. Особенно сильно подешевели акции компаний из цепочки индустрии ИИ: Nasdaq 100 упал более чем на 6%, а индекс полупроводниковых компаний Филадельфийской биржи — примерно на 12%. Для обоих индексов это стало самым сильным однодневным падением с марта 2020 года.

Как оценить резкое падение американского рынка и его дальнейшую динамику? Краткий разбор:

I. Характерные черты нынешнего падения: резкое снижение, широкий охват, признаки паники и распродажи

1) Падение было очень резким. Индексы полупроводникового сектора и Nasdaq 100 снизились за день настолько сильно, как во время экстремальных событий вроде пандемии в марте 2020 года.

2) Падение охватило очень широкий круг бумаг. В отличие от предыдущих периодов охлаждения интереса к ИИ, когда росли защитные сектора и акции компаний малой капитализации, вчера снизились все 11 секторов американского рынка. Упали даже защитные секторы — товары первой необходимости и коммунальные услуги. «Спрятаться негде» — это может указывать на массовую распродажу.

3) Усилились волатильность и паника. Индекс VIX вырос до 28 (уровень выше 25 считается опасным; выше он был лишь в начале года на фоне ситуации вокруг Ирана). Разрыв между спотовым VIX и трехмесячными фьючерсами расширился до максимума с апреля 2025 года. Это часто служит прямым свидетельством паники на рынке и даже предвестником дальнейшего давления.

II. Причины нынешнего падения: опасения по поводу регулирования ИИ усилились из-за рыночных настроений

Непосредственным поводом для снижения по-прежнему стали опасения, что после победы демократов на промежуточных выборах они могут ужесточить регулирование ИИ и остановить строительство центров обработки данных.

Гина Инохоса, демократка, недавно избранная губернатором Техаса, в четверг заявила в интервью СМИ: «Техас примет закон для защиты граждан от влияния центров обработки данных». На федеральном уровне Сандерс вновь призвал приостановить строительство центров обработки данных по всей стране. Политические инициативы на уровне штата и федеральном уровне усилили опасения рынка относительно темпов развития инфраструктуры ИИ и устойчивости инвестиций.

Последние два дня рынок постоянно менял направление: 3-го числа, в день подсчета голосов, фьючерсы упали до открытия торгов, затем отскочили, компенсировав часть снижения, и выросли мировые рынки, а сегодня последовало резкое падение. Как мы отмечали в разборе последствий «полной победы» демократов для активов, многие вопросы, поднимаемые демократами, могут оказывать на один и тот же актив совершенно противоположное влияние. Пока неясно, какие инициативы удастся продвинуть и удастся ли вообще, мировые рынки «выбирают» направление для торговли. Поэтому и резкий рост, и резкое падение можно объяснить множеством причин.

По сути, ключевое значение промежуточных выборов для оценки активов зависит от того, какая сила будет доминировать на рынке: сдерживание ради «исправления перекосов» (инфляция, ситуация вокруг Ирана, ФРС, тарифы) или помехи, обусловленные принципом «возражать ради самого возражения» (ИИ, бюджетная политика). Позавчера рынок торговал исходя из первого сценария, вчера — из второго. Но знает ли рынок наверняка, какой из них реализуется раньше? В этом мы сомневаемся. Например, опасения по поводу регулирования ИИ действительно требуют внимания из-за давления на местном уровне, однако у демократов пока недостаточно сил в Сенате, чтобы принять федеральный закон о регулировании ИИ.

III. Как оценивать рынок на текущих уровнях?

В краткосрочной перспективе важно следить за ликвидностью. Для стабилизации рынку нужны очистка от избыточных позиций и катализатор; в центре внимания — золото и Hang Seng TECH.

С учетом описанных выше характеристик падения, независимо от его причин и катализаторов, а также от того, оправдаются ли дальнейшие опасения, краткосрочная динамика рынка уже определяется не фундаментальными факторами.

► Потребуется время, чтобы понять, приведут ли паника и массовые распродажи к дальнейшим принудительным ликвидациям и рискам для ликвидности. Например, уже появились сообщения о закрытии позиций некоторыми хедж-фондами.

Ранее уровень кредитного плеча на американском рынке акций достиг исторического максимума: подразумеваемый уровень плеча, рассчитанный на основе данных FINRA о маржинальной задолженности, вырос до рекордных 3,4, а отношение открытых позиций на повышение к позициям на понижение в опционах CBOE достигло 1,33 — максимума с конца 2018 года. Это также означает, что рынок стал чувствительнее к изменению цен и волатильности. Если быстрое падение вызовет требования о внесении дополнительного обеспечения, принудительное сокращение позиций и корректировку хеджирования деривативами, давление продаж может распространиться с сектора ИИ на другие активы в портфелях, запустив взаимное усиление падения цен и сокращения заемного финансирования.

Пока это ограничивается фондовым рынком. Если одновременно вырастут доходности казначейских облигаций США и курс доллара, поводов для тревоги станет больше: это будет означать, что инвесторы продают в том числе защитные казначейские облигации США, чтобы покрыть дефицит ликвидности, и риски для ликвидности резко возрастут.

► Чтобы рынок стабилизировался, позиции должны естественным образом пройти очистку либо мощный катализатор должен развернуть пессимистичные ожидания. В любом случае потребуется терпение.

Сейчас в сфере ИИ наступил переходный период. Главная проблема в том, что пока не появилось нового нарратива или катализатора, связанных со спросом и моделями. Это также усиливает опасения по поводу кредитных рисков и регуляторного давления. Кроме того, масштабные капитальные затраты продолжают сокращать свободный денежный поток облачных провайдеров, а опасения относительно темпов монетизации ИИ и окупаемости инвестиций усиливаются.

Первая половина следующего года станет важным периодом проверки. Рынку нужны реальные прорывы в бизнесе, сопоставимые с результатами Anthropic в первом квартале этого года, которые превзошли ожидания, чтобы восстановить уверенность. В противном случае, по мере исчерпания терпения инвесторов, перспективы капитальных затрат и отдачи от них в 2028 году станут еще более мрачными, а главной темой рыночной торговли может стать рецессионный сценарий.

С технической точки зрения Nasdaq уже опустился ниже годовой скользящей средней и сейчас находится у важного уровня — 60-недельной скользящей средней. Если он не удержится на этом уровне, то может опуститься к следующей поддержке.

► Что касается других направлений, наблюдения за рынком в эти дни после промежуточных выборов показывают, что наименее сопротивляющиеся направления постепенно сходятся к Hang Seng TECH и золоту.

1) У Hang Seng TECH небольшая доля компаний, связанных с ИИ, поэтому опасения по поводу рисков ИИ не так велики. Кроме того, ожидания снижения геополитических рисков могут привести к падению цен на нефть и инфляции, что ослабит давление в пользу повышения ставок.

2) Золото может выиграть как от усиления политических противостояний, так и от снижения цен на нефть и инфляции, которое уменьшит давление в пользу повышения ставок, а также от ослабления доллара и снижения доходности казначейских облигаций США.

Однако изначально проблемы Hang Seng TECH были не внешними, а внутренними. Его «преимущества» — достаточно низкая оценка и небольшая доля компаний, связанных с ИИ. Но отскок, основанный лишь на улучшении внешней обстановки и перераспределении капитала, сталкивается с препятствиями в виде фундаментального давления и риска новой эскалации геополитической напряженности. Резкий чистый отток средств южного направления и рост объема коротких продаж в Гонконге на фоне отскока последних двух дней свидетельствуют об усилении разногласий на рынке (Как определить, что рынок достиг дна?).

По сравнению с ним, у золота меньше препятствий: ситуация по нескольким направлениям складывается благоприятно.